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天风通信 | 美股算力大涨，明年AI光互联的大年，持续坚定信心重申逻辑：

Coreweave大涨22%，Alab（+12.7%），Lumentum(+10%)，Credo(+8%)，Cohr(+5.8%)。。。

1、 1)openAI推动新一轮1000亿美金融资计划；2)H200放开中国市场；3)甲骨文与Tiktok签署合作协议；4)亚马逊和meta等asic芯片加速推进。 12月抢跑交易27年驱动板块再迎新高行情， 是光的新起点。

2、 新技术最多的一年)：

1）需求端—景气爆发，核心看27年， 27年1.6T光模块1.5倍增长，且行业整体800G仍持续增长， 上， 、2030年之前光的天花板将彻底把空间打开；

2）供给端—26年是可见的供不应求（同时需求仍在持续上修），尤其激光器/硅光芯片/法拉第旋片紧缺，预计未来光模块pcb也会紧缺，上游部分环节（如EML、针对Q1锁单的CW光源、法拉第旋片等）已经涨价，预期明年或将再度涨价。

3） 度。我们认为26年也是光的新技术（硅光、OCS、CPO/NPO/OIO、3.2T）纷呈涌现之年，新技术迭代持续抬升行业门槛，盈利能力不断提升，格局更为清晰，同时推动板块催化热度有望不断提升。

3、

（1）【光模块龙头个股】：我们8月份明确提出板块龙头旭创今年目标市值6000-8000亿， 1.2万亿：27年高增能见度不断清晰，按27年15-20倍即可展望旭创到目标市值以上。

（2）【新技术方向】：重视OCS&光IO&薄膜铌酸锂等技术（26年OCS持续放量机会，光IO产业动态加速、OFC展会预计更多厂商发布3.2T薄膜铌酸锂方案且SilTerra 6.4T方案可能于今年发布）。

（3）【产业链紧缺环节】： 外，老生常谈的光芯片、硅光芯片紧缺现象持续重视。具体如下：

旭创、新易盛、天孚、华懋（flipchip和先进封装）、剑桥、东山、华工、光迅、汇绿、联特、世嘉

福晶（重点）、东田微；（2）光芯片： 源杰、仕佳、长光、永鼎；（3）光器件：光库、仕佳、博创、汇聚、太辰光、特发、致尚

旭创、福晶、腾景、德科立、赛微电子、Cohr、Lumentum

天孚、华懋、罗博特科、太辰光、GFS、Tower

亨通、中天、长飞、烽火、永鼎

【国海商社-复锐医疗科技】大涨点评：肉毒落地在即，全年收入平稳，明年双位数增长

点评：扩内需政策下服务消费复苏情绪扩散，叠加公司肉毒落地在即，

核心产品进展：重磅产品高端肉毒达希斐有望在年内落地，销售指引第一年1亿元，3-5年累计20亿元。

经营情况：7月至今保持双位数收入和订单增长，中国区新品高端设备钛提升销售200-300台，单价大几十万元。

指引：25年收入正增长，26年收入同比双位数增长。

明年增长引擎：1）肉毒中国区预期1亿元+，2）钛提升今年200-300台明年600-700台销售，约5亿元左右增量；3）Profhilo玻尿酸泰国第一年销售1千万美金，明年加速；4）美国区域加大投入，降息下消费复苏。

欢迎联系获取公司12月最新交流内容

?模拟器件（ADI）拟于 2026 年 2 月起涨价 10%-30%，追随德州仪器（TI）步伐?

继德州仪器（TI）在 8 月实施有史以来最大幅度涨价后，全球第二大模拟芯片制造商模拟器件（ADI）已正式通知客户，将于 2026 年 2 月 1 日生效新一轮涨价。该信息来自《查找图书电子工程时报》中文网看到的一则通告。

通知中未列出具体涨价幅度，但《查找图书电子工程时报》援引业内消息报道，标准商用级产品可能上涨 10%-15%，工业级产品约上涨 15%，近千个军事规格 MPN（后缀 / 883）产品涨幅可能高达 30%。

模拟器件（ADI）表示，此次提价是对原材料、劳动力、能源和物流等方面持续存在的通胀压力的回应。

安华高方面称，新定价将适用于所有未发货订单，预计将在 2025 年底前向客户提供详细的价格表和调整时间表。

相比之下，集微网此前报道称，德州仪器（TI）已对超过 60000 种产品进行 10%-30% 的提价，成为业内规模最大的价格调整之一。

ADI 涨价信号：市场回暖，供应链引发连锁反应

ADI 此次涨价反映了模拟芯片市场的整体回暖态势。

如路透社所述，2025 年第四季度，ADI 实现营收 30.76 亿美元，同比增长 26%；每股收益 2.26 美元，同比增长 35%，两项指标均超出市场预期。

报告还提到，该芯片制造商预计 2026 年第一季度营收将达到 31 亿美元，超过分析师平均预期的 29.6 亿美元。

路透社指出，在经历了长期的需求低迷后，ADI 各业务领域正出现广泛反弹。这一现象的背后，是各大企业重新开放预算，并将基础设施增长列为优先事项 —— 即便关税可能推高成本，且给云市场前景带来不确定性。

然而，《电子工程时报》中文网强调了 ADI 涨价带来的更广泛连锁反应。由于该公司的芯片广泛应用于汽车、工业、通信、医疗和高端消费电子等领域，此次涨价可能会推高相关行业成本、扰乱生产节奏，并推动供应链各环节陆续进行定价调整。

这种波动还可能传导至消费者端。报道称，二级供应商（如电池管理系统组件制造商）可能会将涨价压力向上游转嫁；而使用含 ADI 组件的品牌（例如高端家电或无人机厂商），可能会在 2026 年中后期推出价格略高的产品。

?中国磷化工行业：2026 年 8 月前暂停磷肥出口?

主要观点

?磷肥出口限制以确保国内保供稳价：在国家发改委指导下，中国磷肥厂商被要求在 2026 年 8 月前不安排磷肥出口，且需在春耕结束前维持国内价格稳定。这一政策的核心目的是应对原材料成本波动，优先保障国内农业用肥需求，避免国内市场供应紧张和价格大幅上涨。

?全球磷肥供应将在 2026 年上半年显著收紧：中国作为全球磷肥市场的重要供应方，此次出口退出预计将导致全球市场出现约 300 万吨的供应缺口。尽管摩洛哥和沙特拥有新增产能计划，但在 2026 年上半年，这些新增产能难以完全抵消中国退出带来的减量，因此预计海外磷肥价格将随之走强。

?云天化利润面临短期下行压力：受硫磺价格攀升（已超 4000 元 / 吨）以及出口套利机会丧失的影响，云天化 2026 年上半年利润可能存在 10.4 亿元的下行空间。由于国内实施限价政策，原材料成本的上涨无法有效传导至产品售价，预计国内磷肥价差同比将收窄约 400 元 / 吨，进一步挤压企业利润。

?川恒股份有望受益于磷酸出口优势：与磷肥不同，磷酸出口受到的监管限制相对较小。川恒股份的磷酸业务不仅有望获得额外的出口配额，还能间接受益于全球磷肥供应紧张带来的价格支撑，因此在行业调整期具备相对优势。

事实依据

2025 年 1-8 月，中国磷肥出口量约为 300 万吨，而这部分供应量将在 2026 年因出口限制政策完全从全球市场消失。

受俄罗斯炼厂生产中断以及新能源领域需求增长的双重推动，硫磺价格已上涨至 4000 元 / 吨以上，大幅增加磷肥生产企业的成本压力。

2025 年 1-10 月，中国磷酸一铵出口量为 150 万吨，同比下降 4%；磷酸二铵出口量为 287 万吨，同比下降 11%，显示出前期出口已呈现收缩趋势。

推荐资产标的

?川恒股份 (002895 CH)：买入评级，目标价 42.00 元。理由：磷矿石产能投产将为公司带来长期增长动力，同时其磷酸业务有望受益于出口优势，在行业调整期具备较强韧性。

?云天化 (600096 CH)：买入评级，目标价 38.90 元。理由：尽管短期内面临利润下行风险，但从 PB-ROE 估值角度来看，公司仍具备一定的上行空间。

?周五美股市场市值重估

晚上好～以下是周五的美股市场市值重估结果：美国股市收盘大幅上涨，接近盘中最高点；同时受全球债券收益率走弱影响，美国利率今日走高，宏观信贷收盘时略显走强并呈压缩态势；在市场转向风险回避的背景下，美元相对于 G10 货币保持了涨势。

?股市表现

周五美国股市收盘大幅上涨，接近盘中最高点：标普 500 指数（SPX）上涨 88 个基点至 6834 点，纳斯达克 100 指数（NDX）上涨 131 个基点至 25346 点，罗素 2000 指数（RTY）上涨 86 个基点至 2529 点。

11 个行业中有 7 个收涨，信息技术板块表现强劲，上涨 203 个基点；公用事业板块下跌 134 个基点、日用消费品板块下跌 49 个基点，表现相对落后。

AI 半导体板块（GSCBSMHX）今日上涨 310 个基点，主要受英伟达（NVDA）持续走强带动 —— 英伟达上涨 3.9%，消息称特朗普正在审查芯片出口政策；美光科技（MU）周三公布强劲盈利后，今日上涨 7%。

此外，耐克（NKE）下跌 10.5%，因其昨夜发布的业绩受中国市场销售拖累；甲骨文（ORCL）跳涨 6.6%，有报道称 TikTok 将与该科技巨头成立合资企业；CRWV 宣布将加入美国能源部的 “创世使命”（Genesis mission）后，股价上涨 22.6%。

?利率市场

受全球债券收益率走弱影响，今日美国利率走高。日本 10 年期国债收益率攀升至 1999 年以来的最高水平；30 年期法国国债（OAT）收盘收益率首次超过 4.5%，为 2009 年以来首次。

纽约联储主席威廉姆斯表示，近期降息后通胀仍高于目标，“没有紧迫性” 进一步放松政策，受此言论影响，短端利率承压。

展望下周：数据方面，周二将公布第三季度 GDP 第二次修正值、耐用品订单报告、工业产出数据以及会议委员会消费者信心指数；供给方面，美国财政部将于周一发行 690 亿美元 2 年期国债，周二发行 700 亿美元 5 年期国债，周三发行 440 亿美元 7 年期国债。

?信贷市场

宏观信贷收盘微幅走强，投资级信贷违约互换指数（CDX IG）收紧 0.13 个基点，高收益信贷违约互换指数（CDX HY）在压缩性资金流动中上涨 4 美分。

全天成交相对清淡，早盘高收益信贷违约互换指数因市场参与者清理年末风险头寸小幅获得买盘，同时标普 500 指数在整个交易时段稳步攀升。波动率相关资金流动平淡，部分 FM 账户在股市收盘前卖出中期到期的平价看涨期权。

投资级现券全天普遍收紧 0.7 个基点，其中科技板块表现优异，收盘收紧 1.8 个基点，BDC 板块紧随其后，收盘改善 1.1 个基点；尽管多数投资级现券板块当日走紧，但货币中心银行表现滞后，收盘较前一日约走宽 0.3 个基点。

高收益现券收盘上涨 0.125 点，CCC 级债券领涨 0.25 点，能源板块同样上涨约 0.25 点；工业板块表现滞后，微幅下跌。

一级市场方面，投资级和高收益领域均无新券发行定价。

?外汇市场

随着市场转向风险回避，美元在 G10 货币中继续保持涨势。欧元和英镑的波动率在整个期限结构上持续回落，1 个月欧元波动率现已跌至年内低点（4.45 波动率）。

尽管日本央行宣布加息，且行长上田和男在新闻发布会上立场偏鹰派，但日元仍大幅走弱（下跌约 140 个基点），表现不及预期 —— 这表明市场对政策的预期本已更高，加息本身已被充分计入定价，而上田和男的言论总体上比预期更为平衡。

随着美元兑日元持续攀升至年内高位，日本财务省对汇率大幅上涨愈发表示担忧，市场对日本央行的干预风险关注度显著上升。

【招商通信】光纤光缆价格持续上涨快评20251219

根据“光电通信”公众号，2025年第二季度国内G.652.D光纤含税价格

最高价25元/芯公里、最低价17.5元/芯公里、平均价20元/芯公里；2025年第三季度国内G.652.D光纤含税价格最高价27元/芯公里、最低价19元/芯公里、平均价24元/芯公里——光纤光缆价格上行趋势明显。

根据CRU（光纤光缆产业的权威研究机构）数据，2025年全球光纤光缆需求约5-6亿芯公里。历史上看，用于数据中心的光纤光缆占比为5%（约0.27亿芯公里），不过随着AI建设Scale-Up、Scale-Out、Scale-Across对光纤光缆的需求增加，相关比例有望持续增加——AI拉动光纤光缆价格上行可期。

根据《查找图书年全球中国光纤光缆产业发展报告》，2025年中国光纤预制棒产量为15468吨，同比增长11.57%——前期产能扩产温和释放，龙头厂商充分受益。

当前光纤光缆的价格上涨并非短期市场波动，与2022年底的成本端拉动不同，本轮光纤光缆是由需求端增长牵引，持续性强。

风险提示：行业需求不及预期、价格上涨不及预期、行业竞争加剧

【广发计算机刘雪峰团队 | GenAI系列（二十三）：火山多模态和千问高德：硬核能力成生态格局新基石】

豆包大模型性能提升较大，产品功能多维度增强。12月18日，火山引擎发布多款产品：①豆包1.8在工具调用、复杂指令遵循及OS智能体等关键维度均实现显著增强；实现了在多模态理解与智能体执行力上与Qwen3比肩。②在音频质量、同步性等全维度评估中，Seedance 1.5 Pro 凭借“声画一体”的原生架构展现出略优于Kling 2.6与Veo 3.1的水平。

豆包大模型Tokens持续增长，商业化路径逐渐清晰。截至今年12月，豆包大模型日均Tokens使用量已突破50万亿，使用量大幅增长。在价格与豆包1.6持平的基础上，豆包1.8减少多轮重试与无效推理，降低冗余算力消耗。在单位推理成本降低的趋势下，应用端算力成本消耗的增速或低于Tokens的增速，模型商业化路径逐渐清晰。

千问APP接入高德，超级Agent从意图理解向现实世界服务执行跨越。12月18日，阿里宣布千问 APP 正式接入高德地图。此次融合使得千问AI助手获得了对物理世界的理解与行动能力，实现从“理解用户意图”到“执行具体服务”的跨越。我们使用千问APP、豆包APP和DeepSeek进行了出行路线时长估计、周边餐厅推荐和出行游玩路线规划三个测试，以此比较不同生活场景需求下的使用差异。

科技公司的分化正在从商业模式竞争向硬科技实力驱动倾斜 ①与过去十余年移动互联网主要依靠商业模式创新带动流量驱动增长不同，大模型研究更依靠长期基础研究积累、算力工程能力和算法创新，这些要素难以速成，也很难通过简单复制或运营技巧实现跨越式追赶。②在这一背景下，头部企业纷纷把资源押注在技术和人才上，过去几年在生成式AI的巨大投入，包括本文前述相关公司定位最新产品与趋势，都在强化我们的判断。③因此，大模型的崛起意味AI继移动互联网十余年来商业模式驱动发展后又到了由技术本身主导竞争格局的关键时刻，重心正在从商业模式转向底层硬实力投资建议：①受益于推理侧算力占比提升的包括AI芯片和服务器领域的寒武纪、浪潮信息、紫光股份等；以及基础软件工具领域的第四范式、星环科技等。②随着超级 AI Agent 深度介入出行、本地生活、消费与支付场景，具备地图与交通数据、企业数字化与AI应用落地相关公司均有望受益。建议关注聚水潭/光云科技（AI+电商）、石基信息（智慧酒店信息系统）、美年健康/阿里健康（AI+医疗健康）、千方科技（智慧交通）、汉得信息（AI+企业管理以及火山引擎合作伙伴）等公司。

【中信证券金属】Mozal减产正式落地，持续看好铝价+板块估值齐升空间

铜铝比值继续拉阔，板块估值差异显著，铝价和板块估值上涨可期。铜价持续上涨，铜铝比值冲击4.24的新高，超出历史20年均值加两倍标准差水平，这在过去二十年仅出现一次。复盘过去20年，铜铝比共有七次突破均值加一倍标准差水平，期间铝价平均跑赢铜价6-7%。我们预测11000美元/22000元铜铝价格下，2026年国内铜板块预测PE估值为12-15X，铝板块为8-10X，PE估值对标铜板块具备50%的补涨空间。

Mozal减产正式落地，铝业“Cobre Panama”时刻或近。我们此前判断South32旗下Mozal铝厂减产由于利益分配问题成为大概率事件。12月17日，South32公告在经历数月谈判拉锯后，公司计划于2026年3月15日前关闭莫桑比克铝厂（涉及产能50万吨，占比0.7%）。展望后续，我们认为即使印尼产能快速投产背景下，行业供给增速下移仍为趋势，预计2025-28年全球供给增速为2.3%/1.7%/2.5%/2.5%，相比2021-24年2.8%明显下降。同时，铝行业与铜行业相似的社区政策、生产事故风险，以及独特的电力供应风险显现抬头趋势，供给扰动加剧或成趋势，有望进一步加强行业供给约束，催化价格和估值抬升。

看好行业投资机会，重点推荐天山铝业、云铝股份、中国铝业。我们在《金属行业铝行业深度报告—四大维度驱动铝行业投资价值提升》中便强调铝供给降速、盈利增厚、分红抬升和估值修复的逻辑。电解铝产能约束不断强化，海外项目放量趋缓逐步成为普遍预期，供给扰动苗头已现，铝行业供给稀缺性共识有望不断深化，行业估值亦有望较当前8-10倍的有色金属板块最低PE水平有所提升。重点推荐：1）具备稀缺电解铝+铝土矿增量，成本位于全球成本曲线左端的天山铝业（26PE 7.7X）；2）显著受益于氧化铝价格下降，吨铝利润拉阔的我国绿铝龙头云铝股份（PE 7.9X）；3）国内央企龙头，市值管理导向下业绩释放和分红有望提升，铝土矿和电解铝投资可期的中国铝业（A/H PE 9.5/8.9X）。

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智能化催化不断，关注智驾产业链 1219

法规方面，12月15日，工信部发布两个车企的L3准入许可；12月17日，公安部发布自动驾驶交规测试国标立项公示； 产业方面，特斯拉FSD渗透率和robotaxi持续突破，FSD有望验证L2到L4渐进路线的成功，将强化头部车企加码智能驾驶的决心。

相关标的：

线控制动：伯特利

线控转向：耐世特、浙江世宝

芯片：地平线、黑芝麻

域控：德赛西威、经纬恒润、科博达

连接器：电连技术

激光雷达：禾赛

整车厂：华为系、小鹏

Robotaxi：文远知行、小马智行

智驾与机器人共振，激光雷达乘风起势

高阶智驾+机器人加速落地，成为激光雷达需求最明确、增长最快的双引擎，同时激光雷达平价趋势已成，空间广阔。L3加速落地，激光雷达综合优势强，当前在高阶智驾中难以替代，10%-50%智驾渗透大周期中，搭载率和单车搭载数量提升，激光雷达有望加速放量，预测到2030年车载激光雷达空间有望超过300亿元。机器人方面，更注重广视场角、高分辨率、低功耗、小型化且高集成度的LiDAR方案，固态激光雷达应用空间广阔。

格局：中国企业引领、速腾&禾赛龙头格局好。国内角度来看，头部供应商主要包括速腾聚创和禾赛科技，CR4超过95%。

重点推荐：监管趋严+智驾升级催动激光雷达需求，竞争格局好+空间广阔，重点推荐：禾赛科技、速腾聚创；