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CCL上游2026年迎确定性机遇【东北计算机】

#下游：技术路线清晰，#需求从预期走向订单

1. 英伟达：路径方案清晰，逐步转向高阶材料

? 随着NV rubin和ultra M9渗透率提升，中板、cpx和中交背板的逐渐渗透，国产ccl厂商M9突破，hvlp3+4，Q布和树脂确定性在加强。

2. 谷歌：#V8方案升级，#进一步加大供需缺口，而Meta和Aws还在路上。

? TPU V8考虑升级至M9，将极大拉动Q布和HVLP4铜箔的需求，并使高端材料的供需缺口提前显现。

#上游：三大材料供需缺口拉大，涨价一触即发

1. 高端铜箔（HVLP）：国产0—1突破在即

? HVLP3～4成为最大业绩增量。目前供应仍以日系厂商 为主，产能扩张谨慎。在需求爆发背景下，产业链已考虑提价。国内厂商如德福科技、铜冠铜箔等均在大客户有小批量进展，份额有望提升。

2.电子布：供给高度集中，核心通胀环节。

? Q布：全球仅日东纺、菲利华等极少数厂商能稳定供应。英伟达与谷歌对于材料升级拉动下，Q布处于高度紧缺状态。大陆供应商凭借产能资源优势，国产替代迎历史性机遇。

? 二代布作为主流高速材料，因产能转向及需求爆发，供需持续紧张，价格保持强势增长。

3. 高性能树脂（PPO/碳氢树脂）：M9升级核心，国产化率低。

? 从M8的PPO树脂到M9的碳氢树脂，材料升级路径明确。高性能树脂技术壁垒高，全球供应集中。随着M9方案上量，对碳氢树脂的需求将激增，为东材科技等已布局的国内企业带来明确增量市场。

我们认为当前时点，#CCL上游材料的投资逻辑已从主题预期切换到放量前夜，建议重视CCL上游配置机会。

相关标的：#德福科技、菲利华、中材科技、宏和科技、东材科技、江南新材

风险提示：下游需求不及预期。

东北计算机：赵宇阳（SAC:S0550525050001）/廖岚琪

【钨】点评：接着奏乐接着舞，回头皆低点

事件：江钨公布2025年12月下半月指导价45.2万元/标吨，较上半月涨幅29.1%。

点评：

1）需求接力前夜，一体化企业盈利大幅改善

√复盘本轮钨价上涨，自2024年初探涨、2025年Q3开启涨价主升浪，更多体现的是供应缩紧和海外军工备库。但民用领域需求尚未复苏，因而我们看到钨对应标的加工环节盈利水平在Q4之前受到抑制；#不能顺价也是过往制约钨板块投资逻辑的瓶颈。

√而11月开始，刀具厂顺价，我们认为系长期库存低位，产业原料告竭；终端机床、挖掘机产量景气度较高，叠加降息次数累积、后续PMI回升预期加强。#降息落地、复苏预期加强叠加原料持续低位；顺价终于兑现。

√近期APT环节理论测算利润，从1万元/吨显著提升至4万元/吨，更验证
顺价背景下一体化企业盈利快速提升。

2）需求：复苏背景下民用需求回升是必然，海外军工高备库延续。

√民用：复盘历史来看，复苏背景下、PMI重回50景气区间以上，硬质合金产量增速较高，对应钨标的企业加工环节利润率亦显著扩张。

√军工：近期德国批准2026年国防开支将达1080亿欧元，达到冷战结束以来的最高水平；全球范围高水平战略备库有望延续。

3）供给：测算26年全球原钨供应增速仅2%，26-30年理论（乐观）年化供应增速3-4%；结合再生钨，全球钨供应增速或仅3%。该供应增速或显著低于全球5%+年化需求增速。

4）需求能接力，不怕杀估值；标的能顺价、钨矿利润高；成长性尚可，空间亦较大。标的#两个千亿：中钨、厦钨，佳鑫国际资源、新增锑钨标的倍杰特

高盛中国开盘

昨日交投略好于预期，小幅收高。昨夜有一则热点事件:快手遭遇网络安全攻击，预计国内网络安全类股票将高开因为此事件的负面影响或将引起各大互联网平台对网络安全更厂泛关注。此外，在行业层面，国内投资者将注意力转向太阳能Topcon 组件，并猜测价格或有积极变动。其他方面，随着假期临近，市场相对清淡。

旭升集团拟迎广州国资入主

12月22日晚，旭升集团（603305）披露公司控制权拟发生变更的提示性公告。

本次权益变动完成后，旭升集团的控股股东将由徐旭东变更为广州工控集团，公司的实际控制人将由徐旭东变更为广州市人民政府。公司A股股票自2025年12月23日（星期二）上午开市复牌。

贵州百灵财务造假案处罚方案出炉 公司领千万罚单、董事长被禁十年、股票将“ST”

贵州百灵（002424.SZ）12月19日晚间连续发布两则公告，公布了这家上市药企长达数年的财务造假案调查结果及处理方案。一则为贵州百灵企业集团制药股份有限公司关于公司及相关当事人收到《》的公告。经查，贵州百灵在2019年至2021年及2023年，通过不当核算销售费用，在2019—2021年虚增利润，在2023年虚减利润，导致四年年报存在虚假记载。监管拟对公司处以1000万元罚款；对时任董事长姜伟处以500万元罚款，并采取10年证券市场禁入措施；另有多名高管及独立董事被处以50万至350万元不等的罚款。

湖北磷化工停产，川恒股份（002895）磷酸二氢钙大涨22%，磷矿石850吨高品位磷矿产能新增量，助力业绩翻倍，至少翻倍空间。湖北多地环保原因限制磷化工企业开工。重点推荐川恒股份(002895)。2025年12月中旬消息，湖北宜昌、荆门等地因环保原因，部分磷化工企业减停产。近日，湖北多城出现空气质量差，PM2.5超标现象，导致多家化工企业停产、减产、限产。湖北作为国内磷化工产业核心区，其产能调控将对新能源电池关键上游材料——工业一铵、净化湿法磷酸、磷酸铁（锂）的供给产生直接影响，并可能传导至下游电池及终端市场。

川恒股份资源与产能双重优势，迎来业绩与估值双升机遇：

1. 行业供给端收紧确定性强：湖北作为国内磷化工核心产区，本次区域空气质量管控引发的企业减停产，并非短期扰动，而是环保常态化下的行业供给侧结构性调整。工业一铵、净化湿法磷酸等关键产品供给缺口显现，叠加下游动力电池、储能需求持续高增，产品价格上行通道已打开，行业景气度有望持续攀升。

2. 公司主业根基稳固，量价齐升驱动业绩增长：核心产品磷酸二氢钙价格大涨22%，为业绩提供坚实支撑；磷矿石850吨产能增量落地，大幅提升原料自给率，有效对冲成本波动风险，磷酸盐业务稳步拓展筑牢基本盘，公司业绩翻倍增长逻辑清晰且具备高确定性。

3. 全产业链布局构筑壁垒，新能源赛道打开长期空间：公司打通“磷矿—磷酸—磷酸盐—磷酸铁锂”全产业链条，深度绑定下游新能源电池龙头企业，充分受益于动力电池与储能电池需求爆发。相较于同行，公司资源禀赋与一体化布局优势显著，在行业竞争中占据先发地位，长期成长空间广阔。

重点推荐标的：川恒股份（002895）——供需红利叠加产能放量，业绩翻倍，高股息，至少翻倍空间，建议积极增持。

*ST围海撤销退市风险警示 证券简称变更为ST围海23日复牌

12月20日，浙江省围海建设集团股份有限公司（以下简称“围海股份”）发布公告称，公司股票将撤销退市风险警示及部分其他风险警示，同时继续被实施其他风险警示，证券简称相应变更，股票将进行停复牌安排。

公告显示，围海股份股票将于2025年12月22日开市起停牌1天，12月23日开市起正式复牌。复牌后，公司证券简称将由“*ST围海”变更为“ST围海”，证券代码仍保持“002586”不变，股票日涨跌幅限制继续维持5%。