新诺威事件点评：与石药中奇合资成立GLP-1资产子公司，期待后续BD顺利推进
新诺威公告与石药中奇制药共同出资4.5亿元成立GLP-1资产子公司润石生物科技（估测涵盖单/双靶点月制剂、多靶点品种、Amylin注射剂型及部分口服制剂品种等），其中新诺威出资1.58亿元（占比注册资本35%，后续确认为投资收益），石药中奇出资2.93亿，控65%股权比例。此次成立GLP-1资产合资公司有望：1）重新形成新诺威对于GLP-1资产的投资行为，而不触发重大资产重组；2）当前参股情况对于新诺威现金要求不高，有利于新诺威后续合理规划资金。考虑公司潜在代谢平台及EGFRADC潜在出海预期，推荐“买入”评级。
GLP-1平台贡献投资收益，ADC/抗体平台多点开花。研发管线层面：1）GLP-1资产：本次参股GLP-1资产包括差异化的司美月制剂（临床I期）及GLP-1/GIP月制剂（临床前），及临床前Amylin和多靶点的口服及注射剂型，看好后续海外BD潜力；2）ADC方面：CLDN18.2ADC国内HER2-胃腺癌III期中，Nectin4ADC晚期尿路上皮癌及一线晚期头颈鳞癌已进入临床II期；ROR1、B7H3、HER3、DLL3、FRa、HER2共六款ADC管线已进入I期临床，我们看好公司ADC管线发展为国内领先的技术平台；3）双抗/多抗：重磅PD-1/IL-15双抗正在国内I期临床剂量爬坡及队列拓展中，目前已入组超百例患者，看好后续数据潜力。此外公司更布局三抗品种，预计26年上半年获临床批件。
EGFRADC：入组样本量国内ADC翘楚，期待海内外临床及授权进展。截至当前，EGFRADC海内外已覆盖海内外逾1000人样本量，我们看好EGFRADC国内+海外积极开启三期临床：1）国内临床进展：积极拓展EGFR突变二线III期、联合奥希替尼突变一线预计年末进入III期，及联合PD-1野生型一线I/II期：2）海外临床进展：NSCLC经典突变三线及野生型2L+为重点（后者海外4.5mg剂量下初步展现优异mPFS，公司目前在与FDA就新剂量重新沟通野生型注册临床中）。综上，我们看好EGFRADC后续出海潜力。
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