华联控股：收购南美“锂三角”最大未开发盐湖，第二曲线继续迈进
12月22日，公司发布公告，拟以1.75亿美元受让境外公司智利锂业及其CEO所持有的Argentum公司的100%股份，从而获得阿里扎罗项目（锂矿项目）80%的权益。同日，公司与交易对方已签署《股份购买协议》。本次收购为公司首次获取大型海外盐湖资源，标志其新能源业务转型由前期布局阶段迈入实质推进阶段，公司第二增长曲线的确定性显著提升，维持“增持”评级。
收购阿根廷锂盐湖矿，公司切入产业上游核心资源端
阿里扎罗项目位于阿根廷萨尔塔省Arizaro盐湖区，后者为南美洲“锂三角”最大的未开发盐湖。阿里扎罗项目包含Arizaro锂盐湖6个采矿权，总面积约205平方公里。根据第三方专业机构出具的预可行性研究报告，阿里扎罗项目实测与指示平均锂浓度达到297毫克/升，折合LCE总资源量约250万吨，对应公司权益比例约200万吨。据公告，阿里扎罗项目建成投产后，主要产品为基于盐湖卤水提锂的碳酸锂，下游主要用于锂电池材料生产。公司此前在锂提取及锂盐加工环节已具备一定技术积累，截至25H1，参股的深圳聚能已拥有8项核心专利，覆盖吸附剂、碳酸锂初提与精提及氢氧化锂制备等关键环节；珠海聚能年产5000吨吸附剂生产线运行稳定，相关产品已进入市场推广阶段。此次收购如果完成，公司将在地产业务基础上，切入盐湖提锂生产业务，增加第二曲线。从行业层面看，在新能源汽车及储能需求拉动下，碳酸锂近期供需格局改善，据华泰金属团队测算，2027年碳酸锂供需平衡或出现持续短缺，碳酸锂价格有望进一步上行，为公司重估提供基础。
地产主业稳步兑现，核心项目销售取得进展为转型提供现金流支撑
地产项目持续贡献现金流。其中深圳“御品峦山”项目（据我们测算约40-50亿货值）已在5月完成正负零节点目标，10月11日首批开盘，获批预售218套房源，备案均价约6.68万元，开盘劲销8.3亿元，首开去化表现亮眼，公司核心资源价值有所兑现。此外，“华联南山A区”项目则仍尚处前期工作阶段，但上半年4月政治局会议与7月中央城市工作会议、以及近期中央经济工作会议均提及城市更新，或一定程度有益于该城市更新项目的推进。
盈利预测与估值
由于收购尚未正式落地，我们维持公司25/26/27年归母净利润0.8/0.9/1.9亿元的预测，对应EPS为0.06/0.07/0.13元；25EBPS为3.67元。可比公司平均25PB为0.98x（Wind一致预期），考虑城市更新推进带来的催化作用以及积极打造第二增长曲线，我们认为公司合理25PB为1.23x，目标价4.53元。
风险提示：交易失败风险，锂矿资源储量或价格不及预期，汇率波动与地缘风险，跨界跨境经营风险，房地产行业下行风险。
陈慎刘璐林正衡戚康旭
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