股票私募消息

【DBJX|人形机器人】周观点：国产机器人催化频出，关注T链与新技术布局机会

板块概况：本周机器人指数-1.54%，成交量-28.25%，成交量占比-0.52pct；万得全A指数-0.15%，成交量-9.86%。整体看机器人自11月下旬反弹后偏向阶段性震荡，在市场缩量背景下缩量明显，主因T链进入阶段性真空期，航空航天等其他板块情绪高涨。

个股方面：奕东电子、崧盛股份、均胜电子涨幅靠前，分别+20.36%/11.59%/10.13%；中坚科技、浙海德曼、品茗科技跌幅较大，分别-22.07%/19.90%/19.41%。

#宇树G1伴舞再次出圈，国产链利好频出。本周宇树G1亮相王力宏演唱会伴舞，挑战高难度后空翻动作，展现了极强的灵活度。同时银河通用也完成新一轮超3亿美元的融资，机器人一级市场依旧火热。而宁德生产基地大规模部署“小墨”机器人，机器人进工厂干活逐步兑现。整体看国产机器人快速发展，真实场景需求有望进一步突破。相关标的#征和工业、胜通能源、浙江仙通、豪能股份、美湖股份、震裕科技、步科股份、明新旭腾、纽泰格、富春染织、南山智尚、神驰机电等。

#T链定点&订单即将到来，关注低位布局机会。T链审厂结束后，进入短暂真空期。而明年Q1推出三代机，供应商确定及小规模订单派送为高概率事件，提前布局确定性及潜力较大标的具有较高性价比。相关标的#恒立液压、浙江荣泰、新剑链(五洲、金沃)、三花、拓普、蓝思科技、领益智造、均胜电子等。

机器人持续迭代，关注#电子皮肤衣、GaN驱动、FPC等新方向。①电子皮肤衣：防护型织物+柔性传感器的集大成者，兼具防护与传感功能。相关标的：#恒辉安防、南山智尚、康隆达、晶华新材等。②GaN驱动：氮化镓驱动具有高频高效、散热效果好等优势，有利于提升机器人关节功率密度，相关标的：#英诺赛科、步科股份、伟创电气等。③FPC：以柔性绝缘基材制成的印刷电路板，具有高度柔韧性、轻薄化和高可靠性等特点，连接传感器、电机和处理器，确保信号高速传输与极端弯折下的可靠性，相关标的：#奕东电子等。

行业重点动态

（1）智元将于 12 月 22 日举行全国机器人租赁生态峰会暨“擎天租”平台发布会，打造“全新租赁机制”。

（2）12 月 18 日，北京人形机器人创新中心正式开源国内首个且唯一通过具身智能国标测试的具身 VLA 大模型 XR-1，以及配套的数据基础 RoboMIND 2.0、ArtVIP 最新版。

详细可联系DBJX 17501626511

【中信策略】如果人民币开始持续升值

1） 投资者可能需逐步适应新的配置环境。当前离岸美元兑人民币汇率已逼近7.0关口，1年、2年和5年远期汇率分别升至6.90、6.79和6.44，1年期远期自12月以来累计升值313点，升水持续扩大。

2） 回顾过去20年7轮人民币升值周期，升值本身只是特定阶段的定价结果，并非行业配置的主导因素。不过部分行业在持续升值预期形成的初期，确实会有更好表现，市场可能会复制这样的肌肉记忆，同时从成本收入分析来看，约19%的行业会因为升值带来利润率提升。

3） 更关键的因素可能来自政策应对：一是明年货币政策可能更容易超预期宽松，这对于激发内需板块、带动市场再上一个台阶有重要意义。二是一定程度上放宽本土金融机构甚至是居民对外金融投资的限制，这对于多元化资产配置敞口并提升预期回报率至关重要。

4） 具体配置方向可关注三条主线：

1. 短期“肌肉记忆”品种：航空、燃气、造纸等在成本端或外债端直接受益，股价弹性较高。

2. 利润率驱动品种：①上游资源品和原材料，包括钢铁、有色、石油炼化、基础化工（钾肥、涂料、化纤、塑料）、建材（耐火材料）；②内需消费品，如农产品（饲料、植物油、糖等）；③服务业相关品种，比如航运、进口型跨境电商；④制造设备，主要是工程机械等。

3. 政策驱动品种：受益于潜在货币宽松的免税、地产开发，以及受益于可能资本账户开放的券商、保险全球化潜力释放。

欢迎联系中信策略团队

裘翔/刘春彤/李世豪/高玉森/陈泽平/张铭楷/陈峰/朱立伟/陆天一

【广发计算机刘雪峰团队 | GenAI系列（二十三）：火山多模态和千问高德：硬核能力成生态格局新基石】

豆包大模型性能提升较大，产品功能多维度增强。12月18日，火山引擎发布多款产品：①豆包1.8在工具调用、复杂指令遵循及OS智能体等关键维度均实现显著增强；实现了在多模态理解与智能体执行力上与Qwen3比肩。②在音频质量、同步性等全维度评估中，Seedance 1.5 Pro 凭借“声画一体”的原生架构展现出略优于Kling 2.6与Veo 3.1的水平。

豆包大模型Tokens持续增长，商业化路径逐渐清晰。截至今年12月，豆包大模型日均Tokens使用量已突破50万亿，使用量大幅增长。在价格与豆包1.6持平的基础上，豆包1.8减少多轮重试与无效推理，降低冗余算力消耗。在单位推理成本降低的趋势下，应用端算力成本消耗的增速或低于Tokens的增速，模型商业化路径逐渐清晰。

千问APP接入高德，超级Agent从意图理解向现实世界服务执行跨越。12月18日，阿里宣布千问 APP 正式接入高德地图。此次融合使得千问AI助手获得了对物理世界的理解与行动能力，实现从“理解用户意图”到“执行具体服务”的跨越。我们使用千问APP、豆包APP和DeepSeek进行了出行路线时长估计、周边餐厅推荐和出行游玩路线规划三个测试，以此比较不同生活场景需求下的使用差异。

科技公司的分化正在从商业模式竞争向硬科技实力驱动倾斜

①与过去十余年移动互联网主要依靠商业模式创新带动流量驱动增长不同，大模型研究更依靠长期基础研究积累、算力工程能力和算法创新，这些要素难以速成，也很难通过简单复制或运营技巧实现跨越式追赶。②在这一背景下，头部企业纷纷把资源押注在技术和人才上，过去几年在生成式AI的巨大投入，包括本文前述相关公司定位最新产品与趋势，都在强化我们的判断。③因此，大模型的崛起意味AI继移动互联网十余年来商业模式驱动发展后又到了由技术本身主导竞争格局的关键时刻，重心正在从商业模式转向底层硬实力投资建议：①受益于推理侧算力占比提升的包括AI芯片和服务器领域的寒武纪、浪潮信息、紫光股份等；以及基础软件工具领域的第四范式、星环科技等。②随着超级 AI Agent 深度介入出行、本地生活、消费与支付场景，具备地图与交通数据、企业数字化与AI应用落地相关公司均有望受益。建议关注聚水潭/光云科技（AI+电商）、石基信息（智慧酒店信息系统）、美年健康/阿里健康（AI+医疗健康）、千方科技（智慧交通）、汉得信息（AI+企业管理以及火山引擎合作伙伴）等公司。

【中信证券科技】Robotaxi跟踪251221：Waymo寻求新一轮融资，估值超千亿美金

【Waymo】

---12月17日，Waymo正在寻求新一轮融资，计划募集100~150亿美元，估值1000~1100亿美元，以加速Robotaxi扩张。此前报道Waymo周付费订单45万单，今年已经完成超过1400万单。

---12月20日，旧金山地区大规模停电导致交通信号灯停摆，Waymo在多个路口陷入停滞并导致交通拥堵，后续宣布暂停旧金山Robotaxi服务。

【投资观点】

---今年以来，Robotaxi商业化节奏提速，主要系算法进展+监管放松不断清晰，我们预计成熟运营后Robotaxi有望显著提升单车利用率并降低成本，带动网约车在出行市场渗透率持续提升。

---海外推荐关注：稳健且卡位良好的共享出行平台Uber，以及谷歌、特斯拉、百度等厂商进展。

---国内投资标的：1）Robotaxi头部公司：推荐文远知行，建议关注小马智行；2）头部零部件公司：推荐经纬恒润、德赛西威、耐世特、地平线机器人、禾赛科技、黑芝麻智能、恒帅股份、伯特利等，建议关注速腾聚创、浙江世宝。

欢迎联系中信证券科技团队！

【国金计算机/前沿科技】商业航天-站在万亿赛道爆发前夜

商业航天迎来政策+技术+业绩三重拐点。从0到1迈向1到10的产业爆发期。

【海外映射：SpaceX验证商业闭环】

全球商业航天风向标，已跑通

Starlink成现金牛：2025年营收预计破百亿美元，用户已破800万，证明卫星互联网是高毛利、高增长万亿级生意。

星舰颠覆预期：随着试飞推进，未来单次发射成本有望降至百美元/kg以下量级，彻底重塑太空经济门槛。

Lab突围 通过【火箭+卫星制造】的端到端模式，Q3营收大增48%，给二线厂商指明了差异化生存之路。

【国内催化：千帆竞发，运力决胜】

处于需求井喷、运力告急的关键窗口

中国星网与千帆星座加速组网，年均发射需求超1000颗，而现有国家队运力仅能满足百级别需求。巨大缺口是民营火箭公司的刚性市场。

2025年底至2026年是 大考之年。长期制约中国星座部署的运力赤字问题，有望在2026年得到结构性缓解。以蓝箭航天朱雀三号等为代表的可重复使用火箭预计将在这一周期内实现复用，从而大幅降低入轨成本，从供给侧解锁发射需求。

商业航天司成立/2025—2027年行动规划发布/卫星通信牌照发放给三大运营商，手机直连卫星业务商业模式闭环，C端变现路径清晰

【投资策略：先硬后软，聚焦瓶颈】

运力建设期
上游制造确定性最高。

【第一阶段（当下）】聚焦火箭/卫星核心部件。 业绩弹性最大。

【第二阶段（中期）】关注地面基建、用户终端、运营侧。

【建议关注-2026年，从大国叙事到商业闭环的奇点时刻】

【卫星工业化制造】

中国卫星、上海沪工、天银机电、航天电子、航天动力、迈为股份

臻镭科技、上海瀚讯、国博电子、佳缘科技、复旦微电

陕西华达、西测测试、震有科技、思科瑞、信维通信、霍莱沃

【火箭发射与配套】铂力特、斯瑞新材、超捷股份、银邦股份、高华科技、航天动力、航天环宇、中天火箭、华曙高科

【应用】中国卫通、星图测控、中科星图、航天宏图

【美股】RKLB、ASTS、VSAT、IRDM

中原内配重要更新：与宁波普智（智元*均普合资）战略合作，成为其关节模组核心供应商！【国信汽车】

事件：12月19日中原内配公告上海子公司与宁波普智签署《战略合作框架协议》，上海子公司成为宁波普智（智元15%股比+均普85%股比）关节模组的#核心供应商，共同推动人形机器人在工业及商业场景的规模化落地与应用创新。

同时双方就机器人本体的具体型号、数量、价格、交付时间、安装调试、售后服务、质保期限等事宜，另行签订《销售合同》或《采购合同》，明确双方权利义务。

点评：

1、人形机器人业务的重大突破，成为高确定性的智元链关节模组公司，同时公司其他夜客户也在稳步推进中，值得期待。

2、主业扎实，高盈利AIDC柴发缸套活塞+双金属制动鼓打开成长空间；（25年4e利润，25年5e+,20%+增速，且增量中来自乘用车的占比低）；25年14-15x，估值仍然较低，一期看修复到20-25x。

26年有业绩α的优质汽零，AIDC&智元机器人卡位，建议持续布局！

上周（2025.12.15-2025.12.21）房地产基本面【上周一二手房销售同比跌幅略有收窄】，具体如下：

【新房销售】上周38个样本城市新房销售面积环比增加23%，较11月周均增加24%，同比下降38%（上上周同比-47%）；12月前三周周均新房销售面积较11月周均增加6%，累计同比-43%（11月同比-41%），较2020-2023年同期分别-63%/-54%/-42%/-24%；年初至今累计同比下降16%。

【二手房销售】上周15个样本城市二手房销售面积环比增加3%，较11月周均下降3%，同比下降27%（上上周同比-35%）；12月前三周周均二手房销售面积较11月下降6%，累计同比下降37%（11月同比-18%），较2020-2023年同期分别持平/+57%/+43%/-2%；年初至今累计同比增长3%。

【二手房挂牌量】上周重点24城二手房挂牌量环比下降0.3%，其中北京、深圳、杭州分别-1.0%、+0.6%、+0.5%（其中北京二手房挂牌量自10月中旬持续下降，至今已累计-5.3%）。

【二手房挂牌价】12月10日北京、上海、广州和杭州旬度同质性挂牌价指数较11月30日下降0.3%至59.9（前值为-1.4%），同期四城存量房源平均调价幅度边际走阔16BP为-4.92%（前值为收窄6BP）。

【宅地成交】上周全国宅地成交建面与金额分别同比下降32%和35%（上上周为-23%和-21%），全国宅地推出建面与金额分别同比下降44%和63%（上上周为-27%和-23%）；12月前三周周均宅地成交建面和成交金额分别同比下降26%和33%（11月为-43%和-48%），宅地推出建面和推出金额分别同比下降22%和30%（11月为-30%和-42%），宅地成交建面和推出建面较2019-2023年均值分别-49%和-56%。年初至今，宅地成交建面和金额累计同比-18%和-10%，推出建面和金额累计同比-20%和-18%。

【因城施策】上周深圳市、福州市和云南省三地共出台3条需求支持性政策（11月周均3条），其中福州市和云南省放松公积金政策，福州市优化贷款认定套数，云南省上浮多子女家庭公积金贷款额度，深圳市南山区提供以旧换新补贴。年初至今，全国各城共发布198条需求支持性政策，其中超高/高能级城市占比64%（2024年占28%）、四限放松占比8%（2024年占22%）。

注：中指口径新房销售等数据将于12.23周二早更新。

【临床前CRO】核心要点：

1）本轮价格上涨是供给和需求两方面因素共同推动的结果。在供给端，国内实验猴核心种群老龄化，整体出栏率因此降低了约9%。需求端出现了非常显著的增长，比去年增加至少40%。

2）几家主要CRO公司的订单确实已经排到了2026年下半年。药明的订单排期已经到了2026年11月，昭衍新药的订单排到了2026年7月。

3）短期内，价格涨到当前这个高位后，可能会进入一个平台期，因为客户接受度面临考验，继续快速上涨的阻力比较大。

【太空算力】核心要点：

1）业界关注HJT电池，主要基于产能和成本考量。产能方面，目前全球砷化镓电池产能也就100MW级别，而马斯克提出的太空算力中心的能源需求是100GW级别，因此目前砷化镓电池产能远远不足。此外从成本来看，砷化镓电池的成本大概是硅太阳能电池的10-50倍。

2）HJT替代砷化镓的速度要看技术成熟度和市场需求。考虑到太空算力部署计划，预计相关的电池材料优化工作需1到2年，与卫星大规模应用时间表匹配。

3）钙钛矿-HJT叠层电池的技术瓶颈主要是钙钛矿的稳定性。钙钛矿层在太空中寿命偏短，大约只有3-5年。特别是在太空高能粒子辐射环境下，钙钛矿层可能出现功能材料析出等问题，导致性能加速衰减。

【AI手机】核心要点：

1）入口控制权引发核心博弈，阿里、腾讯限制第三方AI助手跨APP操作，行业短期竞争激烈，手机与应用厂商博弈凸显。

2）阿里聚焦千问超级入口战略，当前月活3300万，2026年Q1拟整合淘宝等阿里系服务，发力交易闭环与海外市场布局。

3）千问以电商+本地生活破局工具属性，通过矩阵入口、开放生态构建优势，2026年下半年或迎超级入口竞争爆发期。

【东吴计算机王紫敬】特朗普重申2028登月

特朗普签署行政命令，明确2028年重返月球，并指示在轨道部署核反应堆。

这直接印证了我们的深度判断：太空竞赛已从“拼数量”（发卫星）进入“拼质量”（建基建）的新阶段。

核心深度逻辑（预期差）：

市场认为“太空算力”是为了把服务器搬上天，我们认为这看浅了。

中美竞逐太空算力的本质，不仅仅是为了输送算力，更核心的是争夺“深空能源”与“重型投放”的制高点。

1对美国而言： 是AI能源危机的“空间解”。地面的电力瓶颈逼迫算力上天，配合空间核反应堆，实现算力能源的无限供给。

2对中国而言： 是一种战略级的技术验证。太空数据中心本质上是一个“高能耗、大质量、高热密度”的在轨平台。

3如果我们能解决数据中心在太空的供电和散热，就意味着我们具备了部署任何高能载荷（包括各类战略武器设施）的底层能力。

4所谓太空数据中心，实则是未来深空战略平台的“前哨站”与“试金石”。

投资建议：

在这个逻辑下，我们建议关注解决“深空投放”和“深空供能”的核心标的：

商业航天的主线，仍然是可以运送万物（卫星、空间站、月球车、探测器、建筑建材、机器人、盾构机、人类和动物等）的火箭：

航天机电、超捷股份、航天动力、斯瑞新材、银邦股份、飞沃科技、铂力特等。

深空供能核心标的：

顺灏股份、臻镭科技、中国卫星、乾照光电等。

工程机械海外专家交流更新

12月展望：每年6月和12月会有铺货的动作，今年相对去年有10%+增长，大项目增速更高。

明年海外市场展望：明年海外需求总体向好，趋势上和今年差不多。第三时间的增速预计好于15%，北方地区可能有下滑，欧美市场预计和今年差不多。

海外竞争情况：挖机来看，小松比较靠前，30%的份额，10%是卡特，三一占15~18%，徐工7~8%，现代7~8%，还有一些其他的品牌。之前中国企业在海外也有过激进的价格展，未来不会复制之前的竞争状态，顶多个别项目上会有一些激进的策略。总体上稳定，盈利能力也会比较稳定。

重建市场：停战后市场需求合计可能有150亿美金，中国企业有望拿到一半以上份额