巨人网络（002558.SZ）：《名将杀》19日上线，《超自然》圣诞活动及太空杀联动活动开启（临近圣诞新年，超自然近日活动较多，圣诞福利+太空杀联名+新员工小满预热+秦始皇陵新地图预热，19日当日重回畅销榜11名，我们认为圣诞新年过后，可以期待春节长假创新高）
点评：
1、《超自然行动组》表现强劲，征途游戏稳健运营。公司《超自然行动组》自研爆款新品《超自然行动组》在第三季度延续了上线以来的火爆势头，凭借其“中式微恐+多人合作”的差异化玩法，持续吸引大量用户涌入。在Sensor Tower发布的8月中国手游发行商全球收入排行榜中，《超自然行动组》整体收入环比翻倍，并首次跻身中国iOS手游收入榜第10名。11月26日超自然已经上线港澳台，我们预估26年该游戏还会上线东南亚及日韩等地区，国际化脚步已开启。同时，公司的常青树IP“征途”系列产品稳健运营，手游《原始征途》通过小游戏版本成功实现用户破圈，为公司贡献了稳定的流水和利润基本盘。此外中国历史题材SLG《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号，《名将杀》12月19日即将正式上线。
2、合同负债大幅攀升锁定未来业绩。 截至第三季度末，公司合同负债已达13.33亿元，相较于二季度末的8.89亿元，单季度环比增长4.51亿元，增幅达50.7%；较24年末的6.34亿元，增幅达110%。合同负债主要系公司已收取但尚未满足收入确认条件的游戏预收款（即递延收入）。合同负债逐季快速攀升，清晰地反映出公司核心产品极强的流水获取能力，使得公司未来业绩增长的确定性得到了有力支撑。
3、全方位拥抱AI浪潮。AI技术研发层面，巨人网络AI实验室与阿里云将聚焦AI Agent（智能体）及高性能算力合作；游戏场景应用层面，《太空杀》积极布局AI原生玩法，于2025年上线全新模式“残局对决”，联合阿里通义千问、腾讯混元、字节豆包等国内主流大模型，打造行业首个“多用户与AI智能体混合对抗”竞技机制。此外，《原始征途》陪伴型AI NPC“小师妹”接入DeepSeek-R1，拥有NPC性格、情绪和长期记忆，助力提升玩家粘性，已面向全量用户开放。
风险提示：新游上线时间或流水不及预期的风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险
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