股票私募消息

浙商大制造 邱世梁【继峰股份】收到海外8.5年98亿元座椅总成定点！

事件： 公司控股子公司格拉默继峰（德国）近期获得某欧洲豪华品牌主机厂定点，项目预计从2028年9月开始，项目生命周期8.5年，生命周期总金额预计为98亿元。

继峰乘用车座椅：在手订单充沛，客户覆盖全面，产能布局加速

1）
订单： 截至 2025 年 7 月 31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点达 24 个，生命周期总销售额达959.4亿。2）
客户： 客覆盖海外、合资、自主车企及造车新势力等。3)
产能： 国内产能布局不断完善；东南亚座椅基地已投产，欧洲座椅基地建设中。

继峰乘用车座椅：理想利空落地，2026年静待i系列产能爬坡、L系列全系改款，
公司作为理想座椅供应商有望获益。 继峰格拉默分部：TMD业务剥离后25H1已实现扭亏为盈。

风险提示：座椅下游客户需求不及预期等

具体细节，欢迎联系浙商大制造邱世梁/陈红/顾淳晖15800815025

【信达消费】泡泡玛特节日更新

根据我们观察，圣诞旺季临近，公司圣诞主题核心品类（手办、搪胶毛绒）新品逐步上新，但海外调研反馈，目前没有再现如 Labubu 搪胶系列般的现象级爆款。

根据我们的观察， 绕圣诞场景补充丰富的周边产品矩阵，具体包括：

「你最珍贵」系列（手办、香薰蜡烛盲盒、发光挂件盲盒、MINI包盲盒等多元品类）、星星人主题礼盒及衍生单品（披毯、毛绒公仔抱枕、许下心愿手办）、Zsiga 姜饼人 1/8 可动人偶与「收礼物的冬天」系列、Mega LABUBU TEC 1000% 圣诞款、泡泡萌粒圣诞礼物派送中套盒、DIMOO 成为一颗圣诞树手办、小小叛桃假日组曲系列等。

与此同时，
冬日季节性新品同步上市，涵盖 Zimomo 温暖毛衣手办、「毛绒绒暖呼呼」系列（含毛绒挂件、公仔盲盒、卡套、冰箱贴、抱枕、斜挎包等）；圣诞前后，DIMOO、polar、MOLLY、hirono 等核心 IP 搪胶毛绒产品亦陆续推出，线下渠道针对 labubu mini 及 3.0 系列的补货动作同步落地。

综合来看，
公司圣诞季产品通过 “核心品类 + 周边单品” 的组合策略丰富供给结构，且全系列产品均具备较强礼赠属性，可充分匹配圣诞消费场景需求。目前海外跟踪中Labubu毛绒依然是绝对爆款，小野、SP、CRYBABY 系列也较受欢迎，毛绒品类整体销量远超手办及周边。

我们认为，公司在圣诞旺季平稳核心品类上新节奏，一是公司战略上依然希望精准维持七分饱状态；二是公司着眼于长期经营，公司将重心放在优化线上线下渠道配比（引导消费端从线上向线下转移，鼓励线下提货）、调整 IP 产品结构、搭建海外本土化运营团队等基础能力建设上。

具体来看，公司在全球范围有意识的去增加线下门店扩张及优化，同步引导消费者从线上转线下，鼓励线下提货。同时，泡泡的供应链集中在亚洲，北美市场爆发致使公司供应链出现结构性制约，公司目前逐步理顺供应链、业务渠道、团队、物流、本地运营差异化，有利于公司长期海外发展。美国作为全球核心潮玩消费市场，具备巨大增长潜力，短期以经营能力筑基，长期以 IP 势能驱动，符合公司海外市场长期发展逻辑。

【招证国际】拼多多（PDD US）股东大会释放积极信号，盘前+5%：

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组织结构调整 12月19日，拼多多集团年度股东大会宣布升级治理架构，实行联席董事长制度。经董事会批准，赵佳臻获任联席董事长，与陈磊共同担任联席董事长兼联席CEO。会上，拼多多还宣布了两项高管任命，王密出任集团工程高级副总裁，李炯出任集团财务总监。王密此前担任拼多多集团研发副总裁，曾在腾讯、甲骨文任职；李炯拥有丰富财务从业经验，加入拼多多前任职于毕马威。

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TEMU： Temu接下来三年重投中国供应链，全力推动供应链高质量发展和品牌化，争取再一次跨越，再造一个拼多多。· 针对近期欧盟对Temu开展“黎明突袭”调查的传言，陈磊回应称，Temu已在全世界大部分国家都具有一定的市场规模，3年走完了拼多多国内电商10年的路。随之而来的惊讶、担忧和更严格的审视可以理解。

浙商新兴产业钟凯锋/吴婷婷&浙商家电张云添
【德昌股份】三年一倍股：汽车EPS电机内资企业龙头，机器人关节电机业务打开成长空间

一句话逻辑

汽车EPS电机内资企业龙头，公司将高端电机的技术壁垒延伸至机器人领域做关节电机等业务，未来有望获得国内外头部机器人本体订单，机器人业务预期目前尚未充分体现。

超预期逻辑

1、市场认为

市场给公司定位还是传统家电公司，认为公司成长天花板有限。

2、我们认为

1公司本身业务重心已经发生重大变化，家电业务是公司现金牛业务，公司最近五年新拓的汽车EPS电机业务已经进入放量期，成为公司第二增长曲线业务，市场对汽车EPS电机领域认知有预期差，相比普通电机，技术壁垒更高，之前全球市场主要是外资日本电产（尼得科）、博世等全球龙头企业占据主导地位，公司产品力强，兼具客户响应高效，综合成本优势等核心竞争力，目前已经成为内资企业龙头；

2机器人关节电机赛道的难度高于市场预期，市场对公司进军机器人关节电机业务领域几无预期，公司做关节电机的能力明显被低估。

检验与催化剂

1检验指标：汽车EPS电机营收占比与盈利能力以及客户拓展情况；机器人客户获取与订单情况；

2催化剂：汽车EPS电机营收占比提升与盈利能力维持较高水平、客户取得持续突破；机器人业务取得客户突破与新增订单。

研究价值

公司近几年已经从家电业务为主的公司逐步开拓有更高技术壁垒、更强盈利能力的汽车EPS电机第二增长曲线业务，目前在内资中处于领先地位，已经进入放量期；公司25年将高端电机的技术壁垒延伸至机器人领域做关节电机等业务，未来有望取得客户端突破。

盈利预测与估值

考虑到公司是十大吸尘器出口企业以及汽车EPS电机内资企业龙头，机器人关节电机业务有望打开成长空间，我们预计德昌股份2025-2027年的营业收入为 46.9、53.9、63.2亿元，同比 14.6%、14.8%、17.3% ；归母净利润分别为2.0、4.0亿、5.7亿元，同比-50.3%、97.8%、42.2%。基于2025年12月5日收盘价计算PE为41.5、21.0 、14.7倍，上调“买入”评级。

风险提示：

汽车EPS电机业行业渗透率提升不及预期；机器人业务进展不及预期。

【万物新生 中概股】【国金海外&传互|易永坚团队】持续看好【万物新生（爱回收）】：近况更新-12.19

稀缺增量赛道：二手回收的逻辑在持续兑现，25Q3营收yoy+27.1%；Non-GAAP经营利润yoy+34.9%。

#25Q4收入预计yoy+25.4%~+27.4%。

规模高增，利润率增长持续兑现：收入的高增主要来自于以旧换新渗透率的提升，京东独家二手渠道+线下门店支撑收增长。截至25Q3，包含自营与加盟的爱回收门店总数拓展至 2195 家，3年内门店数量将拓展至5000家。non-GAAP经营利润率为2.72%，达历史最高水平。non-GAAP经营利润率有望在2030年提升至6%，提升路径主要为1）2C占比提升/合规翻新业务发展提升毛利率，25Q3 1P业务2C 收入占比达 36.4%，yoy+10pct。2）履约费用+销售费用率随规模扩大，降低费率水平。3）多品类业务费率有较大提升空间进而提升利润率水平。

估值切换仍具性价比：12月18日收盘公司市值约84亿人民币（约93亿港元），25年ng净利润约为4.3亿元，26年ng净利润预计6.8亿元，对应PE分别为19.5X/12.3X。25-27年将通过回购+分红等形式，将Non-GAAP净利润60%进行股东回报。2025-2026年静态股东回报率分别为3%/5%。

空间：中长期看，未来5年公司收入预计以20%CAGR增长至540亿+，按2030年5%的ng净利润率算得ng净利润约为27亿元。

欢迎联系获取报告、模型、纪要等材料

辣条魔芋专家交流20251218

1. 近期表现：11月辣条下滑幅度约5.5%，全年接近，内部品类重视度不足、新品推进慢，尤其是零食渠道面制品推进缓慢，及外部价格竞争。魔芋11月增长42%，主要因麻酱口味持续提升，月销9kw+，陆续释放新口味线上测试。公司倾斜给麻酱魔芋。 牛肝菌口味12月将进入万辰和很忙系统测试，推出盒装和散称两个条码。春鸡脚口味，春节期间将在永辉全国门店做线下测试推广。

2. 旺季及战略：26年春节旺季备战，1-2月目标销售额16-17亿，同比增长40%+，零食量贩渠道目标较高，占比约30%，带动全渠道增长。储备盒装拼配礼盒产品。公司计划明年推出辣条大包装规格，适配零食渠道和KA渠道对大包装的需求，大包装在零食渠道、KA渠道占比攀升。小龙虾烤肉味辣条将在测试完成后补入零食等增长好的渠道。魔芋品类竞争较弱，仅几家竞争对手有动作，其他对手已逐步退出。产品策略:

3. 渠道发展趋势：零食渠道今年占比约31%，明年目标提升至35%以上，仍处于高增长期。电商目前占比约11%，明年目标提升至15%以上；公司上半年砍掉线上二批商，下半年引入全国大型电商运营商，建立公司与运营商共同管控的分销体系。海外渠道今年增长约80%，明年目标增长翻倍以上，重点布局东南亚，泰国单月发货达千万级，海外以魔芋产品为主，由董事长直接负责。KA渠道永辉调改后保留细分品类前两名，通过与永辉合作，放弃散称、聚焦品牌，提升单店销售，形成示范效应。明年成本有优势，费用支持充足，希望把收入做更快。

【东财策略】每日复盘20251219

一、市场概况

12月19日A股震荡上行，主要指数集体收涨。截至收盘，沪指涨0.36%收报3890点，深指涨0.66%，创业板指涨0.49%；两市成交额超过1.7万亿元，较昨日放量逾700亿。全天上涨4477家，下跌905家。

二、行业表现

分行业看，申万一级行业中，涨幅前五位是商贸零售（+3.66%）、综合（+2.22%）、轻工制造（+2.17%）、环保（+2.06%）、社会服务（+2.03%）；仅银行（-0.44%）、电子（-0.29%）、煤炭（-0.29%）三个行业下跌。分主题看，可控核聚变上行，人形机器人、低空经济表现活跃，固态电池高位整理。

三、市场要闻

1）日本央行宣布加息25bp，将基准利率从0.5%上调至0.75%，以应对日元持续疲软和国内通胀日益顽固，这是日本央行自2025年初上调25bp以来的再次加息。2）特朗普旗下社交媒体公司宣布与核聚变公司TAE Technologies合并，并计划自2026年起推进公用事业规模核聚变电站建设。3）TikTok美国方案签约，字节跳动继续拥有TikTok算法知识产权。

四、后市展望和思考

从机构布局来年角度，后续机会可能来自于技术突破叠加催化密集的新质生产力方向（比如商业航天，脑机接口，核聚变等主题）、政策底出现后基本面有望实际改善的内需消费方向（市场期待最多的还是线下消费场景）、市场一致预期较高且估值经过一定消化的科技成长方向。