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但斌2025雪球嘉年华核心观点：AI是十年坡，白酒黄金时代已逝

2025雪球嘉年华但斌首秀，全程干货不废话。

1. AI不是泡沫，是堪比互联网的超级技术周期

怒怼市场“AI泡沫论”：“错过时代的风险，远比担心泡沫的风险大！”

这就是巴菲特说的“人生就像滚雪球，最重要的是发现很湿的雪和很长的坡”——AI就是那条至少10年的长坡。

布局方向：海外重仓英伟达、谷歌（算力+生态壁垒是核心），A股聚焦光模块、PCB等AI产业链核心环节；

避坑提醒：远离摩尔线程、沐曦股份等高估值无业绩新秀，AI是垄断型竞争，只抓鲸鱼不找泥鳅；

芒格说“在有鱼的地方钓鱼”，当下AI就是最肥的鱼塘。

2. 白酒彻底告别躺赢时代，核心逻辑已变天

曾经的白酒死忠粉，今年态度180度转变：“高端白酒的投资逻辑，已经发生本质变化！”

现场扎心案例：以前球队聚餐起步十几瓶茅台，现在2瓶都喝不完；60后消费群体减量，年轻人接棒意愿不足，地产下行更是压垮中产消费力。

投资建议：仅保留少数品牌护城河极深的龙头，中小酒企直接淘汰，别幻想重回巅峰；

巴菲特名言佐证：“当潮水退去，才知道谁在裸泳”，白酒的黄金潮水，正在退去。

3. A股难走慢牛，普通人要学会“全球打猎”

直言A股慢牛难现的核心：“缺乏企业业绩持续增长的内生动力，多数行情靠放水驱动”。

预判明年上半年大概率是本轮行情尾声，政策驱动的消费补涨是昙花一现，别追高！

破局思路：打破“单押A股”执念，借鉴日本资管教训，全球布局优质资产，美股科技龙头才是压舱石；

散户优势：没有机构的仓位限制和止损压力，拿住优质标的就能跑赢机构；

彼得·林奇说“不研究投资，就像打牌不看牌面”，A股牌面不够，就去全球牌桌换好牌。

4. 价值投资内核不变，标的要跟着时代走

最后划重点：“要么投改变世界的公司，要么投不被世界改变的公司，现在前者优先级更高！”

以前抱茅台是“不被世界改变”，现在重仓英伟达是“拥抱改变世界”，核心还是选优质资产，只是时代主线变了。

总结：2025投资密码= AI+全球布局，白酒老粉别犟，时代抛弃你的时候，从不打招呼

【天风电子】ADI 发涨价函，26Q1指引乐观，看好模拟芯片

事件：根据芯榜消息，ADI计划 2026年2月1日起对全系列产品调价，2025 年底前将向客户下发正式调价函，推出差异化方案。

我们分析如下：

此次调价整体涨幅约 15%，主因原材料、劳动力等成本持续通胀，内部优化已无法完全覆盖压力。26年2月1日及之后的新订单、当日起处理的积压发货按新价执行。

25Q4 ADI实现营收30.8e美元，同比+26%，其中工业同比+34%，汽车同比+19%，通信同比+37%。25年全年实现收入110e美元，同比+17%。

预计26Q1收入约为31e美金，略高于季节性预期，工业与通信业务有望带动增长；26年全年持续保持增长，乐观看待。

结论：模拟芯片市场出现明显复苏，有望受益周期回升，叠加国内政策推动加速国产替代进程，建议重点关注。

天风电子团队李双亮/温玉章/程如莹

【国金大化工陈屹团队】化工产品周度数据跟踪20251222

太阳重点行业变化

①光稳定剂产品继续调价：利安隆12月15日发布调价函，决定对现行价格体系进行结构性调整根据产品不同，拟调价 10%左右。风光股份12月16日发布调价函，平均调整幅度在现有合作价格基础上调10%左右。

②钾肥巨头 Mosaic 暂停Esterhazy 矿的钾盐开采：12月16日，Argus消息称，北美化肥生产商Mosaic公司今日暂停了位于萨斯喀彻温省埃斯特哈齐（Esterhazy）的钾肥生产作业。埃斯特哈齐矿区（Esterhazy）拥有780万吨/年的钾肥铭牌产能，旗下K1、K2和K3三个矿井中，K3矿于2022年建设完成。

③诸暨华海被执行：2025年12月15日，诸暨华海氨纶有限公司被乌海市海南区人民法院执行，被执行总金额1.309亿元。根据百川盈孚，截至2025年底，诸暨华海氨纶拥有氨纶产能22.5万吨/年，产能规模位居行业前列。

④苏利化学百菌清暂停对外报价：12月19日，江苏江阴苏利化学股份有限公司百菌清暂停对外报价，装置开工正常，供应依旧紧张，以完成订单为主，后续价格可能会略微上涨，目前新单价格一单一议。

详见：

【华泰汽车】智驾芯片持续推荐：L3试点出台，2026补贴在即

智驾芯片行业是26年渗透率飞速提升的板块，催化剂逐步落地。

1）首批 L3 产品准入许可正式发布，后续准入名单有望进一步扩大，L3 级别智驾芯片进入加速放量阶段；

2）2026 年智驾芯片补贴政策有望落地，进一步利好国产芯片上车节奏与渗透率提升。

假设补贴落地，地平线将会充分受益此政策。公司目前是国内领先的、具备完整产品矩阵且已实现规模化量产能力的第三方智驾芯片厂商，产品覆盖从 L2 到 L4 各级别智能驾驶功能需求，在算力规模、软硬件协同能力及项目落地经验方面具备明显先发优势。

产品技术：

1）在 L3 级别，J6P 单颗芯片算力达到 560TOPS，已具备支撑 L3 级自动驾驶功能稳定运行的算力冗余与工程化基础，可满足复杂场景下的感知、决策与规划需求；

2）在 L2 城市领航功能方面，公司已形成三档产品方案：包括基于 Journey 6H/6P 的高端城市领航方案，基于 6E/6M 的普惠型城区方案，以及基于单颗征程 6M 的经济型方案，覆盖不同车型定位与价格带需求；

3）在 L4 领域，公司已与元戎启行、卡尔动力等出行及商用车自动驾驶企业开展商业化合作，持续推进 J6P 在 L4 场景中的规模化应用落地。

收入弹性：

1）市场预期2026 年相关产品出货量可达 500 万套，芯片与解决方案收入约 40 亿元，IP 授权收入 10–15 亿元，机器人业务约 4 亿元，2026 年整体收入有望达到约 55 亿元；对应公司在 L2/L2+/L2++ 的渗透率分别约为 20%/35%/10%；

2）若 2026 年智驾芯片补贴政策落地，中性假设公司在 L2/L2+/L2++ 的渗透率提升至 30%/45%/20%，则对应营业收入约 85 亿元，较此前市场预期要高55%；在乐观假设下，渗透率提升至 40%/55%/30%，则营业收入有望超过 115 亿元，较公司指引高约 110%。

3）我们认为，如果2026年芯片补贴政策下发，地平线营业收入有望增增长至65~80元，对应利润为-5～6亿元，公司有望提前完成盈亏平衡。

【国海传媒】泡泡玛特（9992.HK）：labubu电影导演确定，Crybaby国内首展上海举办

据《好莱坞报道者》消息，Labubu大电影导演确定为保罗·金（Paul King），其曾执导《帕丁顿熊》《旺卡》以及迪士尼真人版《木偶奇遇记》等影片，形式可能为真人-CG结合制作。Crybaby特展于25年12月20日-26年1月25日在上海举办，普通票109元/VIP票258元。

小野首款搪胶挂件发售、新品维持高上新节奏：

①上周发售了小野公路日志、Baby Molly积极入冬指南毛绒挂件以及CHAKA琉光曲、KUBO天使之诗手办盲盒。小野公路日志毛绒挂件抖音/天猫已售2w/1w+。

②下周即将发售dimoo限定时光系列手办、迪士尼POP CUBE手办以及三丽鸥xSP搪胶毛绒挂件。

线上抖音、tiktok周度环比好转、12月预计维持高开店：

①根据fastmoss，12.15-12.20，美国tiktokGMV为1277万元，环比基本持平。根据蝉妈妈，12.15-12.20，抖音三家店GMV合计3414万元，环比+23%，推测为毛绒新品带动。

②截至12月20日，海外门店（除中国港澳台外）182家（含12月官宣即将开业门店），12月新开13家（11月8家）。北美持续保持高开店节奏，目前合计58家，第五大道旗舰店装修中。

我们预测公司25-26年经调整利润为135/175亿元，对应PE为17/13倍，维持“推荐”评级。

方博云13127695927

吴倩15520922210

【长江电新】东方电缆：新增中标19亿亚洲区域互联高压电缆大单，出海订单加速落地释放成长弹性

1、公司公告中标海陆缆、施工项目订单约31.25亿元，具体为：1）海缆+高压电缆，亚洲区域互联高压电缆+敷设（EPCI，19亿元）、高压电缆+超高压电缆约1.62亿元；2）电力工程与装备线缆为9.55亿元；3）海洋装备、工程运维约1.08亿元（施工+脐带缆）。

2、公司本次中标亚太区域互联高压电缆项目预计位于东南亚地区，预计交付主要在26年以后，项目毛利率较优，有望贡献较为可观的业绩增量。我们认为海外海缆空间广阔（海风+区域互联）：一方面，海外海风十五五规划空间广阔（2030年累计装机达200GW+）；另一方面，区域互联是欧洲、东南亚等区域的重要电力枢纽通道；东缆实现长期布局和突破，未来成长空间可观。截至25Q3末，公司海缆+高压电缆在手订单约117亿元，考虑新签订单、在手订单交付节奏，预计当前在手订单有望超100亿元，奠定交付景气基础。

3、展望后续，十五五海风装机景气向上，深远海海风项目加速推进，海外海风预计26年有望迎来爆发式增长。公司积极开展深远海海风布局，已获得浙江柔直订单，加速开拓海外，有望持续获得新增订单落地，打开中长期业绩空间。预计公司25、26年归母净利润分别约15、20亿元，对应PE分别27、20倍，继续重点推荐！

中大排摩托11月：中大排销量稳健 出海与高端化齐驱【国联民生汽车 崔琰团队】

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行业：中大排月度销量稳健增长 出海持续提速

2025年11月250cc（不含）以上摩托车销量6.1万辆，同比+11.3%，环比+0.2%

我们认为 11 月整体中大排量摩托车销量同环比继续维持增长，内销表现相对平

淡，出口保持较高增速。展望 2026 年，供给持续丰富，叠加春风动力、隆鑫通用、钱江摩托等龙头摩企发力出口业务，中大排内外销有望共振向上。

春风动力：

1）两轮燃油：250cc+11月销量1.2万辆，同比+40.1%，环比+8.6%，1-11月累计销量17.9万辆，同比+35.9%。25年继续关注公司新产品（500SR/450CLC/675SR/750SR）及出口增量贡献。

2）四轮：11月总销量为1.6万辆，同比-18.8%，环比-14.0%。

钱江摩托：

11月250cc+摩托车销量0.4万辆，同比-39.7%，环比+0.8%。展望全年，旗舰街车追921、闪600 V4陆续上市，有望接棒产品周期。

隆鑫通用：

11月250cc+摩托车销量1.2万辆，同比+51.7%，环比+7.9%，其中800cc+车型（以DS900为主）单月销量926辆。隆鑫通用2025年处于强产品周期阶段，关注无极品牌增量。

投资建议：供给驱动下中大排市场快速扩容，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】。

风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。

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