11月现制饮品跟踪&重点公司更新【中信社服】
2025年11月全国奶茶门店总数为51.4万家/环比-0.8万家，全国咖啡门店总数20.4万家/环比+0.3万家。我们分析，平台针对茶咖的外卖补贴力度已经减弱，叠加行业进入淡季，中小加盟商开始陆续出清，行业格局预计将加速向头部集中；而咖啡整体行业仍处于渗透阶段，门店数维持增长。
11月品牌店效增速普遍放缓，部分品牌仍表现优秀，蜜雪同店保持稳定；古茗通过推出糖水系列有效拉动销售；沪上阿姨管理层电商出身，对平台规则有较深理解，外卖能力出众；霸王茶姬低基数下降幅有所收敛；咖啡店效普遍表现较好。
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重点公司更新
#蜜雪集团：主品牌重新招商、幸运咖破万店、福鹿家将提速
国内蜜雪主品牌12月1日重启招商收到上万加盟申请，预计品牌明年仍能维持较快开店速度；幸运咖签约门店突破10,000家；鲜啤福鹿家门店数1,600+家（官方公众号口径），26年将给予更多加盟优惠，预计开店加速；海外有望在26年中调整完毕。看好公司品牌IP、供应链、运营能力等方面的护城河，长期成长逻辑清晰，当前股价2025/26年对应PE约25x/21x。
#古茗：糖水新品&自有渠道拉动店效、26Q1同店前景乐观
9~10月公司发力自有渠道，以2.9/4.9/6.9元咖啡券引流，且将持续做咖啡方面的促销活动；11月17日上线慢炖好料系列受到广泛好评，门店内销售占比可达10%~15%，作为淡季补充有望提振Q4同店销售，是当前少数维持高同店&高开店的标的，且在咖啡增量及补贴未完全退坡的影响下，预计26Q1同店增速仍有较好表现，当前股价2025/26年对应PE约22x/20x。
#瑞幸咖啡：短期股价有所波动、聚焦长期竞争优势
国内咖啡仍处于快速渗透阶段，外卖大战进一步培育消费者习惯，近月来瑞幸开店加速，预计年内门店数可达30,000家。传闻公司收购blue bottle等高端咖啡品牌，叠加高频数据放缓，导致近期股价有所回调，我们认为瑞幸作为优质赛道内的优质龙头，在供应链、产品、效率等方面的竞争优势显著，当前估值具有性价比，2025/26年对应PE仅15x/12x。
#沪上阿姨：显著受益外卖、咖啡品类提升单店日销
公司管理层有电商背景、熟悉平台规则，本轮外卖大战中受益明显，通过特定产品、特定渠道将价格下探至10元以下，留存部分外卖补贴用户；沪上主品牌上新咖啡机，100+测试门店咖啡的销售占比可达15%，准备加速推广，预计明年咖啡销售占总GMV比例可达5%-10%。预计26年沪上主品牌开店约2,000家、茶瀑布开店约1,500家，当前股价2025/26年对应PE约16x/15x。
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