阿姨很芒投资者日：寻求 2026 年同店销售稳定增长及多品牌策略驱动成长?
12 月 17 日，我们参加了阿姨很芒（未覆盖，2589.HK）的投资者日活动。
阿姨很芒是中国领先的现制茶饮企业之一，门店网络超 10000 家。
2024 年，公司实现商品交易总额 107 亿元人民币，销售额 33 亿元人民币，调整后净利润率为 13%。
以下是关于其战略、近期动态、2026 年展望的核心要点，以及我们对古茗（买入评级（列入关注名单），1364.HK）/ 蜜雪冰城（买入评级，2097.HK）的相关看法总结。
核心要点
1. 多品牌发展与品类扩张的长期战略
多品牌战略应对行业周期：公司旨在通过涵盖阿姨很芒、Fallstea、JennyxCoffee 等品牌的多品牌战略，增强跨经济周期的抗风险能力。
新兴品牌 Fallstea 定位 10 元人民币以下饮品，主要布局高校及低线城市 / 乡镇市场，目标两年内门店突破 1000 家。
品类扩张：公司表示咖啡将是重点扩张品类，目前设有咖啡业务的门店中，咖啡日销售额占比约 15%。此外，管理层强调未来几年健康食材也将是核心关注点。
2. 管理层预计 2025 年下半年单店盈利能力改善，门店扩张加速
2025 年下半年，管理层强调阿姨很芒品牌的同店销售增长率将提升约 40%，盈利能力也将实现类似幅度增长，2025 年第四季度无明显恶化迹象。
公司将稳健表现归因于成功吸引并留存了低收入客群。
2025 年上半年优化加盟商体系后，单店盈利能力的改善激励加盟商开设更多门店，2025 年下半年新增门店超 2000 家，月均新增 300-400 家。
? 管理层还提到，目前门店平均投资回收期为 12-15 个月，部分 4 月新开门店的投资回收期仅 7-8 个月。
3. 2026 年单店销售稳定，计划新增 2000-3000 家门店
公司目标 2026 年维持稳定的同店销售增长率，新增门店 2000-3000 家。
实现路径包括：优先发展咖啡业务、利用外卖平台、提高核心区域渗透率、拓展新区域及强化供应链。
4. 关于行业竞争的看法
管理层认为，外卖补贴活动有利于定价在 10-20 元人民币区间的领先品牌，侵蚀了区域小型品牌的市场份额。
阿姨很芒拥有忠诚的加盟商基础，超 60% 的新门店由现有合作伙伴开设，这得益于其宽松的加盟条件。
5. 股东回报
2025 年上半年，公司股息支付率为报告净利润的 35%，管理层计划未来维持这一比例。
关联至古茗（买入评级（列入关注名单），1364.HK）/ 蜜雪冰城（买入评级，2097.HK）
1. 市场份额方面
本次投资者日活动印证了我们的观点：古茗、蜜雪冰城等行业龙头凭借强大的供应链，能够充分利用外卖平台带来的流量，并通过高品质产品留存新客户，有望从二线品牌手中抢占市场份额。
2. 近期同店销售增长趋势方面
尽管外卖平台补贴逐渐常态化，且我们此前的专家电话会指出，受季节性因素影响，12 月单店销售额较 8 月下降 20%-30%，但各品牌表现呈现分化。
据管理层透露，阿姨很芒 2025 年第四季度同店销售增长率将保持稳健；古茗 11 月单店商品交易总额增长虽因外卖补贴常态化略低于 10 月，但仍维持高双位数的快速增长水平。
展望 2026 年，尽管阿姨很芒对明年单店销售与 2025 年持平充满信心，但我们预计补贴退坡将导致蜜雪冰城和古茗的同店销售增长率出现中个位数下滑。
3. 品类扩张方面
包括蜜雪冰城、古茗在内的众多领先品牌均已推出早餐、咖啡等新品类，以更好地满足客户全天候消费需求、提升日销售额，行业竞争因此加剧。
4. 门店扩张方面
我们需密切关注核心地段的竞争态势。2025 年，依托强劲的品牌势头、同店销售增长和门店投资回报，蜜雪冰城、瑞幸咖啡和古茗均进行了激进的门店扩张。
我们预计 2026 年古茗 / 蜜雪冰城门店网络将保持高速增长，同比增长率分别为 26%/16%（即净新增门店 3400/9000 家）。
阿姨很芒表示，相较于 2024 年下半年 / 2025 年上半年的 739/260 家新增门店，2026 年可能会进行更激进的扩张。
但加盟商单店盈利能力的健康状况是支撑门店可持续扩张的关键，这取决于品牌的产品创新、供应链及执行能力。
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