三峡旅游：战略蓝图清晰，省际游轮打开成长空间
投资建议。我们认为，三峡旅游依托“两坝一峡”核心资源，客流基础稳健，叠加规划中的长江三峡省际度假游轮项目，有望实现从单纯观光向度假升级，抬升整体客单价和利润水平。4艘省际度假游轮成为公司新的增长极。整体来看，存量业务修复叠加游轮项目放量，有望带来盈利与估值中枢的上移。我们预计公司2025年-2027年归母净利润分别为1.12亿元、1.53亿元、2.06亿元，EPS各0.16元、0.21元、0.28元；参考可比公司，给予2026年45倍PE，给予9.45元目标价，给予“增持”评级。
量价齐升验证经营韧性：2025年上半年公司旅游综合业务营收2.86亿元（同比+20.20%），游船接待125.25万人（同比+10.96%）创新高。2025年前三季度，公司游客接待量增长的原因主要是：一是营销团队在国内外积极开展品牌宣传和产品线路推介活动，产品在市场的知名度和认可度大幅提升，公司核心产品成为游客到宜昌旅游的必选产品。二是产品供给增加，新增了臻享全域游、鲟侠尊享VIP等产品。三是运力增加及旅游市场启动较去年早。
省际客船供给硬约束延续，行业竞争格局趋稳。政策端延续从严准入与总量控制。通告明确，除兼并重组设立新企业外，继续暂停新增长江干线省际客船运输企业；当市场运力严重不足或存在特定任务需求时，将在总量控制原则下通过竞争择优方式有序新增运力，供给侧约束进一步强化。运力端以“退三建一”为核心约束，扩张更多体现为结构升级。
省际游轮打开空间：省际度假型游轮项目规划建造运营四艘大型休闲度假游轮，首批预计2026年6月与12月投运，后续两艘计划2028年6月交付，新船采用混合动力减排并与既有业务协同，有望在供给受控背景下提升增量运力的稀缺性与盈利弹性。
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