股票私募消息

【3D打印调研】“奇点”时刻——从高精尖到规模化

汇纳科技：工业+消费双轮驱动、向实控人定增按计划推进

工业级技术路线全面：包括金属与非金属，客户涵盖比亚迪、赛力斯、大疆、运动品牌龙头等；金属已应用于军工/航空航天小批量预研，非金属中光固化SLA国内市占率第一40%。

消费级与拓竹合作加速落地：公司计划自建全球最大的3D打印“超级农场”To C市场，已采购1.5w台拓竹打印机，收购3D打印工厂华速（1000多台）科技加快布局，金石子公司今天正式发布AI+3D打印平台Free-3D kit，搭建软件平台赋能各行各业3D设计，赋能产业加快C端业务闭环。

定增情况：向实控人定增计划正逐步推进。金石三维12/5完成新一轮融资估值60亿元，高于汇纳科技现有市值44亿。

铂力特（军工覆盖）：军工基本盘+民品新蓝海、下游持续催化

航空航天基本盘：即便过去军工需求疲软期，公司仍凭借渗透率提升实现逆势增长；随着“十五五”先进装备放量，预计重回高增轨道。

3C消费电子：深度绑定国内外头部大客户，在折叠屏铰链等关键结构件上实现0到1突破，25Q3放量收入3e，未来市场空间可观。

其他：商业航天收入几千万，客户已覆盖多家头部企业，提供发动机及卫星结构关键部件；机器人/液冷等领域均有布局。

扩产进度：三期主攻设备，目标产能实现1000台/年、200w/台；四期主攻打印服务&材料，材料产能扩产3000吨/年；预计26年可灵活承接爆发性订单。

招商家电团队：史晋星/闫哲坤/牛俣航

印尼镍配额下调消息点评

事件：12月17日，印尼镍矿商协会（APNI）表示，政府在 2026 年工作计划和预算（RKAB）中提出的镍矿石产量目标约为 2.5 亿吨，较 2025 年 RKAB 设定的 3.79 亿吨大幅下降。APNI 秘书长解释称下调产量规划的目的是为了防止镍价进一步下跌。其也指出，该产量目标仍属于政府层面的规划，其最终实施方式尚不明确。

点评：2026年配额减量趋势或大概率兑现，印尼托底镍价意图明确。

镍价加速触底，2026年配额减量趋势或大概率兑现。2024-2025年，印尼镍矿配额分别为2.75亿吨、3.79亿吨。印尼镍矿实际产量2024年为2.15亿吨、2025年截止9月尚未达到2亿吨，配额实际利用率分别为78%、63%（截止9月）。近期镍价加速下跌，叠加硫磺价格上涨，已逼近湿法镍成本（不扣钴），印尼挺价意愿或更加强烈，26年配额减量趋势大概率兑现。

按照镍矿配额减量初步规划，镍矿或出现供需缺口：根据SMM测算，2026年印尼镍矿需求量预计约为2.8亿湿吨。按照配额减量到2.5亿吨，即使不考虑配额实际利用率，镍矿出现约0.3亿吨缺口（对应约20多万吨金属镍）。菲律宾2024-2025年出口到印尼镍矿量分别为1035万湿吨、1510万湿吨，难以对冲减量风险。

节奏上关注26年1月份印尼矿业部正式配额口径。印尼每年于年初披露全年配额计划，期间会持续释放有关配额相关消息，催化点密集，关注12月底及1月印尼官方发言。

镍相关标的：华友钴业（目前镍权益量超15万吨，13万吨湿法+2万吨火法，28年翻倍到30万吨，26万吨湿法+4万吨火法）；力勤资源（目前镍权益量17万吨，7.5万吨湿法+9.5万吨火法，27年做到24.5万吨，7.5万吨湿法+17万吨火法）；新疆新鑫矿业（国内唯一镍矿标的，1-2万吨镍）

风险提示：印尼配额审批制度正在改革，需持续跟踪配额后续发放情况，或对年初配额进行修正。

【东珠生态】估值重塑！并购凯睿星通切入千亿卫星赛道，业绩爆发在即

1. 切入高景气赛道，资产质量显著提升

* 并购核心： 拟收购凯睿星通 89.49% 股权，后者是国内稀缺的“专精特新”小巨人企业。

* 业绩支撑： 凯睿星通业绩爆发力极强，2024年营收同比增长 72%，净利润同比增长 364%（达4150万元），且拥有从“基带芯片”到“终端应用”的全栈自研能力，客户覆盖公安、应急、军工等高壁垒领域。

2. “生态+航天”独家协同，打造护城河

* 技术融合： 凯睿星通的卫星通信技术与东珠生态的林业碳汇资源形成完美互补。

* 场景落地： 双方将联手打造“空天地一体化”监测体系。利用卫星遥感与通信技术，解决森林防火、病虫害监测及碳汇计量的实时数据回传难题，大幅提升传统生态项目的科技含量与附加值。

重视商业航天遗珠-【华岭股份】

1. 宇航级芯片的抗辐照测试是航天任务“不可替代”的可靠性门槛，元器件级辐射测试费用高（占宇航级芯片销售价格7%-9%）、周期长（如ELDR需数月），不可省略??。未充分验证将直接威胁在轨任务成败??，尤其芯片在太空环境的总电离剂量（TID）、单粒子效应（SEE/SEL/SEU）下的稳定性，且航天器在轨不可维修，必须在发射前通过严苛地面辐照与环境测试体系确保“可用寿命”

2. 华岭是国内唯一的宇航级芯片测试上市公司，产能稀缺，竞争对手仅为几个科研院所，目前母公司复旦微所有宇航级FPGA和存储产品均在华岭测试，需求旺盛，未来算力上天的产业趋势将让芯片测试需求持续增加。

3. 新工厂绑定大客户H，大幅受益于国产算力需求。公司募投项目“临港集成电路测试产业化项目”（由子公司华岭申瓷运营）已于 ??2024 年 7 月?? 投产，随着下游行业复苏，该新工厂的产能利用率已提升至 ??70%-80%?? 的高位，预计子公司下半年有望实现扭亏为盈。

【海昌新材】 跨界商业航天，卫星天线+精密制造 双轮驱动

现金收购落地，正式切入卫星赛道

公司以 2.346亿元 现金收购深圳市信为通讯 51% 股权，目前已完成工商变更。此次收购是公司从“传统精密制造”向“高科技+精密制造”转型的关键一步，正式进军卫星互联网与商业航天领域。

标的优质，高精度天线切入核心赛道

标的公司（信为通讯）专注于 GNSS高精度卫星定位天线、北斗卫星通信天线等射频核心部件。其产品广泛应用于 无人机、无人驾驶、形变监测 等领域，且2025年前三季度业绩已超去年全年，具备极强的盈利能力与技术壁垒。

强强联合，打造“1+1>2”协同效应

* 技术融合： 信为通讯的卫星天线技术 + 海昌新材的粉末冶金/MIM精密件技术。

* 场景拓展： 双方技术深度融合后，将在 无人机飞控系统、新能源汽车智能座舱、人形机器人 等场景形成一体化解决方案，大幅提升产品附加值与客户粘性。

事件驱动： 国家“算力上太空”计划启动 + 商业航天三年行动计划出台，公司有望受益于卫星物联网规模化商用的红利。

【太平洋计算机】万马科技：与中国头部无人驾驶公司签署协议，打造Robotaxi解决方案

#价值量数倍提升。根据我们草根调研，公司面向Robotaxi业务提供的5G专网及边缘计算平台相对于公司ONE SIM产品，价值量有至少数倍的提升。该网络具备超低时延和超低抖动的特性，通过靠近端侧的算力为Robotaxi的OTA、云驾舱等服务提供基础智算能力。

#Robotaxi和Robovan时代的卖铲子者。根据相关数据，国内Robotaxi和Robovan针对的潜在市场保有量千万朝上，公司的市场有望被Robotaxi和Robovan打开。

风险提示：智驾行业发展不及预期；行业竞争加剧。

【国泰海通医药】益方生物：武田TYK2抑制剂TAK279银屑病III期临床成功

武田制药宣布旗下TYK2抑制剂Zasocitinib（TAK279）针对中重度银屑病PSO的III期临床成功，并披露相关顶线数据。III期临床包含两项研究，分别纳入693和1108名患者。该临床设计包括TAK279（30mg QD）、阿普米斯特（30mg BID）和安慰剂三个组，主要临床终点为TAK279对比安慰剂的16周sPGA0/1和PASI75响应率，次要临床终点为TAK279对比安慰剂，或对比阿普米斯特在16周和24周的疗效情况；

公司公告称该临床达到了主要终点和所有次要终点（即16w和24w疗效优于安慰剂，也优于阿普米斯特），其中16周时超过50%的患者达到了PASI90，平均30%的患者达到了PASI100。此外，对比安慰剂组，TAK279在PASI75响应率上在第4周就看到提升，疗效一直持续增加到第24周。安全性上，TAK279耐受性良好，且安全谱和此前研究一致；

TAK279很好的复刻了II期临床结果，参考强生的类似的情况，我们认为银屑病II期临床数据可能能够很好的复刻到III期。TAK279 II期临床中，52例患者接受30mg QD给药，在接受治疗12周时，46.2%的患者达到PASI90（本次临床~50%），32.7%的患者达到PASI100（本次临床~30%）；

横向对比，TAK279疗效和JNJ2113可比，目前两者均为口服疗效最佳水平。JNJ2113是JNJ&PTGX旗下口服环肽，已经完成了ICONIC-ADVANCE1/2和ICONIC-LEAD两个针对中重度PSO的III期临床。

在ADVANCE1&2研究中，患者接受每日一次200mg空腹口服给药，16周PASI100对比安慰剂组，以及sotyktu组为31% vs 1% vs 11%，32% vs 14% vs 1%；16周PASI90比例分别为55% vs 30% vs 4%，57% vs 34% vs 1%。在LEAD研究中，200mg QD组对比安慰剂组PASI90为50% vs 4%，PASI100为27% vs <1%；

益方生物D2570有可能达到更好的疗效。D2570由于相比TAK279有着更好的PK和暴露量，因此II期临床展现出了更好的疗效，其18mg QD和36 mg QD剂量组的PASI90分别是75%、77.5%，PASI100分别是40%、50%。公司已经启动相关剂量对照安慰剂和sotyktu的中国III期临床研究，期待后续结果。此外，公司已于近期启动一项美国的桥接临床；

期待武田的成功带动产业对TYK2抑制剂的认知进一步提升。由于疗效不足以及医保报销问题，sotyktu全球销售额低于预期，导致TYK2赛道遇冷，本次TAK279将TYK2抑制剂疗效大幅提升至口服IL23水平，有望提升TYK2产业认知。

此外，本次III期成功验证了PSO的成药性，BMS将在2026年公布sotyktu针对SLE的III期临床结果验证SLE成药性；武田预计在2026年披露IBD II期数据，验证IBD成药性。若三个适应症都成功，将验证口服TYK2巨大市场，值得期待。