【兴证社服&零售】中国中免上海机场中标解析
[爱心]中国中免与上海机场成立合资公司经营口岸免税门店
上海机场公告决定与Dufry、中国中免分别成立合资公司，以其作为口岸免税店运营载体，对应持股比例均为49%。与中国中免侧合作而言，中国中免出资人民币1.02亿元，持股51%，免税合资公司将作为载体经营上海浦东国际机场（T2航站楼及S2卫星厅国际区域场地）进出境免税店和上海虹桥国际机场（T1航站楼国际区域场地）进出境免税店。
具体租金方案和前期公示的情况下，增加了些内容：1）固定租金在2027年及以后会随着国际客流增减有所调整；2）同时协议内容约定有激励租金返还机制，且部分毛利率较低商品品类如3C、黄金等，另设有租金抽成比例，对应实际综合扣点率在这些新兴品类陆续引入后会低于目前参照去年综合水平计算的水平。
[爱心]口岸免税店业绩影响1亿元左右，相对可控。
假设2025年预测上海机场整体免税收入66亿元，原始业绩对比版本为全部由中国中免持股51%的日上上海经营，现有版本为浦东T2及虹桥机场门店由中国中免持股51%的合资公司经营。
在不考虑供应链截流下，假设扣点率在10%-13%左右，对应业绩影响在0.9～1.3亿元。
考虑供应链截流后，若截流2%，假设扣点率在10%-13%左右，对应业绩影响在0.5～0.9亿元。
考虑供应链截流后，假设扣点率在较高的13%，若截流1%～4%，对应业绩影响在0.4～1.2亿元。
[爱心]日上线上有税供应链切换带来业绩补充
2024年，日上上海收入160亿元，归母净利润5.13亿元。其中线下机场免税60亿元（预计净利率6%左右），日上线上有税销售100亿元（预计净利率10%左右）。
2025年11月，日上线上有税销售香化品类供应链已由海南进行供货，对应此前净利润大多数归入中国中免持股100%子公司下，实际带来增量业绩补充。
更多细节欢迎联系：代凯燕/彭心瑶
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