?今日热点②|华泰固收
# 没有明显利空的下跌#继上周五之后，今天超长端利率继续大幅调整，曲线继续陡峭。虽然方向符合我们的预判，但跌速比预想的快。尤其今天的调整出现在经济数据平淡等小利多的基础上，资金面近日也都较为宽松。没有理由的调整往往更让人不寒而栗，说明市场内生压力较大。除了十五五开局年，春节错位导致的通胀等数据幻觉，债性价比仍不及股，市场供求失衡，日债利率超过中债等。核心可能还是市场生态变化，尤其是需求端面临考验。银行机构面临△EVE指标+委外体验不佳+中小金融机构减量发展等压力，银行不排除干脆做低明年业绩基准，或更多布局海外债。保险其实是近日的增持力量，但独木难支。债基应该遭遇了赎回压力，抛压较大，源于分红机制调整+持有体验差+待出的销售新规，\"固收+\"产品也可能有赎回压力。理财更多买短久期信用品种。不难看出，超长端正在为之前的拥挤交易买单，交易盘趋弱，配置盘成为边际定价力量。我们在前一周《再论30年国债》中有所讨论。我们上周问卷也显示市场情绪较为一致偏谨慎，并普遍认同曲线陡峭化。后续判断？①思路不改。持有中短端利率和短端信用蛰伏反击的思路不变。保险等配置盘可以开始尝试左侧布局。②空间：我们不改变年度展望的判断，短端不担心，同业存单在明年一季度甚至有下行可能。明年十年期国债老券利率下限预计与今年持平，上限可能略高于今年，不排除触及2.0%及以上。30-10年利差有可能向历史中枢50bp回归，大幅超越的概率不大。在新旧经济动能还难共振的情况下，利率上行有顶。③后续反击的触发剂：明年一季度末或二季度市场重回基本面；销售新规落地等引发脉冲式冲击；地产或外需、央行加大购债力度等标志性事件或信号出现；债基久期和市场拥挤度明显下降。(adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
