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【长江电新】总体稳健，变压器增幅收窄，2025年11月电力设备进出口数据详析——2025电网推荐六十四

1、液体变压器：2025年11月出口38.24亿元，同比+22.58%，环比-8.83%；2025年1-11月合计出口396亿元，同比+49.76%。同比增速有所收窄。

从出口地区看，北美、亚洲、拉美本月表现较为一般，带来压力，欧洲因低基数同比增167%，非洲同环比增长40%。

2、电表：2025年11月出口9.24亿元，同比-18.3%，环比+10%；2025年1-11月合计出口96亿元，同比-7.93%。

从出口地区看，拉美继续保持高速增长，11月同比+92.5%，环比+67%，其他区域11月表现一般。

3、高压柜：2025年11月出口23.29亿元，同比+45.64%，环比+21.11%；2025年1-11月合计出口224.4亿元，同比+31.7%。

出口地区看，欧亚非再度爆发，其中非洲同比+131%，环比+57.5%，增速持续高企。

4、电缆：2025年11月出口19.5亿元，同比+64%，环比+2.86%；2025年1-11月合计出口205亿元，同比+31.6%。

另外绕组线2025年11月出口13.8亿元，同比+23%，环比+17.8%；2025年1-11月合计出口140亿元，同比+25%。

线缆核心品种有接头线缆11月出口103.5亿元，同比+23.4%，环比+11.55%，1-11月合计出口1058亿元，同比+26.4%，保持高增。

5、低压开关：2025年11月出口金额达99亿元，同比+20.76%，环比+13.74%，1-11月出口金额达1022亿元，同比+21.1%。分地区看，亚洲、欧洲继续贡献主要增量。

投资建议

整体上，变压器增速受到高基数影响11月阶段性放缓，但其他品种增长依旧可观，继续重点推荐电力设备出海环节！

【长江电新】光伏大会总结：行业自律2.0行动落地，组件涨价势在必行，看好产业链盈利修复

1、26年全球需求持平左右，国内下降而海外增长。市场对26年国内需求更加谨慎，分歧点在于下降幅度，能源研究所专家判断26年国内新增光伏装机下限为160GW，主要是基于沙戈荒项目剩余量、机制性项目规划以及40%左右的分布式光伏占比。我们认为国内需求仍有韧性，一方面是机制电价存在提升的可能性（江西第二轮光伏机制电价高于首轮），另一方面国内陆续出台政策刺激新能源需求，例如《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》。企业26年出货目标普遍持平，对量的追求减弱，重点在保利润。

2、自律2.0行动有望落地，组件涨价成为行业共识。产能端，目前硅料收储平台设立已有阶段性进展，各环节龙头公司在光伏大会上签署自律2.0协议，进一步约束26年产销配额，而且需要缴纳保证金以确保配额落实到位。价格端，硅料报价提高至65-67元/kg以上，白银价格突破15000元/kg，组件成本压力增加，涨价成为企业的一致诉求；近期隆基率先释放涨价信号，三峡集团中标单价高于0.75元/W，26年组件目标价格或在0.8元/W以上。

3、BC加快导入铜浆降本，TOPCon开展高功率改造。BC方面，隆基计划在26年Q2推出纯铜量产产品，铜浆一期产能建设目标5-10GW，如果供应链不存在问题，可以迅速提高到40-50GW。此外，钙钛矿在26年预计有2-3GW招标，包括某跨界大厂的GW线以及晶硅企业的百兆瓦产线。TOPCon方面，晶科对40GW的650-660W的三代高功率产能进行改造（四分片+零间距），若改造效果良好，其他龙头企业也将快速跟进，预计26年改造市场空间在100GW以上。

4、投资上，2026H1关注反内卷和储能、BC、无银化等新成长机会；2026H2重视行业盈利反转机会，随着光伏需求逐步复苏，组件涨价有望落地，全产业链迎来盈利修复。当前基本面+筹码底部明确，推荐底部布局机会。

家居五金专家交流总结

经营概况：公司为五金代理商，悍高业务25Q1-3收入约1500万（同比+21%），毛利率维持22%+，预计全年2000万出头，增量主要为新客户&新渠道（toC）；26年增速目标约30%。

业务模式拆分：下游主要为工业客户（家具厂、全屋定制工厂），占比约60%、增长稳定；装修公司近年趋势为跳过供应商，直接向公司采购，今年增速约10%+；新客户（之前为白牌）占比10%—20%，增速接近20%：C端消费者通过抖音等渠道建联购买，占比虽小但增长靓丽。

需求来源：目前行业二手装修或局改需求占比提升；在公司C端消费群体中，毛坯装修占比则达到80%，核心验证悍高品牌力突出，依托新零售营销持续抢占C端份额、同行下滑压力较大。公司代理其他品牌中，进口下滑超50%、目前占比小个位数；另外一个主流品牌占比20%+，整体平稳、老客户仍有部分需求。

竞争力：1）向上：品质与进口无差异，但价格优势突出且进口品牌渠道管理混乱；2）向下：品控优质，品牌力深度赋能下游。公司当前卡位优势突出，部分新品牌营销力度较大、产品品质优秀，但受制于费用高企，因此定价高于悍高且产品矩阵欠缺。

一城多商：目前代理商普遍心态回归平和，公司提供差异化产品，行业格局分散，不同经销商可合力扩张份额；且代理商通过自身渠道延展（C端）、增加后端服务、连带销售高毛利产品（地漏、灯光、卫浴等），凭借悍高强大品牌优势，仍可保障经营向上。

润滑油添加剂出口量11月月度更新

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【全国润滑油添加剂出口】据海关总署，2025年11月，中国润滑油添加剂出口量2.61万吨，同比+8.0%、环比+12.0%；出口均价2615.40美元/吨，同比-6.8%、环比+1.0%。2025年中国润滑油添加剂累计出口量25.16万吨，同比+6.4%；累计出口均价2734美元/吨，同比-4.2%。

【河南省润滑油添加剂出口】据海关总署，2025年11月，河南省润滑油添加剂出口量8857.4吨，同比+16.7%、环比-6.8%；出口均价2718.5美元/吨，同比-5.8%、环比+3.8%。2025年河南省润滑油添加剂累计出口量10.14万吨，同比+10.1%；累计出口均价2722.1美元/吨，同比-5.7%。

【瑞丰新材向中高端领域迈进】OEM认证通过，逐步打开高附加值市场；沙特建厂顺利推进，全面辐射中东、欧洲等海外市场。公司市占率提升的长期逻辑不变，随着高毛利产品占比提升，有望实现量利齐升，保持长期关注和推荐。

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中信证券能源化工组

长芯博创：谷歌通信系统方案提供商（12.21）

为什么重视谷歌链：1. 美国能源部联手谷歌OpenAI等24巨头，启动国家版本的#AI曼哈顿计划；2.与NV炉边谈话，再次深化双方合作；3. Gemini模型为全球第一梯队并与旗下各种应用结合，banana持续火爆出圈；4.26年TPU芯片出货量持续上调至#500万颗+；5.获得巴菲特旗下公司认可。综上，软硬结合，构成谷歌独一无二的AI地位。谷歌链中除了光模块提供商中际xys，PCB提供商胜宏沪电，建议重视长芯博创，公司是老牌且核心谷歌的供应商，双方商务合作关系一直保持稳定。为谷歌提供光模块，MPO，AOC和AEC等通信产品，已形成#谷歌通信方案供应商雏形， 26年的基本面变化极大。

MPO跳线：数据中心综合布线产品。mpo芯数和价值量随光模块速率增加而增加。根据11月海关出口数据测算，在10月#高基数的基础上，博创MPO#同比增加137%，#环比45%， 预计仅Q4的MPO营收8亿+，全年14亿+。26年谷歌算力扩容升级带来通信系统需求翻倍，保守看25e营收。

光模块：长芯博创和谷歌联合开发，谷歌指导器件调试与供应商选型，800G明年Q1批量出货，1.6T硅光持续验证。谷歌OCS的光模块需要定制，门槛极高。联合开发光模块相比finisar等厂商有天然的优势。博创成为谷歌第三家光模块供应公司是确定的事情，一旦800G和1.6T大批量出货，#再造一个长芯博创。这里需要说明的是并非光模块厂内卷抢单，而是蛋糕外溢。

AOC: AOC可以简单理解成固定长度的光模块模组。由于Gemini对带宽和时延的要求，谷歌目前逐渐用AOC取代AEC铜缆。博创目前在谷歌份额不到20%，26年有望超过30%。中际产能重心更聚焦于1.6T光模块。

光纤涨价核心受益：目前光纤价格全线上涨（多芯，单芯和空心），MPO和AOC中，光纤都是主要成本项。子公司长芯盛受益于#大股东长飞光纤，无论是成本还是光纤供应都有绝对的保障和优势，具体关注公司净利率提升情况。

AEC铜缆： 博创目前以国内互联网厂商阿里华为腾讯为主（30%左右份额），AEC已通过#NV的首轮测试，明年进入北美数据中心，AEC同样受益于速率提升带来的价值量提高。

具体博创海关出口数据可联系我们团队。派点季请领导多支持[抱拳]

光纤光缆行业趋势向好，盈利与估值或双升【建投通信 周观点】

核心观点：

1、今年三季度以来，国内G652D光纤价格持续环比提升。海外需求旺盛，出口表现强劲。2025年1-11月，我国光棒出口量同比增长87.78%，金额同比增长77.36%；光纤出口量同比增长48.74%，金额同比增长63.37%。出口强劲增长反映了全球光纤光缆市场的旺盛需求，一方面海外AI需求强劲，尤其是北美市场，2025年Q1-Q3康宁的Enterprise Network业务同比增长106%、81%、58%；另一方面像战场用无人机等也消耗了大量的G657光纤。

2、我们预计由AI等带来的光纤需求将持续较快增长：一是考虑到全球光模块需求量在2026年仍将大幅增长，则对应光纤需求也将随之增长（主要为Scale out需求）；二是预计2027年左右Scale up的光纤需求可能起量，康宁展望Scale up的需求量将是现有企业网业务的2-3倍；三是Sacle Across也将带来大量的需求。

3、市场对于光纤光缆的供需格局较为担心，我们认为：一是行业的厂商经历了2016年-2018年FTTH带来的繁荣，也体会了2019年供需失衡，价格腰斩带来的阵痛，此次厂商扩产会相对理性，实际上2020年之后产业总体在出清、鲜有扩产；二是由于光棒的扩产周期最快也要一年以上（如果是新进入者，时间则需要更长）；三是对于G654E、G657、多模、空芯等光纤产品，技术要求高，也并非新进入者能够快速攻克的。因此我们认为，#此轮需求提升叠加价格上涨的预期，#行业内的龙头厂商将率先受益，#可能盈利与估值双提升。

本期推荐：中际旭创、新易盛、长飞光纤、亨通光电、中天科技、盛科通信

【方正通信&AI】液冷：国产厂商有望突围

催化一：NV机柜出货带动液冷台企Q4增长明显提速

奇鋐科技10、11月单月销售同比增长132%、142%，较前三季度的营收增速80%明显提速。双鸿10、11月单月销售同比增长67%、78%，前三季度为31%。主要原因是英伟达GB机柜出货量持续提升，后续GB300、Rubin将进一步提升液冷单机柜价值量。

催化二：液冷成为缓解AI”缺电“问题的重要举措

液冷方案在PUE（电源使用效率）上存在明显优势，随着海外缺电问题日益显著，有望加速液冷方案在AI服务器，甚至通用服务器上的渗透。

催化三：谷歌TPU成为液冷重要增量

谷歌TPU V7单卡功耗提升至980W，将100%使用全液冷架构，这使得液冷从ASIC方案的“可选项”变成“必选项”。同时，以谷歌TPU为代表的ASIC方案出货量有望上修，成为重要增量市场。

建议关注：英维克、申菱环境、科创新源等。

风险提示：液冷渗透率不及预期、机柜方案出货不及预期、供应商竞争加剧等。