【东财有色】佳鑫国际资源大涨点评20251222
事件：12月22日，佳鑫国际资源（H股3858）盘中涨幅超过12%
#万吨级的巴库塔钨矿爬产顺利_且未对钨供给形成冲击。
公司主要运营哈萨克斯坦的巴库塔钨矿，该钨矿于2025年4月投产后逐渐爬产。据海关数据，5-11月哈萨克斯坦向国内出口钨矿约4500标吨，单月最高接近850标吨，表明巴库塔钨矿爬产较为顺利。结合当前持续上涨的钨价来看，巴库塔钨矿并未对钨市供给形成冲击。预计26-27年，哈萨克斯坦每月向国内出口钨矿916/ 1083标吨，相较于目前的单月850吨，哈国进口钨矿的边际增长已较为有限。
#工艺改进或降本增量_公司27年PE仅12倍。
巴库塔钨矿在进行选矿的预抛废工艺改进，提高选矿产能利用率，并降低成本。预计公司25-27年生产钨矿0.7/ 1.1 /1.3万标吨，至27年吨成本降至6.5万元。参考当前钨精矿价格，考虑哈萨克斯坦的资源税（7.8%）、企业所得税（20%），预计公司27年业绩约18亿元，对应当前市值E仅12倍。
由于钨矿开采指标下降，以及光伏钨丝、硬质合金等需求拉动，今年以来钨价持续上涨，至12月19日，钨精矿价格较年初已涨幅已超200%。目前来看，全球钨矿供给的边际增量有限，而需求景气度持续，钨供需偏紧或持续。当前下游钨丝厂、刀具厂正在提价，向下游传导价格，高企的钨价逐渐被接受。
公司2024年报/2025年中报业绩为-1.57/ -0.05亿元，根据目前钨价走势及巴库塔钨矿爬产进度，预计公司2025年年度有望实现扭亏。公司于2025年8月28日登陆港交所交易，据目前的交易情况来看，预计最快可于2026年3月入通。
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