股票私募消息

LHJM：低位小超捷，深度绑定1院，商业航天新晋弹性标的。

公司收购成都迈特航空的客户涵盖国内火箭发射相关的领域，中国运载火箭技术研究院（航天一院）为公司火箭业务核心客户。

覆盖产品均为核心耗材，长期看都是通胀环节：

钛合金精密结构件占商业航天火箭总成本的5%~12%，具体拆解如下:

1.中小型商业火箭:占比约 5%~8%，钛合金仅集中在发动机喷管、涡轮泵等关键部件，箭体主体以铝合金为主，用量和成本占比均较低。

2.大型运载火箭:占比提升至 8%~12%，燃料贮箱(液氧/液氢贮箱)、箭体承力框架等核心结构开始大量采用钛合金，发动机钛合金部件占比甚至可达 30%，带动整体成本占比上升。

3.可重复使用重型火箭:占比最高约10%~12%2因反复回收-关键部位钛合金依赖度未降低，成本占比保持高位。

其成本占比并非孤立存在，而是嵌入火箭两大核心系统:一是发动机系统(占火箭总成本30%~50%);二是箭体结构系统(占总成本15%~25%)

民营商业航天合作可期：头部民营企业星际荣耀已在成都设厂，迈特航空地处成都，区位优势明显。

航空领域不容忽视：成飞、沈飞均为公司前五大客户，覆盖主要外贸机型，有望深度受益于未来的军品出海。

迈特航空业绩承诺：2025年度、2026年度、2027年度实现的实际净利润分别不低于人民币500万元、1,800万元、3,300万元；但实际股权转让费用交付要求26年审计后利润即为3300万元。该公司短期受行业FF影响，利润端阶段性冲击，此前年均保持利润水平在4000-5000万元，预计达成业绩承诺难度较小。受益于商业航天放量，有望快速塑造一个“小超捷”。

公司主业：为空调压缩机零部件，深度绑定美的等优质客户，每年稳定业绩在1.2-1.3亿，现金充沛，业务转型升级坚决。

1、公司具备机器人磨床等产品生产能力，有望介入库卡机器人核心供应链。

2、公司外延方向明确，深度布局航空航天业务。收购迈特航空后，现金仍充沛，公司谋求业务转型迹象明显，不排除进一步深度布局航空航天领域。

中金：如何布局跨年行情？

近期A股震荡调整，投资者在“跨年”阶段显现预期分歧。11月中上旬上证指数创下年初至今高点后，近一个月呈现震荡整理态势，前期较为强势的成长风格也有所调整，细分领域显现行情分化。近期A股表现反映临近跨年阶段，投资者预期显现分歧，我们认为可能一定程度上受到了近期内外部因素的共同影响：

? 外部方面，全球流动性与风险偏好阶段性扰动加大。12月美联储FOMC会议如期降息25bp，但会议整体表态中性偏鹰。随后公布的美国CPI数据虽大幅低于预期，但受技术性因素影响可能存在一定的失真[1]。叠加美联储主席换届及独立性争议，后续美宽松节奏仍存不确定性。近期日本央行将政策利率由0.5%上调至0.75%，升至30年来高位，引发市场对日元套息交易逆转风险再度显现的担忧。对流动性敏感的港股调整较大，情绪传染至A股对风险偏好带来一定影响。此外，AI泡沫的担忧有所回升，美股甲骨文等代表性科技股的前期调整对国内相关产业预期也带来影响。

? 内部方面，重要会议后投资者较为关注经济基本面。近期投资者对于经济基本面的关注度有所回升。11月经济数据相比10月继续边际走缓，固定资产投资的同比降幅较大，社会零售消费增速受“以旧换新”政策高基数影响而回落，金融数据中M1同比增速在10月和11月连续下行。近期金融及经济数据反映基本面回稳仍需稳增长政策支持。

影响市场的短期因素偏多，前期调整可能已接近尾声，逢低布局“跨年”行情。我们近期发布的《如何构建“稳市”监测体系？》，结合A股历史经验教训及当前新形势，构建市场“顶部”判别方法论，判断一轮上涨行情的回调是否为阶段性顶部，关键在于市场上涨的底层逻辑是否被破坏，若底层逻辑未变则更大概率为阶段调整。就本轮行情而言，去年“924”以来的宏观政策转向改变投资者悲观预期，为市场企稳回升的基础，居民存款资金入市、低利率及“资产荒”以及监管层对资本市场发展的支持提供了良好的环境。我们在《牛市成因之辩》和2026年展望《乘势笃行》指出，上涨根本驱动力在于国际秩序和产业创新的叙事反转，两者推动中国资产实现重估，目前这两大底层逻辑并未动摇。A股市场整体估值无论在全球横向对比，还是与大类资产对比仍然具备吸引力，尤其是沪深300的股息率相比十年期国债收益率仍然高出80bp左右，具备良好的配置价值。短期来看，内外部因素对A股的阶段性影响可能已接近尾声，当前至明年一季度流动性环境仍偏宽松，低利率资产荒背景下居民“存款搬家”趋势有望继续延续，指数前期回调为投资者提供了较好的逢低布局“跨年”行情时机。

配置上，逢低布局成长风格，红利风格注重阶段性、结构性机会。我们依然建议关注三条主线：1）景气成长：AI技术领域经历3年高速发展，明年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机会，但可能更偏国产方向；应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等。此外，创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期。2）外需突围：出海仍然是当前较为确定性的增长机会，结合出海趋势和对美敞口，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品。3）周期反转：结合产能周期位置，建议关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，关注化工、养殖业、新能源等。红利板块具有一定的防御属性，但我们认为可能仍偏阶段性和结构性机会，建议从优质的自由现金流角度做自下而上选股。

【AI医疗收费政策落地】国家医保局：人工智能辅助诊断应用可作为病理诊断收费

事件概述：国家医保局日前发布《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，明确将“人工智能辅助诊断”列为病理诊断的扩展项，将人工智能辅助诊断纳入病理诊断价格项目的价格构成。

核心逻辑一：为人工智能辅助诊断技术应用理顺收费路径。医疗机构可自行决定是否选用人工智能辅助诊断技术、自行决定选用哪家企业的产品，具体收益分配由医疗机构与企业自行协商确定。

核心逻辑二：国家医保局将指导各省医保局参考此次立项指南，制定全省统一的价格基准，由具有价格管理权限的统筹地区对照全省价格基准，上下浮动确定实际执行的价格水平。

关注方向：

美年健康：利用AI进行体检数据分析与早期诊断筛查。

卫宁健康：发布WiNGPT医疗垂直大模型

润达医疗：联手华为云发布“良医小慧”大模型。

【天风电子李双亮团队】T公司Ro-b-o-t-a-xi 进入无人监督阶段，增长飞轮开启，世运电路系最核心的受益标的

事件一：马斯克：无人监督（Un-s-u-p-e-r-v-i-s-ed）基本上已经解决了。大约三周后，特斯拉Ro-b-o-t-a-xi将在奥斯汀运行，车内没有任何人——连副驾都没有

事件二：我国首批L3级自动驾驶车型产品获得准入许可

Ro-b-o-t-a-xi 高单车智能，无人监督开启盈利的增长飞轮

我们认为特斯拉取消线下盯车的安全员只是ro-b-o-t-a-xi 开启成长飞轮的第一步。据我们之前研究，在取消线下安全员后特斯拉有计划将线上安全员的盯车数量从1比1提升至1比8。这意味着在不实现自动驾驶即不造成伦理难题的背景下大幅提升车队盈利能力。司机成本约占网约车和出租车运营成本的70%，如果司机成本能降到1/8，Ro-b-o-t-a-xi的运营成本将会降至传统网约车成本的一半。

T公司在Ro-b-o-t-a-xi趋势中有较强不可替代性1）公司有能力将单车成本控制在3万美金，这是开启盈利飞轮的核心前提。2）公司有能力重新定义算法-芯片-汽车硬件，从而快速迭代出适合Ro-b-o-t-a-xi 生态的智能产品。

世运电路系T公司Ro-b-o-t-a-xi 最核心受益标的

我们认为Ro-b-o-t-a-xi 的国内核心益标的只有三个：世运电路、耐世特、蓝思科技，因为T公司对Ro-b-o-t-a-xi产业布局的主要思路是复刻Mo-d-el Y 和 Mo-d-el 3的供应链，但是对于没有进化潜力的硬件都要进行降本。

国内的三个核心标的分别对应三个演进方向，世运电路对应的是提升空间最大的单车智能，只有足够的算力和高水准的芯片才能支持足够聪明的算法，从而减少人工干预的频率。PCB是Ro-b-o-t-a-xi 算力模块唯一国产化的电子零件，单芯片对应价值量从HW4时代的1000元提升至接近3000元。耐世特和蓝思科技分别对应线控转向和智能座舱

核心结论：上海交大LightGen全光计算芯片（12月19日《科学》发文）利好硅光/薄膜铌酸锂/CPO三条主线，以下是最具确定性的概念股，按“直接关联
产业链核心
上游材料/设备”排序，标注关键催化与受益逻辑。

一、直接关联标的（与交大合作紧密，验证/流片/代工绑定）

1. 仕佳光子(688313)：向交大送样DFB激光器阵列，联合申报“大规模硅光协同计算”专项，是光计算光源核心配套商，受益弹性高。

2. 光库科技(300620)：国内唯一批量供应100GHz薄膜铌酸锂调制器厂商，向交大送样8英寸TFLN晶圆，匹配全光维度转换核心器件需求。

3. 赛微电子(300456)：瑞典Silex产线完成LightGen硅基外延片首轮流片，8英寸硅光PIC代工能力为放量关键，绑定代工环节。

4. 中际旭创(300308)：CPO硅光模块龙头，与交大临港芯谷共建硅光联合实验室，优先承接光芯片封测，工程化落地快。

二、产业链核心标的（技术匹配+量产能力强）

? 永鼎股份(600105)：光芯片设计 - 材料 - 封测全链条，LightGen带动硅光/CPO需求，受益于光芯片国产替代。

? 长光华芯(688048)：高功率激光芯片龙头，VCSEL/光纤激光器芯片可作光计算系统光源，适配高速计算需求。

? 源杰科技(688498)：高速光芯片龙头，2.5G - 25G激光器芯片量产，可配套光计算系统信号发射端。

? 光迅科技(002281)：光通信器件龙头，自研光芯片量产，覆盖激光/探测器芯片，是光计算系统基础部件供应商。

三、上游材料/设备标的（间接受益，弹性稍弱但确定性高）

? 华特气体(688268)：电子特气龙头，为光芯片制造提供高纯度材料，需求随光计算芯片扩产增长。

? 罗博特科(300757)：光通信精密耦合封装设备龙头，光计算芯片封装需求提升带动设备需求。

? 三安光电(600703)：化合物半导体巨头，外延片生长能力强，为光芯片提供核心材料支撑。

四、交易跟踪要点

1. 优先盯直接关联标的：送样/联合实验室/代工等合作落地进度是短期催化，如赛微电子Silex后续流片量、仕佳光子送样验证结果。

2. 技术验证节点：关注交大LightGen工程化测试、中试线量产进展，以及产业链公司与交大的合作公告。

3. 风险提示：光计算芯片商业化仍需时间，短期以情绪炒作为主，需区分技术突破与业绩兑现节奏。

1221周观点：下一代模型范式与叙事的变化在于【记忆功能】

为什么近几个月市场对供应链加单信息提不起兴趣？因为AI没有叙事的变化。

2024年Scaling Law带来算力需求的非线性膨胀；

2025年CoT带来Tokens生成的非线性膨胀；

2026年记忆将带来内存需求的非线性膨胀。

1、现有大模型记忆的痛点：健忘（每次对话重置）、上下文限制、RAG局限。

记忆的形式：文本记忆（上下文、RAG，作为prompt喂给模型是目前的主流）；参数记忆（将经验改在模型参数里，online/ nested learning都是如此）；潜在记忆（推理过程中的临时状态）。

记忆的功能：事实记忆（慢变量，百科全书）；工作记忆（上下文，临时缓冲，过程数据等）；经验记忆（案例经验，通过案例RL）。

记忆的流程：记忆形成（从数据流中捕捉信息并写入存储）；记忆检索（从海量数据中检索）；记忆演化（参数化、快慢变量转化、遗忘删除）。

利好记忆的介质：DRAM、NAND、向量数据库。内存绝非库存周期，AI记忆功能带来约1EB/Day的需求增长，将很快消耗掉全球约35%的供给。

全文100多页，细节详询团队。

2、记忆功能的落地将带来AI叙事的变化。online/ nested learning将让模型具备在场景中迭代的能力，提升B端付费意愿。记忆功能将推动AI Agent的实现以及端侧的爆发。

3、26Q1内存价格涨幅约40%，超预期。北美消费电子龙头拿货价格26年全年涨幅88%，Q1约40%。国内互联网龙头拿货价格26Q1涨幅约40%。