股票私募消息

领导好，近期菲利华关注度较高，这里汇报几个核心的问题以及逻辑点，供参考：　

1、为什么当前需要重视CCL上游材料：时间节奏来看，26H2批产Rubin的NVL144机柜，那从26年起，CCL上游材料的备货就将开始，这也是#测试批-批量订单的重大转变。批量订单的下达是产业趋势需求端最有力的兑现方式，也是格局端逻辑验证的最好方式（观察企业是否能够稳定供应），而其中具有#“放量第一年”属性的Q布及高端树脂变化最大。　

2、关于明年需求端的预测和涨价：首先注意机柜的爬坡节奏，26年Rubin系列机柜是出货第一年，依照历史经验看新机柜的第一年往往占整体机柜出货量比例不高，而第二年上半年起出货量会有倍数级别的提升（可参考当前GB300的出货预期）。故26H2上游企业需要去准备27H1对应的材料需求量，#这对于从0-1的Q布来说会呈现高度的紧缺，与此同时，再次强调Q布在#先进封装载板中对于Lowcte布的替代，需注意明年Q布的#潜在涨价预期。　

3、关于和TG的供货模式：TG在采购电子布时往往会采取“排他式锁产能”的采购策略，故对于某些单一下游的电子布厂家其可以接受此类条款。而考虑到菲利华和国内外其他几家一线CCL企业的合作关系，锁产能就会有一定风险。故公司更倾向于月度谈订单谈价格，在保证锁定下游客户的同时又能根据供需关系高频地调整价格，此类供货模式或具有更大的#价格弹性，与此同时菲利华的织布机储备也会使其具备#产能弹性。　

4、关于正交背板：从产业端来看确实推动速度在加速，而其中明年3月GTC大会前后的样品需求是当前正交背板提速的核心诉求，#目前来看M9+Q布仍为主流方案，PTFE方案更多为混压形式的补充方案，热稳定性始终为工艺端较难解决的问题。　

5、格局端：目前纤维端菲利华和信越是过万七验证的，同时M10的研发需求也在不断推进，材料的应用趋势比较确定，且#存在迭代需求。菲利华赚
砂-棒-纤维-布

福建漳州以闽台精密机械产业园为载体 构建具有区域竞争力的装备制造体系

中共漳州市委关于制定漳州市国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议发布。其中提到，深入探索产业共兴新路。发挥古雷石化产业基地作为大陆唯一台湾石化产业园区的优势，促进漳台石化产业深度融合。以闽台精密机械产业园等平台为载体，发展高档数控机床、新能源汽车及零部件、工业机器人和专用设备制造，构建具有区域竞争力的装备制造体系。深化漳台产业交流合作，加快建设海峡两岸中小企业合作区。推动各类涉台园区提档升级，加快建设省级闽台农业良种研发与繁育中心。(人民财讯)

美商务部终裁落地：山东赫达反倾销税率大幅下降，公司回应将推进美国建厂以求避险

历经一年多的周旋，山东赫达（SZ002810，股价13.22元，市值45.99亿元）终于在美国对原产自中国的硬壳空心胶囊“双反”调查中迎来了具有转折意义的终裁结果。

12月21日晚间，山东赫达公告披露，美国商务部对来自巴西、中国、印度和越南的硬壳空心胶囊产品反倾销、反补贴调查作出最终肯定性裁定。其中，在反倾销终裁方面，山东赫达为强制应诉企业，税率为18.71%，较初裁大幅降低153.53个百分点。

【科士达】逻辑重申-251222

1、再次推荐科士达，北美柜外电源产业链“抱大腿”是核心，科士达ODM基因突出，进展最快。

2、目前公司北美UPS代工已先后取得两个客户订单，明年有望持续上量。

3、25、26年北美数据中心大概率仍是UPS为主流，且下一代HVDC科士达亦有布局，后续优势来自于合作经验。

预计26年10亿利润，考虑UPS代工潜在增量有望上修业绩，第一步先看400亿市值，同时考虑HVDC代工逻辑，目标500亿市值。

“返老还童”Nature论文：mRNA-LNP技术逆转免疫衰老

事件概述：张锋团队找到一种新方法mRNA-LNP技术，像给衰老的免疫系统“充电”一样，成功让年老小鼠的免疫力恢复到年轻时的水平，让疫苗更有效，抗癌能力更强。人老了，免疫力也会变差。主要是因为胸腺（一个训练免疫细胞“士兵”的器官）萎缩了，导致新的、有战斗力的免疫细胞变少，身体抵抗疾病的能力就下降了。

新方法巧妙在哪？——把肝脏变成“临时蛋白工厂”

? 思路：不像以前直接注射蛋白质容易有副作用，这次科学家用了开发新冠疫苗的mRNA-LNP技术。

? 做法：他们把制造三种能“唤醒”免疫细胞的关键蛋白质的指令（mRNA），包装在微小的脂肪颗粒（LNP包裹），注射进血液。

? 妙处：这些颗粒主要被肝脏吸收。肝脏就像一个高效的“临时工厂”，根据指令生产出所需的蛋白质，然后释放到全身起作用。这种方法效果是暂时的，更安全可控。

效果如何？——真的“返老还童”了

1.胸腺“重生”：年老鼠萎缩的胸腺恢复了活力，开始产生新的、多样的免疫细胞。

2.疫苗效果大增：年老小鼠接种疫苗后，产生的免疫反应强度和年轻小鼠差不多。

3.抗癌能力提升：在患有肿瘤的年老小鼠中，有40%的小鼠肿瘤被完全清除，结合现有抗癌药物效果更好。

4.有什么好处？——安全又可控

最大的优点是可逆。蛋白质不会一直生产，“工厂”运行一段时间就停了，避免了长期风险。同时，也没有引发不必要的免疫过度反应，安全性高。

这对我们意味着什么？

未来，老年人或许可以通过类似的“定期充电”疗法，让免疫系统保持年轻状态，从而更有效地抵抗感染、应对癌症，并让疫苗（比如流感疫苗）发挥更好的保护效果。

投资建议：

国内受益标的： 键凯科技（688356）国内mRNA-LNP模化生产能力的龙头企业。

海外受益标的： Moderna（MRNA.US）与 BioNTech（BNTX.US）海外唯二的MRNA技术龙头企业。

联动科技：新产品QT-9800SoC测试系统已完成实验室验证 用于测试系统级芯片（SoC）

12月19日晚间，联动科技(301369)发布公告称，公司自主研发的新产品QT-9800SoC测试系统，目前已顺利完成实验室验证的关键阶段工作，其性能指标均已达到设计要求，具备产线量产测试条件。后续，公司将加快推进QT-9800SoC测试系统的量产验证和市场推广。

公告介绍，QT-9800SoC测试系统是以测试系统级芯片（SoC）为目标的高性能集成电路测试设备。针对SoC芯片高集成度、并行多通道、高速率等特点，该产品拥有多通道并行测试能力、高速信号处理能力、高精度和高可靠性，具有灵活配置和软硬件兼容的特点。

联动科技强调，QT-9800SoC测试系统是公司未来重点发展的核心产品，符合公司在半导体测试领域深耕细作的战略发展目标。QT-9800SoC测试系统可应用于算力类芯片（CPU/GPU/DPU）以及端侧AI力、FPGA、ASIC等逻辑芯片，可广泛应用于机器人、AI盒子、智能终端、智能识别、无人机等多种应用场景。

抗辐照FPGA + 高速ADC+TSN ，太空芯片“三重奏”

抗辐照FPGA——高可靠的太空大脑

当卫星暴露于充满高能粒子的极端太空环境，普通芯片会瞬间“失智”。而成都华微已量产的抗辐照FPGA，正是为这种严酷环境而生的“终极大脑”。按单星3~5颗FPGA计算，FPGA价值量约300-400万元。公司在该领域不仅已形成五百万门到七千万门级的完整FPGA产品谱系，更在向亿门级高性能FPGA迈进，并已成功研发HWD7Z系列等集成化产品。公司相关产品已小批量试用于低轨卫星系统验证。

高速高精度ADC——太空的模数翻译官

模数转换器（ADC）单星价值量约150-250万元，且随着相控阵架构升级用量呈增长趋势。成都华微的4通道12位40GSPS射频直采ADC，输入带宽高达19GHz，能直接“听清”Ku波段乃至更高频的卫星信号，填补了国内空白。更关键的是，公司的8位64G超高速ADC等产品抗辐照能力达75MeV，专为太空环境打造。目前，公司8位64G与12位6G高速ADC等产品，已批量交付，4通道40GSPS ADC也已获得意向订单。

时间敏感网络TSN——太空的神经网络基建

当卫星星座组成庞大网络，时间敏感网络（TSN）的作用是帮助星间、星地的海量数据实现精准同步。公司TSN研发中心采用独特的 “IP+成都华微FPGA”策略，深度融合自身FPGA的灵活可控优势，针对航天等高可靠场景进行定制化开发。这也意味着，公司正从提供单一芯片，升级为提供确保整个星群数据“准时、准确”传输的确定性网络解决方案，编织商业航天的智能神经网络。目前，公司配合航天五院，基于星网二代独家研发星载TSN网络交换板卡，单星价值量可达280~300万。

【投资建议】公司董事长为航天五院背景，产品深度布局航天大客户并在逐步落地结果。同时，公司与燧原科技战略合作，并将16Tops AI算力的边缘计算芯片导向太空算力场景。2025年第三季度公司业绩同比转正，实现83.21%增长，四季度改善有望进一步落实。拐点已至，重点关注。

金盘科技：持续推荐！客户&订单持续催化，AIDC/SST核心标的-251222

海外客户资源&产能充裕，北美电力设备需求旺盛。25Q1-3公司外销占比提升至30.84%，变压器类产品持续受益于北美缺电大逻辑。#公司北美佛罗里达&墨西哥贡献产能超10亿，弗吉尼亚、马来西亚、波兰等工厂可提供新产能支撑，海外储备产能充裕。

SST/AIDC：北美数据中心等需求持续高涨，#公司目前客户已覆盖海外主要数据中心厂商，客户潜在订单需求旺盛，新签订单持续落地。新技术方面，公司首台套针对数据中心2.4mw样机已推出，除芯片外全部自制；#二代、三代机持续迭代，整机效率不断提升，已在进行海外接触，海外市场推进迅速，预计26年上半年进入送样阶段。HVDC国内外客户同步接触中。

预计公司25/26年分别7/10亿元，#公司基本面受益于海外缺电长逻辑，海外产能&客户均处于第一梯队，SST/AIDC新成长曲线赋能明显，预计接力贡献利润，持续推荐！

珂玛科技:重大突破,设备端实现0到1，开启第二成长曲线

近期产业跟踪显示，公司在高端加热器领域取得关键进展——其核心加热器产品已成功导入国内薄膜沉积设备龙头拓荆科技，并实现批量订单落地。此次突破标志着珂玛正式从晶圆厂客户延伸至设备商供应链，打开了成长天花板。

市场空间与弹性测算：

以拓荆为例，预计2025年其薄膜沉积设备出货量约1500腔，对应加热器需求规模约10亿元。该业务毛利率有望达70%以上，净利率约50%，仅拓荆单一客户即有望贡献约5亿元净利润，对应市值弹性空间近200亿。随着拓荆2026-2027年订单持续高增，加热器需求将进一步放大。

成长逻辑升级：

公司过去主要面向晶圆厂提供耗材及部件，此次突破意味着：

1）正式进入设备商核心部件供应链，验证技术领先性；

2）加热器市场空间从晶圆厂延伸至设备环节，成长路径拓宽；

3）有望凭借技术优势持续拓展至北方华创、中微公司等国产设备厂商，驱动业绩持续高增。

投资建议：

公司加热器业务在设备端实现0到1突破，有望成为第二增长极。考虑到国产替代加速及设备商需求放量，业绩弹性显著，建议重点关注。

风险提示：设备验证进度不及预期；行业竞争加剧；客户集中度较高。

长盈通：卫星散热+光通信

一：卫星热控相变材料

卫星功率增长方面，随着卫星技术发展（如Starlink V2等卫星），单星功率显著提升，尤其是太空算力卫星相比传统通导遥卫星，功率变化梯度和剧烈程度更大（类似电脑显卡或手机打游戏时热量波动达两三倍量级，动态范围大），对热控系统产生增量需求。相变材料的技术价值体现在，应对高峰值强脉冲发热场景（如机载项目50千瓦级别峰值、工作时长3~10分钟），可通过“削峰填谷”作用——高峰值时快速吸收热量，低峰值时缓慢通过辐射散热板释放，从而减少辐射板面积和体积，匹配卫星间歇性工作的冷热交替及功率波动需求。技术趋势上，2025年推出国内绝对意义上的机载首台套产品，虽未来一两年不一定有量，但代表新技术方向，可提升装备战斗力，经多轮验证确认优势，技术上判定未来有增量潜力。

二：光通信—并行器件FAU和波分器件AWG

2025年公司收购做光模块传输器件的生益生，其产品为并行器件FAU和波分器件AWG，客户包括光迅科技、联特科技等，受益数据中心建设高速增长，未来2-3年业务将高增速；

收购目的一是推广公司数据中心特种光纤应用，二是为第三代光子芯片集成化光纤陀螺提供声光芯片和光纤耦合技术支持。

第三代光子芯片集成化光纤陀螺研发进展顺利，预计2026年推出样品送客户测试，该产品旨在维持精度的同时降低成本、减少体积，将是光纤陀螺产业重大突破。