优必选重磅报告：软硬件生态厚积，领跑人形机器人时代
首次覆盖优必选（09880）给予跑赢行业评级，目标价138.00港元，基于远期估值法（2027年18x P/S），公司是具身智能机器人先锋。
1、公司成立于2012年，2022年在中国智能机器人解决方案产业排名第三（按收入计），2023年港股上市。2025H1公司营收6.2亿元（同比增长28%），净利润-4.1亿元。人形机器人技术创新尚未收敛，企业尚在投入期。
2、2025年人形机器人订单起势：Walker系列是优必选旗舰机器人产品，截至2025年12月初累计公开签单13亿元，超出管理层预期。2025年公司人形机器人量产进程加速，数据采集、工业搬运等功能完善。
3、教育机器人市占率第一，消费机器人紧抓出海。1）公司提供全套教育类产品解决方案，2022年在国内教育机器人市场市占率22.5%（按营收）；2）消费机器人：2020-2024年营收从0.59亿元持续增长至4.77亿元，年复合增速为72.4%，源于各新品推出及海外渠道拓展。
潜在催化剂：公司人形机器人新品发售、大客户批量化下单。
风险：下游需求不及预期，研发和营销投入超预期，行业竞争加剧，政策支持的不确定性，股权比例分散风险，机器人数据隐私风险。
我们预计公司2025-2026年收入为20/27亿元，预计公司2025-2026年归母净亏损分别为8.1/5.2亿元。给予公司跑赢行业评级和目标价138港元（基于2027年18倍P/S），较当前股价有26.8%的上行空间，当前交易于2025/2026年27倍/18倍P/S
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