中国展望
经济增长：受人口结构、房地产市场、制造业产能过剩等结构性问题影响，且预计不会推出发达经济体式的需求端刺激政策，我们维持低于市场共识的增长预测：2025 年 GDP 增长 4.8%（同比），2026 年进一步放缓至 4.0%（同比）。
货币政策：预计中国人民银行（PBoC）将在 2026 年第一季度（而非 2025 年第四季度）下调政策利率（7 天逆回购利率）和贷款市场报价利率（LPR）10 个基点，并下调存款准备金率（RRR）50 个基点，以支持政府债券前置发行。
外贸与消费：11 月出口数据超预期，我们维持 2026 年出口增长 3%-5% 的基准预测；但内需依然疲软，汽车销量大幅下滑。
政策基调：中央经济工作会议传递的宏观政策立场与信号，与我们低于市场共识的增长预测基本一致，预计政策支持将保持适度和被动应对的特点。
通胀与利率：2025 年 CPI 为 0.0%，2026-2027 年为 0.8%；当前 7 天逆回购利率为 1.40%，2025 年 5 月已降息 10 个基点，预计 2026 年第一季度再降息 10 个基点至 1.30%。
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