?美国-主题投资大会十大核心要点
摩根士丹利举办了首届跨部门主题投资大会，公司各部门广泛参与。我们始终认为，主题投资应建立在一系列严谨的定量分析基础上，这有助于投资者规避一个常见误区：过度关注脱离严谨数据分析的宏观概念。各类主题会随时间潮流更迭，对许多投资者而言具有情感吸引力，但我们建议采用更具纪律性的方法评估这些主题 —— 在市场高波动时期，这一点尤为重要。
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?美国-主题投资大会十大核心要点
摩根士丹利举办了首届跨部门主题投资大会，公司各部门广泛参与。我们始终认为，主题投资应建立在一系列严谨的定量分析基础上，这有助于投资者规避一个常见误区：过度关注脱离严谨数据分析的宏观概念。各类主题会随时间潮流更迭，对许多投资者而言具有情感吸引力，但我们建议采用更具纪律性的方法评估这些主题 —— 在市场高波动时期，这一点尤为重要。
本次主题投资大会期间，我们与全球顶尖专家围绕摩根士丹利的四大核心主题展开深入对话，分别是：人工智能 / 技术扩散、能源未来、长寿经济以及多极世界。
主题投资大会十大核心要点：
投资者对主题投资的兴趣正迅速攀升，渴望追求由具有 “持久力” 的特定主题驱动、经过精心筛选的投资组合。
人工智能正催生一轮千载难逢的资本支出与生产力周期，电力获取已成为美国和欧洲最紧迫的瓶颈，此外，劳动力供应、供应链挑战等其他瓶颈也可能制约数据中心的发展。
在为人工智能基础设施增长提供动力方面，供电策略正日益走向分布式且以数据中心为核心，布鲁姆能源（Bloom Energy, BE）、Solaris Energy（SEI）等微电网企业已做好充分准备，有望从这一趋势中获益。由于数据中心接入电网引发消费者电价上涨的担忧，相关政治动态颇具挑战性，这也加速了能源供应从依赖集中式电网向聚焦分布式能源的转型。
多极世界的格局正围绕技术领导力、能源 / 电力独立以及低成本结构逐步形成，人工智能和关键矿产现已成为地缘政治战略的核心。
主题投资者正从 “短线交易”（期限极短的投资决策）转向 “长期趋势”（由持久主题驱动、持续多年的投资组合层面构建）。
人工智能的扩散正延伸至传统行业 —— 这些行业可能并不被视为人工智能活动的热点领域，例如农业、制造业和物流行业，推动约翰迪尔（John Deere）等积极主动的行业龙头转型为 “智能工业企业”。
长寿经济是一个被低估的主题：多国人口老龄化的人口结构变化，正从被认为拖累 GDP 增长的因素，转变为住房、医疗保健和金融领域的潜在增长引擎，因为企业正积极迎合这一全球最大消费群体的需求。我们关于人工智能应用与未来工作的分析显示，利用人工智能能力有助于缓解面临人口结构挑战的国家的增长压力。
“代币化金融” 趋势有望实现私募市场的大众化，使投资产品能够直接销售给客户，并为特定跨境交易和市场交易提供更高效的 “运作机制”。
脑机接口处于医疗保健、人工智能和先进制造业的交叉领域，有望从细分疗法逐步发展为价值数十亿美元的平台型企业。
本次大会还呈现出一个 “元趋势”：在所有主题中，制约因素往往并非技术本身，而是执行层面与各类瓶颈 —— 电力、劳动力、监管和实施复杂性，这些正是能够创造超额收益的领域。
以下将按主题分类，提供本次主题投资大会更详细的要点内容：
能源未来：为人工智能解决方案提供动力
我们邀请了布鲁姆能源（Bloom Energy, BE）创始人、董事长兼首席执行官 KR?斯里达尔（KR Sridhar）参与炉边谈话。KR 强调，公司拥有强劲且不断扩大的商业项目机会渠道，尤其在数据中心领域；随着 2027 年公司新增 1 吉瓦（GW）制造产能投产，他对未来增长前景仍持乐观态度。
布鲁姆能源持续凭借以下优势脱颖而出：电力交付速度快、排放量更低、成本不断下降、可靠性高，以及其独特的为数据中心提供 800 伏直流（DC）架构的能力 —— 我们认为，随着数据中心设计朝着更高电压直接供电至机架的解决方案演进，这一优势正变得日益关键。
管理层认为，即便在未来 5 年之后，电网仍无法跟上激增的电力需求，因此布鲁姆的燃料电池有望成为长期、甚至永久性的发电解决方案，而非过渡性或桥梁技术。值得注意的是，客户的关注点正从与替代方案的成本对比，转向快速部署等优先事项，而布鲁姆是少数能够满足未来 12 个月即时产能需求的供应商之一。
展望未来，得益于材料科学创新，公司预计在本十年末前每年保持两位数的成本下降，后续规模效应还将进一步提升效率。我们认为，市场尚未充分认识到 800 伏技术带来的机遇，且随着该行业电力需求加速增长，这一机遇将进一步提升布鲁姆的价值主张 —— 尤其是该公司可为 1 吉瓦规模的数据中心节省 15 亿美元的电力设备成本。我们认为，投资者可能低估了为数据中心提供高质量电力所面临的挑战，而布鲁姆能源在这方面拥有未被充分认可的优势。
主题投资
结构性大趋势正日益引导资本流向主题投资策略，将投资者的关注点从短期交易转向长期主题，包括我们提出的四大核心主题：人工智能与技术扩散、能源未来、多极世界以及长寿经济。这些主题均是潜在超额收益的长期驱动因素。
人工智能能力的非线性持续提升，使技术和基础设施成为强大的增长催化剂，支撑着我们所认为的规模约 10 万亿美元的资本支出周期初期阶段 —— 这一周期可能重塑生产力与企业盈利。随着这些主题走向成熟，市场结构和投资模式也在不断演进，从早期的人为选股，逐步转向系统化的主题投资组合，从而创造更具可扩展性和可重复性的超额收益机会。
多极世界
地缘政治重组正重塑全球权力格局，这一格局日益呈现出由美国、中国和俄罗斯主导的两极甚至三极结构。特朗普政府的早期信号表明，其可能有意与中国达成战略协议，核心围绕稳定而非脱钩。
然而，核心竞争仍在于美国维持技术优势的努力能否有效减缓中国的自主化进程 —— 尤其是在中国加速本土图形处理器（GPU）生产并致力于减少对以美国为中心的人工智能技术体系依赖的背景下。与此同时，关键矿产仍是战略瓶颈：中国对重稀土和磁铁生产的近乎完全控制，巩固了其在关键供应链中的主导地位，并强化了其国家安全定位。
长寿经济
长寿经济正创造一个规模庞大且未被充分认可的市场机遇 ——60 岁以上人口持有全球三分之一的购买力。这一群体受教育程度越来越高、精通技术，且更关注生活方式导向的产品和服务。
让老年人持续参与劳动力市场和消费经济，有助于抵消大规模退休带来的增长压力；同时，技术正缩小寿命与健康寿命之间的差距，并重塑人们对老龄化影响生产力和消费的认知。这些变化也在改变养老生活：技术赋能的住宅支持 “原地养老”，而养老行业目前渗透率较低，因此具有显著的扩张潜力。
让住所更具居家感、利用技术降低占运营费用绝大部分的劳动力成本，是关键的发展方向。随着家庭养老模式的减少和财富转移的加速，在住房、养老模式和财务策略方面进行积极的长寿规划将变得日益重要。不断变化的代际偏好和生活质量优先级，要求相关产品、服务和咨询方式持续做出调整。
买方对主题投资策略的观点
投资策略正日益以结构性主题为核心，而非短期交易，其中人工智能、基础设施和机器人技术已成为长期增长的驱动力。人工智能被视为具有变革性，但仍处于发展初期，其发展受到基础设施挑战、应用周期和流程等制约因素的影响。
电力和基础设施是关键支撑因素，而效率提升、应用层开发和劳动力动态在塑造结果方面正发挥越来越重要的作用。随着全球安全支出增加，主题投资机遇也延伸至航空航天和国防领域；此外，还包括通过稳定币和区块链实现的金融创新，以及胰高血糖素样肽 - 1（GLP-1）疗法等医疗突破。
投资组合构建正朝着系统化与主动管理相结合的方向发展，利用主题投资组合提升风险调整后收益，并降低因子风险敞口。尽管人工智能提升了运营效率，但其影响仍是渐进式的，投资者的关注点正扩大至相关机遇，包括水资源短缺解决方案和再工业化。总体而言，主题投资视角反映了向人工智能、能源和自动化等持久趋势的转变，这些趋势得到强劲资本流动、不断演变的市场结构以及对可扩展性和韧性的关注的支撑。
脑机接口 —— 大脑中的人工智能
我们邀请了精密神经科学（Precision Neuroscience）联合创始人兼首席执行官迈克尔?马杰（Michael Mager）参与炉边谈话。脑机接口（BCIs）和神经植入物正成为具有变革性的医疗保健和技术主题，有望在未来几年成为主流。
美国食品药品监督管理局（FDA）已建立协作框架，支持能够恢复或替代受损功能的系统，为先进应用提供高带宽神经数据流传输能力。初期商业化聚焦于瘫痪和严重功能丧失病例，这一市场年规模达 30 亿美元，美国患者基数约 500 万人，未来有望实现每年 10 万例手术的规模，收入潜力达 200-400 亿美元。
由于无法手工制造设备等开发挑战，行业已推动垂直整合，包括建立专门的高性能阵列工厂。人工智能在解码神经信号、将思想转化为行动方面发挥着关键作用，而数据架构和传输仍是瓶颈，需要超越蓝牙解决方案的创新。
患者需求十分强劲 —— 神经链（Neuralink）的等待名单已达约 1 万人，而这一主题的成功最终将以通过安全、可扩展的无线植入系统改善数十万人的生活来衡量。脑机接口处于医疗保健、人工智能和先进制造业的交叉领域，标志着一个具有深远社会影响的长周期增长机遇。
人工智能与技术扩散
我们邀请了约翰迪尔公司（Deere & Company）高级副总裁兼首席技术官贾米?欣德曼（Jahmy Hindman）参与炉边谈话。在人工智能、自动化和数据中心创新的推动下，农业正经历结构性转型，约翰迪尔等企业已不再是传统机械制造商，而是转型为 “智能工业企业”。
过去十年，设备技术的进步实现了大规模数据提取和处理 —— 每年处理的数据量超过 500PB，用于优化农艺实践、物流和作物产量。农民通过约翰迪尔运营中心等平台，以及 “视觉与喷洒”（See & Spray）等精密工具进行操作，该工具利用摄像头和图形处理器（GPU）实现靶向除草剂喷洒，无人机则进一步增强了作物监测能力。
自动化应用普及度较高，不仅提高了效率，还改善了农民的生活质量；人工智能在部署初期就已开始助力提高作物产量。这些解决方案的规模化推广依赖计算能力，需要更多图形处理器（GPU）支持，同时要在不按比例增加成本的情况下实现 4 倍性能提升，此外还需进行被动冷却创新。
尽管硬件仍是主要的盈利模式，但未来机遇还包括用于危险任务的人形机器人以及基于订阅的分析服务。这一主题反映了人工智能、机器人技术和工业自动化在农业领域的融合，创造了以可持续性、生产力和数字化转型为核心的长周期增长机遇。
数字资产 —— 对经纪商、资产管理公司和交易所的影响
在监管环境日益明朗、资产类别获得认可的背景下，客户对加密货币的兴趣持续上升，各机构正积极布局加密货币领域以捕捉机遇。资产管理公司纷纷推出数字资产交易所交易基金（ETF），尽管近期市场波动，该领域资产管理规模（AUM）已增长至 1500 亿美元，今年以来净流入超过 400 亿美元。
下一波创新可能围绕多资产代币交易所交易基金（ETF）、拓宽加密货币产品获取渠道的财富管理平台，以及加密货币交易所交易基金（ETF）纳入模型投资组合展开。在交易所层面，加密货币衍生品的种类不断丰富（涵盖 SOL、XRP 等代币以及永续合约等期限类型），同时交易所也在着力拓宽 24/7 全天候交易的可及性。
经纪商 / 财富管理公司正扩充其数字资产产品组合，降低准入门槛、扩大客户覆盖范围，部分机构预计将在近期推出加密货币现货产品。
除加密货币外，代币化仍是一个重要主题，鉴于其有望推动金融系统运作机制和基础设施现代化，未来几年可能获得更多关注。代币化允许在数字账本上记录几乎任何资产的所有权，相关参与者可独立验证。目前各机构正积极探索这一领域：资产管理公司在区块链上推出数字货币基金，部分另类资产管理公司则尝试在区块链上发行私募市场基金。尽管仍处于早期阶段，但代币化有望进一步实现私募市场大众化，并扩大借贷应用范围。
