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关注AKK益生菌产业重点左侧布局机会

行业背景：国外菌粉的垄断格局或被AKK加速打破

因先发优势等因素，我国益生菌上游的原料菌粉市场在2023年前后仍被海外企业寡头垄断（杜邦及科汉森CR2达85%左右）。困局之下AKK菌属即为破局之矛。AKK主要功能为减肥/抗炎，该菌属是2011年被全基因测序的下一代益生菌的代表。因发现较晚且我国菌种研发水平2010年前后已逐步跟上海外水平，所以在AKK菌属领域的科研积累上我国反而处于阶段性领先状态。同时产业化落地于2024年开始加速，有望打破上游菌粉寡头垄断格局。

为什么现在推荐AKK产业链机会？

保健品个股的成长性多为大单品带来，而保健品大单品成长路径是前期供给驱动+潜在需求释放。在这一背景下，大单品的孵化可拆解成3个步骤：

（1）技术突破（国产AKK菌属近两年相继获得FDAGRAS认证）+产能端扩产（微康/润盈/善恩康等）后上游具备主动推广能力

（2）白牌对相关产品进行第一轮市场教育，市场认知完成0-1状态（AKK益生菌产品月销从2025年初的300万左右提升至2000万+）

（3）重要品牌介入有望进入加速爆发期，如Wonderlab等已推出相关产品，若羽臣等品牌后续预计也将推出AKK产品

我们认为当善于营销的大品牌切入该市场后，整个AKK产业将形成合力，我们看好AKK相关产业在2026H1迎来爆发期。

从投资的角度来看：上下游>中游，重点关注若羽臣、倍加洁、仙乐健康等

（1）上游：原料订单确定性强，先拿到FDAGRAS认证且AKK菌株库储备较多的公司在迎来爆发期时具备优势。倍加洁子公司善恩康2016左右开始加速AKK菌株的积累且储备不止一个AKK菌株获得GARS认证，公司储备客户质量较强。

（2）下游：若羽臣或即将落地相关产品。从渠道看2025前三季度抖音渠道保健品增速45%左右，是绝对的第一大规模+第一高增速渠道，若羽臣作为抖音保健品龙头有望再次兑现推爆品能力。

（3）中游：仙乐健康具有AKKone菌株使用权储备，明年具备相关剂型生产能力。公司当前处于中国区业务修复，美国处理低效产能期间。作为全国保健品代工龙头，看好公司经营向好韧性。

轮胎板块双反边际更新：重视板块大幅回调机会，仍坚定看戴维斯双击、26翻倍机会

【观点】双反变化不影响主线逻辑(海外产能放量&高端配套突破)，依然强call中策+赛轮+森麒麟，关注玲珑+浦林成山

【事件变化】欧洲双反取消原定1月初裁、计划直接宣布7月终裁结果(预期税率仍维持30-50%)，取消初裁原因推测：一、上层或衡量通胀影响(欧洲轮胎进口依赖且来源70%是中国)
给欧洲经销商预留多3个月时间窗口对接新供应商~自主头部胎企的海外产能)；二、西欧效率真的就是很低，24年针对高空作业也是初裁取消、但终裁仍然维持较高税率)。

【板块主线的影响】26戴维斯双击主线不变，仅是12月催化推迟(胎企欧洲订单涨价从26Q1推迟到Q2)

一、业绩弹性均值30%+且确定性强：此前段子观点里的业绩弹性本就未考虑双反弹性，本质是来源于26海外产能放量&贸易变化后替代加速；

二、估值10x
20x：来源于高端配套突破+全球化散点式布局，本质是26配套全系突破成长性更凸显(海外市占率<20%)+26开始东南亚以外产能布局，可规避贸易壁垒，成长空间&业绩增速&业绩确定性全面开花提估值

【推荐个股的影响】头部胎企强call逻辑无影响

一、中策：短期情绪反而应该要利好。市场所担忧的“国内利润率或下滑”消失、有充分时间转移到海外产能，实际业绩仍预期逐季度更好~同比增长加速，预期差最大，仍强call；

二、赛轮：无影响。25H1就把欧洲订单产能移动到越南了，欧洲双反涨价本身弹性也不大(业绩增速边际增加<10%)，仍强call；

三、森麒麟：情绪上短期可能有影响。但公司业绩弹性40-50%是靠摩洛哥放量不是欧洲双反，仍强call

风险提示：产能放量不及预期等

保险板块新高，还要继续重点推荐吗？

近期保险板块持续上涨，我们就市场普遍关心的问题进行一些总结：

26年维持重点推荐的三个主要原因

1）机构配置低：主动公募配置约0.5％，主观交流感受保险和外资配置比例略高但同样低于沪深300等主要基准；2）估值水位低：A股26年P/EV约0.6－0.7倍，历史分位约30％，隐含中长期投资收益率约3－4％，无论相对或绝对水平均处于较低位置；3）短周期基本面持续上行：投资收益率改善、负债成本下降、保费持续高增。

估值修复到什么水平合适？

结论：中性假设下PEV到1x只是时间问题，对应40-50%空间，乐观假设下涨到1.5x同样有可能。理由：当前估值反映的仍然是行业中期（3-5年）利差损的担忧，围绕这一问题我们此前给出的结论是，增量收益率越高越好，存量成本越低越好，第一条路径目前的解决方案是增配权益越快越好，且权益市场慢牛（年化回报8%），第二条路径中要么公司存量渠道够强，要么利率拐头向上。目前来看，头部的上市险企在两条路径上各有建树，但无论如何选择在经历过24-25年的权益市场后，都不应继续给风险折价。基于当前板块持仓和估值水位，市场对于会计准则或精算假设等细节问题的纠结都是未来持续上涨的理由，有分歧才有空间。

还能超预期的点有哪些？

以上探讨都是基于理论情况的绝对收益空间，但如果从行业基本面、宏观环境、市场风格角度出发，大幅度超额的催化剂可能会出现在以下几类情况：1）银行定存大规模到期且不续作，储蓄型保险销售增速大幅上行；2）长端利率企稳甚至超预期上行，行业β重回16-17年周期；3）市场短周期极致倾向哑铃策略的权重方向。

个股怎么选？

除了长期持续推荐的财险/人保之外，寿险的主要差异还是基于公司特色及宏观假设，如中性假设下平安/太保低估较为明显，权益假设上调时新华敏感性更高，利率预期上行时关注远期成长性更优的平安/太保，不过当下阶段仍然是行业仓位大于个股选择的时间。

如何看待航天优质企业的商业航天潜力

【传统航天企业本身具备转型商业航天业务的潜力】从传统供应商来看，火箭发射龙头科工科技一院/八院/九院，卫星制造龙头科技五院，均为传统军工央企；从性能要求看，商业航天的抗辐照、温度循环、数据链要求均与军工需求更为贴近，军工企业更易转型商业航天。

【新雷能具备太空算力电源潜力】公司有望切入卫星储能系统及电源控制系统，且传统主业军用电源更易满足太空算力星座高低温及抗辐照要求。北京太空数据中心建设工作推进会召开，新雷能作为电源供应商核心C位参与项目。按starlinkV2Mini卫星发电功率41KW、成本25万计算，电源系统（除电池板）6.0元/W；北京太空数据中心2030年后建立数座GW星座，按2年一座，单星座1GW，则新雷能对应市场空间30亿/年。

【菲利华的石英纤维同样是商业航天的必选消费】公司卡位整流罩及隔热衬底、发动机隔热层，产品保障热源与主体结构隔热。按2030年商业航天150发火箭/年，单发火箭整流罩2000万（占火箭总价值量4%），乐观预计石英纤维及制品（隔热衬垫）合计500万/发，新增约7-8亿的收入。

把握商业航天投资，重点关注军工加持的相关标的转型，推荐【新雷能】、【菲利华】。

【国金研究】行业景气度更新

本期重点赛道：

1、商业航天：持续看好商业航天跨年行情，本周作为年度收官窗口，建议密切关注2026年头部星座的大额招标节奏及可重复发射火箭进展。跨年行情启动下，市场风格将可能从事件驱动转向订单兑现，重点锁定具备批量交付能力的火箭端供应商及卫星相控阵/激光通信载荷龙头。

2、太空光伏：太空数据中心及轨道算力规划密集，考虑到未来单星功能及任务的复杂性，太阳翼面积有望向百平米级增大，商业化趋势下太阳翼电池片成本下降诉求旺盛，看好晶硅、晶硅-钙钛矿叠层技术在卫星能源系统中的渗透速度。

3、钨：近期终端调价成功，叠加部分中游加工环节有所减产，价格持续上行；短期来看，国内钨矿市场面临可用开采指标量减少、钨矿山年底出货量下降、进口量不稳定等多种供应干扰，海外越南矿山减量、短期无新增矿山增量、欧盟及美国将钨列入战略金属，囤货实物需求增加。

本期景气度环比改善/提升的赛道：

1、牧业（稳健向上
加速向上）：旺季备货下，原奶散奶价底部企稳；牛肉方面，进口牛肉保障措施落地在即，或对牛肉价格有明显提振作用，明年Q1牛肉价格有望加速上涨。

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【东吴机械-周观点】持续推荐AI+的液冷和PCB设备；银河通用成功融资建议关注人形机器人模型端进展加速

【人形机器人】银河通用完成新一轮3亿美元融资，成为国内一级市场人形机器人估值最高企业

12月19日，银河通用完成3亿美元融资，估值达30亿美元，位列中国人形机器人行业第一。本轮由中国移动链长基金领投，中金资本、中科院基金、苏创投、央视融媒体基金、天奇股份等参投，并获新加坡、中东及老股东加注。公司专注机器人大脑，推出GraspVLA模型。工业端已与天奇、宁德、博世、丰田等合作，实现人形机器人进厂自主作业、订单数千台；零售端与爱博医疗、美团合作。推荐【天奇股份】【首程控股】。

【半导体设备】中微拟收购杭州众硅布局CMP，龙头设备商加速平台化布局

近期中微拟收购杭州众硅，布局12寸高端CMP设备，与现有刻蚀、薄膜沉积形成干湿法互补；北方华创亦通过收购芯源微、成都国泰真空布局涂胶显影及光学镀膜，龙头设备商平台化加速。

投资建议：前道推荐北方华创、中微公司、中科飞测、精测电子、拓荆科技、微导纳米、晶盛机电；后道推荐华峰测控、长川科技；先进封装推荐晶盛机电、迈为股份、华海清科、盛美上海、芯源微、德龙激光、大族激光。

【液冷】维谛华东研发制造基地落地，龙头扩产看好行业潜力

12月18日，维谛技术华东研发制造基地落地苏州高新区，本次扩产为必信冷水机组产能，看重长三角完善的产业配套与供应链。苏州周边已形成CDU核心零部件供应商，国产有望加速导入。重点推荐【英维克】【宏盛股份】【纽威股份】，关注【飞龙股份】【科创新源】【奕东电子】【飞荣达】。

【PCB设备&耗材】鹏鼎控股新增扩产计划，金洲精工新增技改+扩产计划

鹏鼎控股拟在泰国新增43亿元投资，建设面向AI服务器、端侧及低轨卫星的HDI、HLC产线，PCB设备订单有望2026年内落地。中钨高新计划在金洲厂区合计投入3.43亿元，新增微钻及AIPCB用高长径比刀具产能。推荐PCB钻孔设备龙头【大族数控】、钻针龙头【鼎泰高科】，关注【中钨高新】。

【叉车】11月大车延续稳健增长，关注无人化产业趋势与欧美需求底部复苏

11月叉车销量12.0万台，同比+14%，内外销分别同比+24%/持平。大车销量4.6万台，同比+7%，内外销分别同比+7%/+8%。受益内销基数下降、海外渠道拓展及欧美需求复苏，大车稳健增长。龙头智慧物流与系统集成新品持续落地，估值有望修复。关注【杭叉集团】【安徽合力】【中力股份】。

【房地产】高频数据全追踪

一、成交

网签：

新房网签（39城）：12月以来（12月1-18日）新房网签面积同比降幅较11月全月收窄5PCT至-30%。结构上，12月以来一/二/三四线城市同比分别为-37%/-25%/-34%。新房市场热度或仍较弱。

二手房网签（16城）：12月以来二手房网签面积同比降幅较11月全月扩大17PCT至-32%。结构上，12月以来一/二/三四线城市同比分别为-31%/-39%/-28%。二手房市场热度仍延续10月以来走弱趋势。

“贸易五省”（广东、江苏、浙江、上海、北京）：

12月以来“贸易五省”/整体样本新房网签面积同比分别为-31%/-30%，二手房网签面积同比分别为-29%/-32%。

二、拿地：1-11月全国累计土地成交面积/成交金额同比分别为-14%/-8%（分别较1-10月-3PCT/-9PCT），其中或存在累计土地成交均价同比提升7%的贡献；拿地数据仍维持“量跌、价升”的特征，但25年11月开始累计成交均价的同比上涨已难以完全对冲累计成交量的下跌，导致1-11月累计成交金额较1-10月同比转负。

三、库存：11月80城推盘未售库存去化周期较10月上升1.6月至30.8月，其中一/二/三四线城市分别为20.8月/27.6月/40.3月；11月全国开工未售库存去化周期较10月上升0.02月至22.09月。

四、前瞻及佐证指标：

1、二手成交价格及租金价格：11月北京和广州二手价格同比降幅扩大幅度大于租金同比降幅扩大幅度；上海二手价格同比降幅扩大，租金同比降幅收窄；深圳二手价格同比降幅扩大幅度大于租金同比增幅收窄幅度；

2、二手带看人数（12城）：11月平均带看人数环比增幅较10月收窄1.4PCT至+0.8%，同比降幅较10月收窄3.4PCT至-11.9%；

3、流动性前瞻：根据招商证券房地产组流动性前瞻指标判断，截至2025年12月，宏观层面流动性环比紧缩力度收窄，同比宽松力度收窄；

4、挂牌价调涨占比（12城）：11月平均挂牌价调涨房源占比从10月的5.5%下降0.1PCT至5.4%，同比降幅较10月收窄7.0PCT至-48.6%。

【民生机械行-业周观点】航天、聚变迎来重要节点，液冷验证加速

近期商业航天、聚变都有新的进展发生，预计下周会持续引起市场关注。液冷国内企业验证也取得重大突破，预计也将继续走强。

1.【商业航天】海外spacex成功模板，国内处于质变前夜

2026年，SpaceX或将以1.5万亿美元估值冲击史上最大IPO。除了垄断全球近90%的入轨质量，spacx已经临近盈亏平衡点，2024年收入中，starlink贡献了约77亿美元的收入。而在未来规划中提及太空数据中心建设，或成为数据中心能源的终极方案。

国内商业航天正处于0-1的前夜，长征十二甲若能回收成功，将开启商业航天发展新纪元。目前火箭/卫星供应大多还没有进入批量化阶段，批量化后有望规模效应降本，争抢太空布星机会。

1）结构件/零部件：超捷股份、上海沪工、斯瑞新材、铂力特、银邦股份、飞沃科技、国机精工、力星股份、龙溪股份

2）材料：国泰集团、斯瑞新材、西部材料、天力复合

3）测试：西测测试、苏试试验、广电计量

2.【可控核聚变】中美共振，多重催化持续落地

1）12月18日，特朗普媒体科技集团（TMTG）与TAE达成全股票合并协议，交易估值超60亿美元，计划2026年启动全球首座50兆瓦商用核聚变发电厂建设，2031年实现发电，后续拟建350-500兆瓦级电厂。2）根据中科院等离子体所及聚变新能安徽的招标数据，11月单月招标金额达到39亿量级，进入到12月，行业转而迎来密集中标潮。核聚变项目国内外资本开支有望提速，将带动产业链订单放量，预计未来3~5年将是核聚变项目投招标的高峰时期，统计国内主要核聚变项目预计投入达到1465亿元。3）国内后续招标持续落地：12月合肥BEST中标公告密集释放+星火一号或春节前开启招标+成都先觉、上海环流四号将开启招标+江西混合堆“星火一号”项目大规模招标启动在即+明年，大堆CFEDR有望启动融资。建议关注已中标的相关标的，如国光电器、合锻智能、永鼎股份、爱科赛博、王子新材、宏微科技、联创光电、杭氧股份等。

3.【液冷】谷歌TPU液冷加速，国产供应商份额提升

谷歌新一代TPUv7因单芯片功耗飙升至980W，其机柜将采用100%全液冷架构。此轮液冷行情与8月份的区别在于，谷歌的液冷方案（CDU和快接头）预计将给国内核心供应商带来高份额订单，预计后续持续有tier1和tier2订单落地。谷歌将2026年TPU的出货量目标从400万颗大幅上调50%至600万颗，明年行业规模实现倍增：2025年液冷市场规模约百亿级别，需求主要来自NV的GB系列（GB200和少量GB300），2026年将快速提升至千亿级别，主要来自GB300的放量，和谷歌、Meta、OpenAI的液冷需求大幅增加。叠加国产厂商实际订单落地&份额提升，我们看好液冷产业链核心标的：英维克、同飞股份、大元泵业、飞龙股份、南方泵业、飞荣达等。

4.【机器人】交易占比回落，关注交易量底部位置变化个股

本周机器人交易占比约为1.8%（年内两次低点均为1.6%），主要由于板块近期处于催化真空期。

上周一些核心公司审厂中，主要看到的未来边际变化包括了手部丝杆有两种型号同时在测/机器人可能有不同的形态因此部分公司可能有新的零部件Asp增量/减速器+轴承上也有一些潜在新的需求等等。

围绕上述变化，我们还是关注手部/丝杆/减速器这些核心环节有变化，持续迭代的个股。推荐【浙江荣泰】【力星股份】【恒立液压】【恒勃股份】【宁波东力】等。

【为什么当前时间点建议重点关注国产算力链】

核心变化：25年我们所面对的是不确定的算力供给，和逐季度修正的CAPEX预期，因此国产算力始终难以按中期趋势给与估值。26年伴随国产卡供应稳定化，目前已经看到大厂的算力相关订单（IDC等）有长协化趋势，我们或将在26年看到26-28三年订单预期的一次性释放，从而带动业绩预期/估值范式向中期趋势转换。

在26年国产算力各环节订单均大幅放量的基础上，建议具体关注：

1）国产化率提升：国产GPU，服务器电源，柴发等

2）国内IDC机房技术变革：HVDC，液冷（包括一次侧液冷）

3）国产超节点方案价值增量部分