【牟一凌策略周论 - 迎接 2026：告别单一叙事】
?全球宏观格局：中美市场自 11 月起涨跌幅收敛，呈现 “隔夜同向、日内反向” 的特殊特征，核心源于双方宏观波动同步减小。美国经济呈现软着陆态势，11 月核心 CPI 降至 2014 年以来低位 2.6%，核心通胀环比维持 2024 年相对低位，失业率上升但未触发关键阈值，这为货币政策降息形成友好环境；且 AI 投资难以推动薪资就业快速增长、财政扩张尚未启动，二次通胀风险较低，仅存在对 AI 可持续性的小幅担忧。
?中国基本面亮点：国内宏观数据虽偏弱，但企业盈利展现出更强韧性 —— 工业企业盈利自 Q2 起持续修复，2025 年以来 PPI 与购进原材料价格指数差值回升至高位区间。这一格局逆转了 2024 年前 “盈利弱于 GDP” 的状态，核心原因是海外需求偏强而国内供给偏弱，为股票市场提供了有利支撑。
?市场行情特征：中美市场均呈现两大变化：一是行情扩散，受益于 AI 宏观效应的储能、电气设备等资产表现优于算力芯片、光模块等核心资产；二是市场对 “激进资本开支但缺乏营收反哺” 的容忍度下降，在分歧后逐步企稳。此外，美国自 9-10 月起价值股走强，资金向基础设施、传统行业倾斜，这一趋势在国内映射至大宗商品领域（铜、锡等品种近月价格高于远月，反映出现实需求改善）。
?政策与长期趋势：监管层密集释放扩大内需信号，将消费需求置于首要地位，首次提出实施城乡居民增收计划，这标志着内需政策从 “普补贴” 转向 “系统性增收 + 优供给” 的长效机制。参考国际经验，收入增长有望带动居住、交通、教育、医疗等服务消费崛起，且中国经济正从 “投资主导” 向 “消费 + 投资” 转型，为中长期增长奠定基础。
?投资展望：2025 年单一科技叙事逐步扩散，2026 年市场可更乐观、关注范围更广。调整后推荐顺位：大宗商品、消费（顺位前移），同时关注非银金融与出口制造业；对跨年行情保持乐观，其方向与传统春季躁动预期有所不同。
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