山东赫达推荐：美国反倾销税率大幅降低，短期提振业绩，26年美国工厂落地增量显著
公司公告，美国商务部于美国时间2025年12月19日发布公告，对来自巴西、中国、印度和越南的硬壳空心胶囊反倾销、反补贴调查作出最终肯定性裁定，公司反补贴税率为6.90%，其他厂商为3.14%-8.81%；公司反倾销税率为18.71%，较初裁大幅降低153.53%，其他厂商为0%-18.71%。美国国际贸易委员会（ITC）将于2026年2月公布产业损害最终裁定，最终肯定性裁定后7天内，美国商务部将正式发布反补贴、反倾销税令。
此次终裁结果一方面大大降低了公司缴纳税费保证金的金额，前期缴纳的保证金差额部分也将退还，对公司的短期经营业绩带来一定的积极影响，且12月-1月暂无双反关税，公司可集中对美发货，预计26Q1业绩有较好表现；另一方面后续国内大部分企业的胶囊出口至美国仍将面对高达55%以上的关税，公司美国基地的建设仍旧意义长远。
当前公司建材级纤维素醚周期底部承压，医药级毛利率超过35%，预计纤维素醚板块贡献利润0.5e左右；国内植物胶囊出口或偏向欧洲，售价约200元/万粒，按照120亿粒，净利润80元/万粒计算，贡献利润约1e；美国工厂一期200亿粒产能预计26Q3投产，当地终端售价超过300元/万粒，按照净利润120元/万粒计算，贡献利润约2.4e。明年美国工厂一期投产后，公司合计利润可看到4e，给予PE25X，合理市值为100e。
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