【西麦食品】持续推荐：线上受经营节奏有所扰动，需求无虞长逻辑强化-20251221
渠道端：短期线上数据因春节备货周期错位出现一定波动，但终端需求无虞。线上持续优化费效，#今年有望实现盈亏平衡（抖音保持在30%以上增速，京东增速提升至30%左右，天猫增速10%+）。线下预计实现双位数增长，经销商网络持续下沉，年内经销商数量净增约10%。华中、西南增长较快；华东逐步改善；山东等强势区域增长平稳。
产品端：山姆渠道有机燕麦表现较好，月销达数百万元；药食同源“粉粉系列”区域试销顺利，#前两月均保持月销大几百万，计划明年推向全国；燕麦肽仍在试销优化阶段。复合燕麦增速高于整体，纯燕麦增速稳定在10%+。
利润端：#明年燕麦成本预计至少再下降10%，且未来几年大幅上涨概率较低。费用率受益于电商平台扭亏和效率的提升有望进一步优化，叠加折旧摊销影响有限，净利率水平有望持续提升。
整体来看，公司渠道深化与产品升级稳步推进，成本下行费率优化进一步释放利润空间。我们预计今明年实现归母净利润1.85/2.40亿元，同比+39%/+30%，对应PE 30x/23x，持续推荐！
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