推荐M9核心标的东材科技
领导好，我们今日调研东材科技，公司为M9材料核心供应商，给您汇报如下：
1高速材料情况
23年底实现对沙比克等行业龙头性能指标的超越，随后高速产品放量，25年主要高速产品包括双马、活性酯、PPO、OPE、碳氢，共计6亿收入，主要客户为行业龙头台光（3亿）、生益（2亿）；
双马：台光90%份额，未来独供，26年预计5亿+收入，主要应用于BT、HDI及M7场景，提高耐热性
活性酯：主要供应生益，针对AI PC及AI手机所需的M4-M5市场
PPO/OPE：先在台耀起量，后打入台光，当前月产能30-40吨，年底扩产至60-80吨
2M9材料情况
公司台光M9碳氢材料（BCB）
独供，四个M9相关料号均通过客户认证，为国内厂商中
唯一已实现M9上游材料供应的公司；
大客户指引2Q26开始，每月碳氢树脂备货量激增，单价为PPO数倍，我们测算26年有望实现20亿＋碳氢树脂收入；
M10材料树脂体系同样以碳氢BCB为主，公司先发卡位，同时M11材料研发中
3产能储备
高速材料当前月产能可满足8000万RMB交付，已经爆单供不应求；通过产线改造等方式明年形成1亿RMB以上月产能，应对眉山投产前的需求
眉山项目总投资7亿，规划产能2万吨，一期于1H26完工；规划PPO/OPE 5000吨，碳氢3500吨，双马3000吨，活性酯4000吨，含磷酚醛4000吨
扩产难度较高，设计环评、危险化学品加工等，审批难度大，具备产能壁垒
4技术壁垒
公司采购BCB单体，再合成树脂交付给CCL客户，单体/树脂两个环节技术壁垒都很高，过去外资垄断；BCB单体主要采购达高特，公司几乎为达高特单一客户，并持有股权，树脂环节公司自制，同样具有较高技术壁垒，产品与台光、生益等联合开发
公司整体研发人员400人，研究院约100人，其中80人服务PCB业务，未来将增至100人以上
M9所需的BCB相比PPO单价数倍增长，公司核心卡位台光BCB独供，显著受益正交背板、midplane及潜在switch升级M9带来的爆发式增长。若高速材料指引顺利落地，公司26年有望实现10亿以上利润增量，
为估值最低的M9材料标的，建议领导重点关注
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