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【荃信生物】双抗出海连下三城，当前位置低估，强烈推荐！

事件：12月19日荃信生物宣布与Windward Bio附属公司LE2025就公司自免双抗QX027N（TSLP/IL-13）达成全球（除大中华地区）独家许可协议，公司授予LE2025开发及商业化QX027N的全球独家权益，公司将收取最高7亿美元的付款，包括首付款、Windward Bio的股权、开发及商业里程碑付款，以及潜在未来产品销售的梯度特许权使用费。

QX027N是荃信生物自主研发的长效抗TSLPxIL-13双抗，拟用于治疗哮喘及特应性皮炎，现已完成国内I期临床试验首例受试者入组。根据insight数据库信息，目前全球仅2款TSLPxIL-13双抗处于临床阶段（赛诺菲处于III期，康诺亚处于II期），QX027是第三款进入临床阶段的TSLPxIL-13双抗。

公司25年已经达成3款自免双抗BD合作（交易合作总金额达到22.4亿美金），不乏有罗氏制药这样的大MNC合作伙伴，验证了公司在自免双抗产品领域的研发实力，公司管线丰富，未来有望持续通过BD合作交易的模式来快速推进产品出海。另外此前已达成合作的2款双抗产品预计26年在海外都将进入临床阶段。

业绩层面预计25年公司有望扭亏。我们认为公司估值当前极度低估，且继续大幅下行的风险不大。国内业务通过与大药企合作快速实现上市和商业化放量，国外业务依托合作伙伴的推进以及新BD的持续达成实现快速发展，当前市值仅44亿，市值空间看100亿（乌司奴单抗已商业化，估值17.5亿、IL-4单抗预计26年年中报产，估值18亿、IL-17 25年年底报产，估值5亿、IL-23p19单抗处于III，估值18亿、TSLP单抗处于II期，估值36亿），强烈推荐！

申万医药 张静含/仰佳佳

半导体设备低位推荐:日联科技

目前位置较低，预期差极大，公司检测设备进入胜宏，长鑫，长存，明年开始放量，公司Q3公告收购SSTI半导体设备公司，今年新签订单增速80%，主业核心射线源壁垒高，预计三年内唯一规模化量产国产厂商。闭管自给率不断提升，针对半导体领域高端开管已经量产，同时射线源具备耗材属性，公司备品备件收入不断增长，明年看4-5e净利润，目前估值仅20x，SSTI期权市值100亿增量，目前看三倍以上空间。

天孚通信驻场人员交流

1.四季度业绩大概环比60%

2.26年的业绩大概在80e左右（我也惊呆了）

3.达子下场协调lu-m-e-n-t-um给天子供应eml芯片这个是真的，目前天子已经解决影响三季度业绩的瓶颈

4.代工1.6t光模块已经开始交付了，毛利率不比旭子低

5.光引擎已经向客户发布了涨价通知，下游已经认可。

易德龙涨停速评

1.#公司今天入沪港通，低估值AI+机器人标的，26年20x。

2.海外S客户即将顺利导入，HMI项目新增贡献1亿多收入。

3.轴向磁通电机已二次送样国内头部车厂，反馈满意。

4. AI服务器代工预计明年4.5-5亿收入，继续高速增长。

【天风医药杨松团队】先声药业持续推荐：年内第三项BD落地，创新矩阵进击可期

LRRC15 ADC BD落地，年内三击彰显实力

2025年12月22日，先声药业宣布附属公司先声再明医药有限公司与Ipsen Pharma SAS.（Euronext上市代码：IPN，最新市值101亿欧元）签订独家授权许可协议。根据该协议条款，Ipsen将获得由江苏再明开发、靶向LRRC15的ADC SIM0613在大中华区以外地区的全球独家开发、生产及商业化权利。公司有权收取最高达10.6亿美元的款项，其中包括4500万美元的首付款，以及研发、监管及商业化里程碑付款，另可收取分级销售特许权使用费。

SIM0613展现多瘤种治疗潜力

SIM0613是一种靶向富含亮氨酸重复序列的蛋白15（LRRC15）的新型ADC。LRRC15在多种实体瘤和肿瘤相关成纤维细胞（CAF）表面高表达，但正常细胞中极少表达。SIM0613与LRRC15结合后通过内吞进入肿瘤细胞后，释放细胞毒性有效载荷，从而杀死肿瘤细胞，同时较少影响正常细胞。

创新药矩阵丰富，重磅产品陆续获批

目前先声已有10款创新药获批，创新药研发管线60余项。我们预计公司创新药管线后续每年以2-3个速度获批：2024年公司新增两款创新药获批上市，分别为恩立妥（西妥昔单抗β注射液）和先必新舌下片。2025年恩泽舒（注射用苏维西塔单抗，VEGF）、重磅失眠要达利雷生已于近期获批。玛氘诺沙韦片（PA）治疗成人、青少年流感预计2026年获批。

ADC及TCE平台崭露头角，回购彰显公司信心

先声药业/先声再明肿瘤领域有TL1A/IL23、先必新舌下片、FGFR2b ADC、CDH17 ADC、EGFR/cMET ADC等多个管线及平台推进，新一代ADC平台克服耐药性。年内已有SIM0500（GPRC5D-BCMA-CD3 TCE）、SIM0505（CDH6 ADC）和SIM0613达成BD，持续的交易落地不断验证先声ADC及TCE平台的实力，后续临床管线推进及BD合作值得期待。

先声药业主业稳健扎实，分红力度及股东回报高，研发贡献较高向上弹性，兼具稳健和爆发力，持续重点推荐！

天风医药 杨松/李慧瑶（15902058245）

#写在金价即将破新高之际：下一个龙头是谁？

#12日，Comex黄金价格突破4360美元/盎司，离10月20日的4439.5的高点仅一步之遥。

#金价向上的方向很明确，但同时节奏很重要：当下阶段，我不认为黄金价格是高点，2019年黄金到现在大概涨幅1.5倍，但回顾历史70-80年代大概金价涨幅18倍、00-11年涨幅5.5倍，如果是一轮世界货币信用的坍塌，我认为涨幅不应该低于70-80年的布雷顿森林体系破灭的涨幅，所以4000绝对不是黄金的高点。当然黄金的上涨一定不是一蹴而就，未来也一定会出现今年4-8月的半年周期维度的震荡行情。

#价格的空间很大：黄金的本质是对纸币信用的对冲，如果按照存量38万亿美债和存量的22万吨黄金计算，合理的金价应该是5400美元/盎司，如果按照每年新增2万亿和3600吨黄金计算，合理的金价应该是1.7万美元/盎司。（按照金价4200美元/盎司，单吨1.35亿美元计算）。空间巨大。

##白银是个加强版本的黄金：白银的供需格局过去4年发生了重大变化，库存大幅下降，但价格反映才刚开始，一般情况下，金银比可能矫枉过正，如果金银比回落到40，那白银就是100美元的价格了。白银的金银比我们判断一定会矫枉过正，到时候我觉得可以大幅做空白银，现在可以积极关注下下游需求和库存的变化。

#怎么理解黄金股票与商品价格的背离？黄金股票近期大幅与商品价格背离，我认为股票投资者可能将黄金理解为一般周期商品，但黄金与其他工业金属有本质差异就是商品价格不会带来供需的负反馈，反而是加强。这也是为什么国内黄金股估值比其他板块高的最重要原因。当下阶段，海外黄金股继续大幅上涨，PE估值已经基本修正到30倍以上估值。一旦金价突破前期高点，意味着金价中枢将大幅上移，上修黄金目标价格和盈利后，我们觉得股票将进入补涨。

#一旦突破前期高点，板块龙头是谁？很多人会按照传统的单吨市值比、产量比等指标进行排序，我觉得不是，我认为这轮的金价上行，一旦金价突破前期高点，龙头的选择一定是：#谁在基本面在金价震荡过程中改善最大，那谁就是下一波的龙头！所以选择的思路很简单，10月20日以后哪个板块公司基本面改善最大？#（1）A股中：#盛屯矿业，13亿收购了100吨的黄金；#晓程科技：5年后产量达到8-10吨；#西部黄金：Q4业绩会很好，2027年产量从1.5吨提升到7吨；（2）H股中：好公司可能会选择紫金黄金国际，另外就是灵宝黄金，刚刚收购了一个在产金矿。

#除了弹性龙头外？几个观点，#（1）黄金板块最大的问题就是没有太让人放心的标的，紫金黄金国际的上市大大缓解了投资者的焦虑，所以紫金黄金国际一定会被追捧；还有港股的中金黄金国际。#（2）山东黄金，任何一轮历史的大周期，龙头总是最受益的，别管这个龙头是否能够让你放心，你不选择，自然有人会去选择，它的不好市场皆知，它本质已成为黄金在二级市场的映射了；#（3）小而美依然会是最强的贝塔选择，继续强烈推荐港股的大唐黄金、集海资源、潼关黄金等。#（4）其他的也可以吧！！