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【中信证券科技】Robotaxi跟踪251221：Waymo寻求新一轮融资，估值超千亿美金

【Waymo】

---12月17日，Waymo正在寻求新一轮融资，计划募集100~150亿美元，估值1000~1100亿美元，以加速Robotaxi扩张。此前报道Waymo周付费订单45万单，今年已经完成超过1400万单。

---12月20日，旧金山地区大规模停电导致交通信号灯停摆，Waymo在多个路口陷入停滞并导致交通拥堵，后续宣布暂停旧金山Robotaxi服务。

【投资观点】

---今年以来，Robotaxi商业化节奏提速，主要系算法进展+监管放松不断清晰，我们预计成熟运营后Robotaxi有望显著提升单车利用率并降低成本，带动网约车在出行市场渗透率持续提升。

---海外推荐关注：稳健且卡位良好的共享出行平台Uber，以及谷歌、特斯拉、百度等厂商进展。

---国内投资标的：1）Robotaxi头部公司：推荐文远知行，建议关注小马智行；2）头部零部件公司：推荐经纬恒润、德赛西威、耐世特、地平线机器人、禾赛科技、黑芝麻智能、恒帅股份、伯特利等，建议关注速腾聚创、浙江世宝。

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【国金计算机/前沿科技】商业航天-站在万亿赛道爆发前夜

商业航天迎来政策+技术+业绩三重拐点。从0到1迈向1到10的产业爆发期。

【海外映射：SpaceX验证商业闭环】

全球商业航天风向标，已跑通

Starlink成现金牛：2025年营收预计破百亿美元，用户已破800万，证明卫星互联网是高毛利、高增长万亿级生意。

星舰颠覆预期：随着试飞推进，未来单次发射成本有望降至百美元/kg以下量级，彻底重塑太空经济门槛。

Lab突围 通过【火箭+卫星制造】的端到端模式，Q3营收大增48%，给二线厂商指明了差异化生存之路。

【国内催化：千帆竞发，运力决胜】

处于需求井喷、运力告急的关键窗口

中国星网与千帆星座加速组网，年均发射需求超1000颗，而现有国家队运力仅能满足百级别需求。巨大缺口是民营火箭公司的刚性市场。

2025年底至2026年是 大考之年。长期制约中国星座部署的运力赤字问题，有望在2026年得到结构性缓解。以蓝箭航天朱雀三号等为代表的可重复使用火箭预计将在这一周期内实现复用，从而大幅降低入轨成本，从供给侧解锁发射需求。

商业航天司成立/2025—2027年行动规划发布/卫星通信牌照发放给三大运营商，手机直连卫星业务商业模式闭环，C端变现路径清晰

【投资策略：先硬后软，聚焦瓶颈】

运力建设期
上游制造确定性最高。

【第一阶段（当下）】聚焦火箭/卫星核心部件。 业绩弹性最大。

【第二阶段（中期）】关注地面基建、用户终端、运营侧。

【建议关注-2026年，从大国叙事到商业闭环的奇点时刻】

【卫星工业化制造】

中国卫星、上海沪工、天银机电、航天电子、航天动力、迈为股份

臻镭科技、上海瀚讯、国博电子、佳缘科技、复旦微电

陕西华达、西测测试、震有科技、思科瑞、信维通信、霍莱沃

【火箭发射与配套】铂力特、斯瑞新材、超捷股份、银邦股份、高华科技、航天动力、航天环宇、中天火箭、华曙高科

【应用】中国卫通、星图测控、中科星图、航天宏图

【美股】RKLB、ASTS、VSAT、IRDM

中原内配重要更新：与宁波普智（智元*均普合资）战略合作，成为其关节模组核心供应商！【国信汽车】

事件：12月19日中原内配公告上海子公司与宁波普智签署《战略合作框架协议》，上海子公司成为宁波普智（智元15%股比+均普85%股比）关节模组的#核心供应商，共同推动人形机器人在工业及商业场景的规模化落地与应用创新。

同时双方就机器人本体的具体型号、数量、价格、交付时间、安装调试、售后服务、质保期限等事宜，另行签订《销售合同》或《采购合同》，明确双方权利义务。

点评：

1、人形机器人业务的重大突破，成为高确定性的智元链关节模组公司，同时公司其他夜客户也在稳步推进中，值得期待。

2、主业扎实，高盈利AIDC柴发缸套活塞+双金属制动鼓打开成长空间；（25年4e利润，25年5e+,20%+增速，且增量中来自乘用车的占比低）；25年14-15x，估值仍然较低，一期看修复到20-25x。

26年有业绩α的优质汽零，AIDC&智元机器人卡位，建议持续布局！

上周（2025.12.15-2025.12.21）房地产基本面【上周一二手房销售同比跌幅略有收窄】，具体如下：

【新房销售】上周38个样本城市新房销售面积环比增加23%，较11月周均增加24%，同比下降38%（上上周同比-47%）；12月前三周周均新房销售面积较11月周均增加6%，累计同比-43%（11月同比-41%），较2020-2023年同期分别-63%/-54%/-42%/-24%；年初至今累计同比下降16%。

【二手房销售】上周15个样本城市二手房销售面积环比增加3%，较11月周均下降3%，同比下降27%（上上周同比-35%）；12月前三周周均二手房销售面积较11月下降6%，累计同比下降37%（11月同比-18%），较2020-2023年同期分别持平/+57%/+43%/-2%；年初至今累计同比增长3%。

【二手房挂牌量】上周重点24城二手房挂牌量环比下降0.3%，其中北京、深圳、杭州分别-1.0%、+0.6%、+0.5%（其中北京二手房挂牌量自10月中旬持续下降，至今已累计-5.3%）。

【二手房挂牌价】12月10日北京、上海、广州和杭州旬度同质性挂牌价指数较11月30日下降0.3%至59.9（前值为-1.4%），同期四城存量房源平均调价幅度边际走阔16BP为-4.92%（前值为收窄6BP）。

【宅地成交】上周全国宅地成交建面与金额分别同比下降32%和35%（上上周为-23%和-21%），全国宅地推出建面与金额分别同比下降44%和63%（上上周为-27%和-23%）；12月前三周周均宅地成交建面和成交金额分别同比下降26%和33%（11月为-43%和-48%），宅地推出建面和推出金额分别同比下降22%和30%（11月为-30%和-42%），宅地成交建面和推出建面较2019-2023年均值分别-49%和-56%。年初至今，宅地成交建面和金额累计同比-18%和-10%，推出建面和金额累计同比-20%和-18%。

【因城施策】上周深圳市、福州市和云南省三地共出台3条需求支持性政策（11月周均3条），其中福州市和云南省放松公积金政策，福州市优化贷款认定套数，云南省上浮多子女家庭公积金贷款额度，深圳市南山区提供以旧换新补贴。年初至今，全国各城共发布198条需求支持性政策，其中超高/高能级城市占比64%（2024年占28%）、四限放松占比8%（2024年占22%）。

注：中指口径新房销售等数据将于12.23周二早更新。

【临床前CRO】核心要点：

1）本轮价格上涨是供给和需求两方面因素共同推动的结果。在供给端，国内实验猴核心种群老龄化，整体出栏率因此降低了约9%。需求端出现了非常显著的增长，比去年增加至少40%。

2）几家主要CRO公司的订单确实已经排到了2026年下半年。药明的订单排期已经到了2026年11月，昭衍新药的订单排到了2026年7月。

3）短期内，价格涨到当前这个高位后，可能会进入一个平台期，因为客户接受度面临考验，继续快速上涨的阻力比较大。

【太空算力】核心要点：

1）业界关注HJT电池，主要基于产能和成本考量。产能方面，目前全球砷化镓电池产能也就100MW级别，而马斯克提出的太空算力中心的能源需求是100GW级别，因此目前砷化镓电池产能远远不足。此外从成本来看，砷化镓电池的成本大概是硅太阳能电池的10-50倍。

2）HJT替代砷化镓的速度要看技术成熟度和市场需求。考虑到太空算力部署计划，预计相关的电池材料优化工作需1到2年，与卫星大规模应用时间表匹配。

3）钙钛矿-HJT叠层电池的技术瓶颈主要是钙钛矿的稳定性。钙钛矿层在太空中寿命偏短，大约只有3-5年。特别是在太空高能粒子辐射环境下，钙钛矿层可能出现功能材料析出等问题，导致性能加速衰减。

【AI手机】核心要点：

1）入口控制权引发核心博弈，阿里、腾讯限制第三方AI助手跨APP操作，行业短期竞争激烈，手机与应用厂商博弈凸显。

2）阿里聚焦千问超级入口战略，当前月活3300万，2026年Q1拟整合淘宝等阿里系服务，发力交易闭环与海外市场布局。

3）千问以电商+本地生活破局工具属性，通过矩阵入口、开放生态构建优势，2026年下半年或迎超级入口竞争爆发期。

【东吴计算机王紫敬】特朗普重申2028登月

特朗普签署行政命令，明确2028年重返月球，并指示在轨道部署核反应堆。

这直接印证了我们的深度判断：太空竞赛已从“拼数量”（发卫星）进入“拼质量”（建基建）的新阶段。

核心深度逻辑（预期差）：

市场认为“太空算力”是为了把服务器搬上天，我们认为这看浅了。

中美竞逐太空算力的本质，不仅仅是为了输送算力，更核心的是争夺“深空能源”与“重型投放”的制高点。

1对美国而言： 是AI能源危机的“空间解”。地面的电力瓶颈逼迫算力上天，配合空间核反应堆，实现算力能源的无限供给。

2对中国而言： 是一种战略级的技术验证。太空数据中心本质上是一个“高能耗、大质量、高热密度”的在轨平台。

3如果我们能解决数据中心在太空的供电和散热，就意味着我们具备了部署任何高能载荷（包括各类战略武器设施）的底层能力。

4所谓太空数据中心，实则是未来深空战略平台的“前哨站”与“试金石”。

投资建议：

在这个逻辑下，我们建议关注解决“深空投放”和“深空供能”的核心标的：

商业航天的主线，仍然是可以运送万物（卫星、空间站、月球车、探测器、建筑建材、机器人、盾构机、人类和动物等）的火箭：

航天机电、超捷股份、航天动力、斯瑞新材、银邦股份、飞沃科技、铂力特等。

深空供能核心标的：

顺灏股份、臻镭科技、中国卫星、乾照光电等。

工程机械海外专家交流更新

12月展望：每年6月和12月会有铺货的动作，今年相对去年有10%+增长，大项目增速更高。

明年海外市场展望：明年海外需求总体向好，趋势上和今年差不多。第三时间的增速预计好于15%，北方地区可能有下滑，欧美市场预计和今年差不多。

海外竞争情况：挖机来看，小松比较靠前，30%的份额，10%是卡特，三一占15~18%，徐工7~8%，现代7~8%，还有一些其他的品牌。之前中国企业在海外也有过激进的价格展，未来不会复制之前的竞争状态，顶多个别项目上会有一些激进的策略。总体上稳定，盈利能力也会比较稳定。

重建市场：停战后市场需求合计可能有150亿美金，中国企业有望拿到一半以上份额

三个视角继续看多锡价251221

本轮锡价自9月底启动到现在涨了24%，背后是宏微观共振驱动——9月进入降息周期，与10月后缅甸、印尼、刚果频现供给侧扰动。

丝滑涨到现在，我们不得不问的问题是，拉涨的资金是基于什么逻辑在交易？我们提供三个视角，将锡与钨、铜、银串联起来观察，并持续看好锡价表现：

一、相似的供给格局与3X成本定价

过去十年主流金属价格都有可观涨幅，而钨钼锑过去十年的产量CAGR都是负增长，紧随其后是锡0.5%、铜2%，体现出这些品种在供应端的天然限制。

不难发现目前钨钼锑的稳态价格都是成本的3倍及以上，钨价今年的涨幅也可按此逻辑类推。若把锡也归为这类近似零供给增量品种，参考锡15万的完全成本，目标价可看45万/吨。

二、还有30%以上空间的铜锡比

锡就是弹性铜的标签已深入人心，但9月底至今锡24%的涨幅对比铜18%的涨幅，弹性其实还没完全显现。过去十年铜锡比均值为3.24，22年3月最高为4.92，目前为3.69。可以说乐观情况下，当前铜价对应锡目标价44.2万/吨，并根据铜价动态上行。

三、与逼仓品种的驱动绑定

最近一周的现象是，锡甚至不跟着铜，跟白银趋同了——这不由让人想起22年3月锡价最疯狂时核心推动来自伦镍逼仓。白银的逼仓在今年被反复交易，明年3月是白银下一个大交割月，在全球白银库存结构依然扭曲、实物交割量依然巨大、金银价格驱动仍在深化的过程中，白银逼仓风险中锡是否能重演当年，值得期待。

因此我们持续看好锡价表现，建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。行业框架汇报、公司模型拆解欢迎路演交流。

豪迈科技：燃机 + 轮胎模具 + 机床三重增长引擎，周期与成长共振

?（一）燃机业务：全球客户扩产 + 产能扩张，收入增速确定性高

客户与订单：核心客户包括 GE、西门子、三菱等全球龙头，2025-2026 年订单排满，收入增速预计超 20%。

产能支撑：现有 30 万吨铸铁 + 4 万吨铸钢通用产能，6.5 万吨铸件生产项目持续爬坡，可灵活满足下游需求。

?（二）轮胎模具：全球龙头地位稳固，现金流贡献核心支柱

行业地位：全球市占率超 30%，客户覆盖普利司通、米其林等国际品牌，受益于新能源汽车轮胎迭代加速及国内轮胎企业出海，近年增速维持 15%+ 以上，毛利率稳定在 40% 左右。

?（三）机床业务：国产替代 + 政策催化，第三季增长曲线显现

业务优势：自研五轴数控机床经内部严苛验证，自给率超 85%，切入精密模具、新能源汽车等领域，2024 年收入 4 亿，国产化率不足 10%，行业逆周期政策推动下有望进入新一轮上行周期。

?（四）财务与估值：成长属性优于周期，维持推荐评级

业绩预测：2025 年净利润预计 25 亿（+24%），2026 年 30 亿（+20%），对应 2026 年 PE 约 23 倍，处于历史估值中枢（15-30 倍）合理区间。

投资逻辑：燃机业务周期上行、轮胎模具现金流稳定、机床国产替代加速，三重驱动下成长性显著，维持推荐

博盈特焊：HRSG 业务扩产 + 油气领域突破，双轮驱动市值上修

?（一）HRSG 业务：产能扩张与订单预期支撑高增长

扩产逻辑：越南老厂产能已被两三家客户饱和占用，新客户进入推动新一轮拿地扩产，行业供需缺口下存在涨价预期（煤机涨价持续至 2025 年三季度，HRSG 作为配套环节同步受益）。

订单催化：公司扩产动作印证下游需求旺盛，预计近期有望披露新订单，验证接单能力。

?（二）主业修复：海外市场突破带动收入与利润率双升

垃圾焚烧装备收入：国内增长触底，海外（欧洲、东南亚）市场快速突破，海外业务净利率近 20%（国内仅个位数），推动整体收入稳健增长及利润率回升。

?（三）油气业务：中东本土化布局打开长期成长空间

战略路径：通过中东本土配套产能切入复合管市场，迎合当地提升本土化比例的诉求，未来计划拓展锅炉、压力容器等产品，若一期项目落地，有望推动收入从当前 “几亿” 向 “十几亿、二十亿” 跃迁。

市场预期：当前股价尚未充分反映油气业务潜力，2026 年一季度或迎来扩产订单等关键节点，驱动市值上修。

?（四）投资展望：短期波动不改长期空间，订单验证为核心催化

公司估值：2025 年 10 月推荐以来已翻倍，短期或受涨幅过快影响波动加大，但 HRSG 订单落地及油气业务进展有望推动估值进一步上台阶。