上海机场600009：国际枢纽价值重估，免税消费复苏开启新篇章
核心观点： 上海机场作为中国最重要的国际航空枢纽，正迎来国际客流全面复苏与免税协议重签的双重拐点，其核心渠道价值有望在消费回流趋势下被重新定价。
核心逻辑：
1. 国际客流加速修复，枢纽流量基石稳固。
· 近期中美、中欧等航线频传增班利好，出入境政策持续优化。公司9月国际旅客吞吐量已恢复至2019年同期的80%以上，且仍在稳步提升。作为长三角核心枢纽，其流量垄断地位无可替代。
2. 免税协议重签落地，盈利能力有望超预期回升。
· 公司与中免的新免税协议已正式执行，采用“下有保底、上有分成”模式。随着高单价国际旅客回流，免税销售额弹性巨大，公司有望享受销售额与分成比例的双重增长红利。
3. 长期价值凸显，消费回流核心门户地位不改。
· 在当前促进内需、吸引消费回流的政策导向下，机场免税渠道依然是高端消费的核心场景。公司作为口岸标杆，其渠道价值和长期盈利潜力有望在业绩修复过程中被市场重新认知。
投资建议： 公司已度过业绩底，国际客流修复与商业价值重估是当前核心驱动力，业绩环比改善趋势明确，具备中长期配置价值，给予“买入”评级。
风险提示： 国际经济形势与客流恢复不及预期；免税销售表现波动；新协议实际分成收益低于测算。
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