领益智造收购立敏达小范围 20251222
【收购】
- 25亿估值，收35%，8.75亿价码；择机发股收购，15-20X PE，可以减少很多商誉
- 主要竞购者中，领益报价最低，主因看中领益的企业文化+全球化赋能；NV看中立敏达的技术实力，有意扶持，但全球化布局能力和资金实力由领益补足
- BOYD 95亿美金非常贵，LY报价50-60亿美金；CoolIT 20亿美金。
【禀赋】
- 团队之前为台企打工，后来自己创业；
- 美国人是核心销售，打通英伟达关系；
- 技术在国内一流，几百人研发团队；
- 给英伟达做了4-5年，最早做风冷。
【财务】
- 远期目标：单机柜价值量15-20万美金；远期目标20%；3年液冷+电源收入100亿+、5年500-600亿规模；净利率15%以上；
- 24年2.7亿收入，亏2000万+；
- 25年8亿收入（Busbar较多 > 电源风冷 > 1个亿液冷全部是富联），10%净利率
- 对FII在手订单10亿+，交付节奏预计2Q；26年再多拿20亿+
- 26年至少确认20亿，净利率12%+。
【产品】
- ASP年降幅度幅度很低，小个位数
- 中国大陆英伟达液冷RVL主要包括：立敏达、比赫、英维克、比亚迪电子Lead Wealth
- 8个主要产品：
【液冷】GB300 CPU散热、UQD、MQD、Inner Mainifold、Manifold，GB200/GB300 液冷板；冷板3w + QD 1w + Manifold 2w 三大单品单柜 6万+美金
【电源】800V 1400A Busbar（独家供应TE泰科）；ASP 8000美金
- 认证中
【CDU】之前主要给ODM供，LY本身具备能力；拟通过立敏达拿到认证；主体还是立敏达；CDU后续ASP 3w
【电源】通过赛尔康去做。PSU/BBU/板上模块电源；A客户1个GPU配13-15个模块，1个35美金，26年4月量产。
【客户/格局】
- 英伟达想缩圈核心供应商，收缩在3-5家左右；英伟达采购以后更像苹果，ODM话语权减少；立敏达的产业地位超过英维克；欧美厂商价格高；外协二手单毛利率10-20%、一手单毛利率30%-40%。
- GPU：英特尔、英伟达、AMD（LY）
- ASIC：Meta、谷歌、微软（LY）、苹果（LY）；微软、苹果明确要求供应商需具备NV认证资质
- 电源散热：台达、光宝
- 光模块冷板：中际旭创；泰科、安费诺、莫仕
- ODM：富士康、纬创、广达、比亚迪电子
【产能】
- 首先在东莞扩，后续在泰国，后续根据客户需求可能美国
- 领益相当于立敏达的外协；外协不用NV认证；GB200/300 冷板产能 5万套/月
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