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光纤光缆行业趋势向好，盈利与估值或双升【建投通信 周观点】

核心观点：

1、今年三季度以来，国内G652D光纤价格持续环比提升。海外需求旺盛，出口表现强劲。2025年1-11月，我国光棒出口量同比增长87.78%，金额同比增长77.36%；光纤出口量同比增长48.74%，金额同比增长63.37%。出口强劲增长反映了全球光纤光缆市场的旺盛需求，一方面海外AI需求强劲，尤其是北美市场，2025年Q1-Q3康宁的Enterprise Network业务同比增长106%、81%、58%；另一方面像战场用无人机等也消耗了大量的G657光纤。

2、我们预计由AI等带来的光纤需求将持续较快增长：一是考虑到全球光模块需求量在2026年仍将大幅增长，则对应光纤需求也将随之增长（主要为Scale out需求）；二是预计2027年左右Scale up的光纤需求可能起量，康宁展望Scale up的需求量将是现有企业网业务的2-3倍；三是Sacle Across也将带来大量的需求。

3、市场对于光纤光缆的供需格局较为担心，我们认为：一是行业的厂商经历了2016年-2018年FTTH带来的繁荣，也体会了2019年供需失衡，价格腰斩带来的阵痛，此次厂商扩产会相对理性，实际上2020年之后产业总体在出清、鲜有扩产；二是由于光棒的扩产周期最快也要一年以上（如果是新进入者，时间则需要更长）；三是对于G654E、G657、多模、空芯等光纤产品，技术要求高，也并非新进入者能够快速攻克的。因此我们认为，#此轮需求提升叠加价格上涨的预期，#行业内的龙头厂商将率先受益，#可能盈利与估值双提升。

本期推荐：中际旭创、新易盛、长飞光纤、亨通光电、中天科技、盛科通信

【方正通信&AI】液冷：国产厂商有望突围

催化一：NV机柜出货带动液冷台企Q4增长明显提速

奇鋐科技10、11月单月销售同比增长132%、142%，较前三季度的营收增速80%明显提速。双鸿10、11月单月销售同比增长67%、78%，前三季度为31%。主要原因是英伟达GB机柜出货量持续提升，后续GB300、Rubin将进一步提升液冷单机柜价值量。

催化二：液冷成为缓解AI”缺电“问题的重要举措

液冷方案在PUE（电源使用效率）上存在明显优势，随着海外缺电问题日益显著，有望加速液冷方案在AI服务器，甚至通用服务器上的渗透。

催化三：谷歌TPU成为液冷重要增量

谷歌TPU V7单卡功耗提升至980W，将100%使用全液冷架构，这使得液冷从ASIC方案的“可选项”变成“必选项”。同时，以谷歌TPU为代表的ASIC方案出货量有望上修，成为重要增量市场。

建议关注：英维克、申菱环境、科创新源等。

风险提示：液冷渗透率不及预期、机柜方案出货不及预期、供应商竞争加剧等。

hcdx 中天亨通 光纤涨价更新1221

◆ AI光纤：

机柜内低衰短距用 多模（OM4/5）、单模(G 654 D、657 A1)等，跨区域互联 DCI 用特种（G 654 E）光纤均在涨价；

收入占比暂时不高，8-10%左右，增速很快，每年翻倍以上需求。

◆ 非AI光纤：海洋通信用特种（G 654 E）、R国军用无人机（657 A2）等需求景气高涨。

◆#多模、特种均为单独产线，扩产周期3年以上，#涨价高度和持续性可期！

◆单模中 657 A1/A2、654.D共用产线，A1/A2需求高增、叠加价格高企，挤压了普纤产能，推动产能利用率提升，目前行业已经90%。

运营商涨价可期，利润弹性巨大

◆高价AI和无人机光纤需求共同推动二线产能转产，一线龙头对价格控制提升。

◆电信运营商长期资本开支低迷，普纤扩产意愿不高，供给受限，

◆光纤在运营商资本开支中仅占较小比例，预计涨价的确定性较高。

弹性测算：

假设30%散纤涨价20-30%，带动净利率回升6%，每家增量利润4~5亿，对应100亿市值弹性增量。

假设运营商涨价20%，则整体净利回升13%，#对各家有望贡献利润弹性20亿，对应400市值弹性增量。

【跨年推荐！】【浪潮信息】超节点+国芯+H200，三重弹性！

——近期关注度提升明显，总结观点供参考——

短期

1. H200许可直接受益，是英伟达在国内最大的出货渠道，CSP厂商目前对于H200态度乐观，消息面上报需求很高，等待批准规划；

2. 在字节/阿里/腾讯的服务器市占率达到45%/50%/25%，可以关注CSP厂商资本开支预期进展，有超预期可能；

3. 海外超节点服务器净利率5%（工业富联），浪潮26年预计在海外出超节点服务器乐观，拉动整体净利率大幅提升（目前净利率1.5%左右），明年B300出货时间点会成为重要催化；

4. 国产服务器在超节点趋势下格局优化，利润率可以改善；

5. 风险边际较为明确，浪潮信息目前已经在实体清单，边际不会更差，海外公司目前完全正常。

长期看，公司是国内服务器绝对龙头厂商，在CSP厂商的市占率优势明显，尤其是在CSP出海过程中都保持优势，长期直接受益于资本开支提升。治理上，公司是山东gzw核心的科技资产，治理逐渐完善，长期成长性较好。

估值上，预计25年收入1800亿，利润27-28亿；26年收入2400亿，估计利润40亿元以上（目前市场更乐观预期达到50亿元以上，主要是海外超节点弹性）。

目前900亿市值对应26年PE 22x，如果资本开支有上修，海外利润率有验证，将形成重要催化，具备更大空间。

欢迎联系：崔航

【东吴计算机】Robotaxi国内进展zj交流要点

1.路权：上海有望近期开放浦东全域（除陆家嘴），杭州、武汉等地今明两年均将进一步放开。

2.平台资质：深圳明确推动由科技企业产品与技术相关能力测试向出租车公司市场运营的转变。

3.车辆牌照考试。分为道路测试、示范应用和示范运营。目前车牌数有一定限制。

1.预计明年会有完全量产车问世，单车UE可能进一步提升；

2.L3/L4法规可能在26-27年出台。

3.27年可能出现3-5家运营量3000-5000台的厂商出现。

建议关注：

1.智驾技术入局：小马智行、文远知行、萝卜快跑等，智驾技术成熟；

2.有主机厂背景：曹操出行、享道出行等，单车成本相对低；

3.流量平台：哈啰、高德、滴滴等，有流量优势。