华创机械｜凯格精机持续推荐更新会议纪要
会议要点
1. 业绩端低估逻辑
? 在手订单与未来营收预期：
· 三季度末公司在手未确认订单达11亿元，按2-3个季度的订单确认周期推算，对应未来2-3个季度收入；年化后未来一年营收可做到15亿元以上。
? 高端锡膏印刷设备占比提升带动盈利：
· 锡膏印刷设备中高端设备（毛利率60%）占比持续提升：去年占比约5%，今年前三季度提升至20%出头，预计2026年提升至30%以上。
· 高端产品占比提升推动净利率环比增长，今年单三季度净利率已达17%，预计明年净利率可提升至20%以上。
· 若按15亿元以上营收计算，对应利润可达3亿元以上。
? 订单动态增长趋势：
· 11月来自富士康、立讯的二类三类设备订单环比10月增长大几十。
· 富士康高端三类设备（AIPCB相关）订单频率从每月1次提升至每月2次，预计2026年相关订单继续保持翻倍以上增长。
? 自动化设备业务增量：
· 光模块自动化产线订单进展：已拿到美国eFabrint8条线订单；剑桥科技10条线订单进入价格和交期谈判阶段，即将落地；旭创、新易盛海外产线对接中，落地可能性大。
· 自动化产线价值量与毛利率：海外单条价值量1200万元，毛利率60%；国内单条价值量900-1000万元，毛利率50%左右。
· 明年自动化产线预期：若执行30-40条订单，预计带来3-4亿元收入，净利率20%-30%，对应利润增量1亿元。
· 综合高端锡膏设备与自动化产线增量，明年利润可达到3.5亿元以上。
2. 估值端低估逻辑
? AI驱动属性与产业地位：
· 公司主营产品（锡膏印刷设备、PCB/SMT点胶设备、自动化产线）为纯粹AI驱动型设备，AI需求拉动高端设备（毛利率60%）需求，推动毛利和净利增长，且净利增速远高于收入增速。
· 核心客户覆盖工业富联（份额约90%）、华为、华擎、鹏鼎、顺维等，是核心供应商甚至独供；国内锡膏印刷设备市占率50%，全球市占率30%左右，产业地位可类比鼎阳科技、大族数控。
? 估值空间测算：
· 参考鼎阳科技、大族数控估值，给予明年40倍估值；按3.5亿元利润计算，对应市值140亿元。
· 目前公司市值91亿元，存在60%的上涨空间。
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