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抗辐照FPGA + 高速ADC+TSN ，太空芯片“三重奏”

抗辐照FPGA——高可靠的太空大脑

当卫星暴露于充满高能粒子的极端太空环境，普通芯片会瞬间“失智”。而成都华微已量产的抗辐照FPGA，正是为这种严酷环境而生的“终极大脑”。按单星3~5颗FPGA计算，FPGA价值量约300-400万元。公司在该领域不仅已形成五百万门到七千万门级的完整FPGA产品谱系，更在向亿门级高性能FPGA迈进，并已成功研发HWD7Z系列等集成化产品。公司相关产品已小批量试用于低轨卫星系统验证。

高速高精度ADC——太空的模数翻译官

模数转换器（ADC）单星价值量约150-250万元，且随着相控阵架构升级用量呈增长趋势。成都华微的4通道12位40GSPS射频直采ADC，输入带宽高达19GHz，能直接“听清”Ku波段乃至更高频的卫星信号，填补了国内空白。更关键的是，公司的8位64G超高速ADC等产品抗辐照能力达75MeV，专为太空环境打造。目前，公司8位64G与12位6G高速ADC等产品，已批量交付，4通道40GSPS ADC也已获得意向订单。

时间敏感网络TSN——太空的神经网络基建

当卫星星座组成庞大网络，时间敏感网络（TSN）的作用是帮助星间、星地的海量数据实现精准同步。公司TSN研发中心采用独特的 “IP+成都华微FPGA”策略，深度融合自身FPGA的灵活可控优势，针对航天等高可靠场景进行定制化开发。这也意味着，公司正从提供单一芯片，升级为提供确保整个星群数据“准时、准确”传输的确定性网络解决方案，编织商业航天的智能神经网络。目前，公司配合航天五院，基于星网二代独家研发星载TSN网络交换板卡，单星价值量可达280~300万。

【投资建议】公司董事长为航天五院背景，产品深度布局航天大客户并在逐步落地结果。同时，公司与燧原科技战略合作，并将16Tops AI算力的边缘计算芯片导向太空算力场景。2025年第三季度公司业绩同比转正，实现83.21%增长，四季度改善有望进一步落实。拐点已至，重点关注。

金盘科技：持续推荐！客户&订单持续催化，AIDC/SST核心标的-251222

海外客户资源&产能充裕，北美电力设备需求旺盛。25Q1-3公司外销占比提升至30.84%，变压器类产品持续受益于北美缺电大逻辑。#公司北美佛罗里达&墨西哥贡献产能超10亿，弗吉尼亚、马来西亚、波兰等工厂可提供新产能支撑，海外储备产能充裕。

SST/AIDC：北美数据中心等需求持续高涨，#公司目前客户已覆盖海外主要数据中心厂商，客户潜在订单需求旺盛，新签订单持续落地。新技术方面，公司首台套针对数据中心2.4mw样机已推出，除芯片外全部自制；#二代、三代机持续迭代，整机效率不断提升，已在进行海外接触，海外市场推进迅速，预计26年上半年进入送样阶段。HVDC国内外客户同步接触中。

预计公司25/26年分别7/10亿元，#公司基本面受益于海外缺电长逻辑，海外产能&客户均处于第一梯队，SST/AIDC新成长曲线赋能明显，预计接力贡献利润，持续推荐！

珂玛科技:重大突破,设备端实现0到1，开启第二成长曲线

近期产业跟踪显示，公司在高端加热器领域取得关键进展——其核心加热器产品已成功导入国内薄膜沉积设备龙头拓荆科技，并实现批量订单落地。此次突破标志着珂玛正式从晶圆厂客户延伸至设备商供应链，打开了成长天花板。

市场空间与弹性测算：

以拓荆为例，预计2025年其薄膜沉积设备出货量约1500腔，对应加热器需求规模约10亿元。该业务毛利率有望达70%以上，净利率约50%，仅拓荆单一客户即有望贡献约5亿元净利润，对应市值弹性空间近200亿。随着拓荆2026-2027年订单持续高增，加热器需求将进一步放大。

成长逻辑升级：

公司过去主要面向晶圆厂提供耗材及部件，此次突破意味着：

1）正式进入设备商核心部件供应链，验证技术领先性；

2）加热器市场空间从晶圆厂延伸至设备环节，成长路径拓宽；

3）有望凭借技术优势持续拓展至北方华创、中微公司等国产设备厂商，驱动业绩持续高增。

投资建议：

公司加热器业务在设备端实现0到1突破，有望成为第二增长极。考虑到国产替代加速及设备商需求放量，业绩弹性显著，建议重点关注。

风险提示：设备验证进度不及预期；行业竞争加剧；客户集中度较高。

长盈通：卫星散热+光通信

一：卫星热控相变材料

卫星功率增长方面，随着卫星技术发展（如Starlink V2等卫星），单星功率显著提升，尤其是太空算力卫星相比传统通导遥卫星，功率变化梯度和剧烈程度更大（类似电脑显卡或手机打游戏时热量波动达两三倍量级，动态范围大），对热控系统产生增量需求。相变材料的技术价值体现在，应对高峰值强脉冲发热场景（如机载项目50千瓦级别峰值、工作时长3~10分钟），可通过“削峰填谷”作用——高峰值时快速吸收热量，低峰值时缓慢通过辐射散热板释放，从而减少辐射板面积和体积，匹配卫星间歇性工作的冷热交替及功率波动需求。技术趋势上，2025年推出国内绝对意义上的机载首台套产品，虽未来一两年不一定有量，但代表新技术方向，可提升装备战斗力，经多轮验证确认优势，技术上判定未来有增量潜力。

二：光通信—并行器件FAU和波分器件AWG

2025年公司收购做光模块传输器件的生益生，其产品为并行器件FAU和波分器件AWG，客户包括光迅科技、联特科技等，受益数据中心建设高速增长，未来2-3年业务将高增速；

收购目的一是推广公司数据中心特种光纤应用，二是为第三代光子芯片集成化光纤陀螺提供声光芯片和光纤耦合技术支持。

第三代光子芯片集成化光纤陀螺研发进展顺利，预计2026年推出样品送客户测试，该产品旨在维持精度的同时降低成本、减少体积，将是光纤陀螺产业重大突破。

【跨年推荐！】【浪潮信息】超节点+国芯+H200，三重弹性！

——近期关注度提升明显，总结观点供参考——

短期

1. H200许可直接受益，是英伟达在国内最大的出货渠道，CSP厂商目前对于H200态度乐观，消息面上报需求很高，等待批准规划；

2. 在字节/阿里/腾讯的服务器市占率达到45%/50%/25%，可以关注CSP厂商资本开支预期进展，有超预期可能；

3. 海外超节点服务器净利率5%（工业富联），浪潮26年预计在海外出超节点服务器乐观，拉动整体净利率大幅提升（目前净利率1.5%左右），明年B300出货时间点会成为重要催化；

4. 国产服务器在超节点趋势下格局优化，利润率可以改善；

5. 风险边际较为明确，浪潮信息目前已经在实体清单，边际不会更差，海外公司目前完全正常。

长期看，公司是国内服务器绝对龙头厂商，在CSP厂商的市占率优势明显，尤其是在CSP出海过程中都保持优势，长期直接受益于资本开支提升。治理上，公司是山东gzw核心的科技资产，治理逐渐完善，长期成长性较好。

估值上，预计25年收入1800亿，利润27-28亿；26年收入2400亿，估计利润40亿元以上（目前市场更乐观预期达到50亿元以上，主要是海外超节点弹性）。

目前900亿市值对应26年PE 22x，如果资本开支有上修，海外利润率有验证，将形成重要催化，具备更大空间。

欢迎联系：崔航

高频数据全追踪

一、成交

网签：

新房网签（39城）：12月以来（12月1-18日）新房网签面积同比降幅较11月全月收窄5 PCT至-30%。结构上，12月以来一/二/三四线城市同比分别为-37%/-25%/-34%。

二手房网签（16城）：12月以来二手房网签面积同比降幅较11月全月扩大17 PCT至-32%。结构上，12月以来一/二/三四线城市同比分别为-31%/-39%/-28%。#二手房市场热度仍延续10月以来走弱趋势。

“贸易五省”（广东、江苏、浙江、上海、北京）：

12月以来“贸易五省”/整体样本新房网签面积同比分别为-31%/-30%，二手房网签面积同比分别为-29%/-32%。

二、拿地：1-11月全国累计土地成交面积/成交金额同比分别为-14%/-8%（分别较1-10月-3 PCT/-9 PCT），其中或存在累计土地成交均价同比提升7%的贡献；拿地数据仍维持“量跌、价升”的特征，但#25年11月开始累计成交均价的同比上涨已难以完全对冲累计成交量的下跌，导致1-11月累计成交金额较1-10月同比转负。

三、库存：11月80城推盘未售库存去化周期较10月上升1.6月至30.8月，其中一/二/三四线城市分别为20.8月/27.6月/40.3月；11月全国开工未售库存去化周期较10月上升0.02月至22.09月。

四、前瞻及佐证指标：

1、二手成交价格及租金价格：11月北京和广州二手价格同比降幅扩大幅度大于租金同比降幅扩大幅度；上海二手价格同比降幅扩大，租金同比降幅收窄；深圳二手价格同比降幅扩大幅度大于租金同比增幅收窄幅度；

2、二手带看人数（12城）：11月平均带看人数环比增幅较10月收窄1.4 PCT至+0.8%，同比降幅较10月收窄3.4 PCT至-11.9%；

3、流动性前瞻：根据招商证券房地产组流动性前瞻指标判断，截至2025年12月，宏观层面流动性环比紧缩力度收窄，同比宽松力度收窄；

4、挂牌价调涨占比（12城）：11月平均挂牌价调涨房源占比从10月的5.5%下降0.1 PCT至5.4%，同比降幅较10月收窄7.0 PCT至-48.6%。

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家居五金专家交流总结（详细纪要烦请私信）

经营概况：公司为五金代理商，悍高业务25Q1-3收入约1500万（同比+21%），毛利率维持22%+，预计全年2000万出头，增量主要为新客户&新渠道（to C）；26年增速目标约30%。

业务模式拆分：下游主要为工业客户（家具厂、全屋定制工厂），占比约60%、增长稳定；装修公司近年趋势为跳过供应商，直接向公司采购，今年增速约10%+；新客户（之前为白牌）占比10%—20%，增速接近20%：C端消费者通过抖音等渠道建联购买，占比虽小但增长靓丽。

需求来源：目前行业二手装修或局改需求占比提升；在公司C端消费群体中，毛坯装修占比则达到80%，核心验证悍高品牌力突出，依托新零售营销持续抢占C端份额、同行下滑压力较大。公司代理其他品牌中，进口下滑超50%、目前占比小个位数；另外一个主流品牌占比20%+，整体平稳、老客户仍有部分需求。

竞争力：1）向上：品质与进口无差异，但价格优势突出且进口品牌渠道管理混乱；2）向下：品控优质，品牌力深度赋能下游。公司当前卡位优势突出，部分新品牌营销力度较大、产品品质优秀，但受制于费用高企，因此定价高于悍高且产品矩阵欠缺。

一城多商：目前代理商普遍心态回归平和，公司提供差异化产品，行业格局分散，不同经销商可合力扩张份额；且代理商通过自身渠道延展（C端）、增加后端服务、连带销售高毛利产品（地漏、灯光、卫浴等），凭借悍高强大品牌优势，仍可保障经营向上。