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钧达股份与尚翼光电达成战略合作，引领太空光伏打开万亿市场空间【中泰电新】

钧达股份与尚翼光电正式签署战略合作协议。钧达股份将以战略股东身份对尚翼光电进行股权投资，为其技术研发、在轨验证及产能建设提供资金支持；计划共建太空钙钛矿联合研发试验中心，聚焦太空应用规模化需求，构建具备成本效益的新一代太空能源系统解决方案。

尚翼光电核心技术源于中科院上海光机所，是国内稀缺的卫星电池专业生产商。尚翼光电聚焦柔性钙钛矿光伏技术在太空场景的应用研发，在太空极端环境（高低温、强辐射、真空）适配性配方、抗辐照结构设计等方面具备独家技术优势。

尚翼推出的核心产品：

1）柔性钙钛矿模组：可实现10w/g级别的超高能质比，5×5模组可实现23%的效率；

2）晶硅+钙钛矿叠层产品：定位折叠式太阳翼，效率媲美砷化镓电池，成本降低至砷化镓的1/4-1/5，在高能粒子辐照测试中，衰减与砷化镓相当，原子氧测试（五年通量）通过率和重量均无明显衰减。在±120度温度冲击4000次循环后，电池仍能维持93%的效率。

当前商业航天热度较高，近期密集的卫星发射组网大幅强化基本面，随着商业航天从科研探索快速转向至商业化，降本诉求持续加强，尚翼光电在太空光伏产品和测试方面具备领先优势，公司协同尚翼光电推动太空光伏产品的商业化落地，未来有望显著受益。

风险提示：发射不及预期等；

>【中泰电新曾彪团队】曾彪/赵宇鹏17603056808

【华福电新】钧达股份&尚翼光电战略合作交流核心要点 251222

#1、尚翼光电背景：源于中科院上海光机所技术体系，已完成太空环境下钙钛矿材料第一性原理验证，是国内稀缺的太空电池生产商；聚焦柔性钙钛矿光伏技术在太空场景的应用，拥有极端太空环境适应性配方、抗辐照结构设计等独家技术优势。

#2、合作方向：共建太空钙钛矿联合研发试验中心，联合开发适用于太空场景的多体系晶硅+钙钛矿叠层光伏产品及量产工艺，重点突破抗强辐照、高低温稳定性提升、柔性结构优化等核心技术；共同参与太空钙钛矿光伏电池技术标准与行业规范制定，联合申报国家航空能源领域重大专项及课题。

#3、合作模式：钧达股份将以战略股东身份对尚翼光电进行股权投资，依托钧达股份规模化生产、全球化市场布局能力及尚翼光电的航天渠道资源，推进太空钙钛矿能源产品产业化落地，协同开拓全球太空能源市场。

#4、市场规模：马斯克宣布到2030年每年部署100GW太空算力，2030年全球太空光伏市场规模有望突破万亿，其中低轨卫星需求达几千亿。

#5、当前产品进展：目前处于产品定型和广泛迭代的过程之间，因每个卫星有独特需求和配置，正通过大量调研客户以得出标准交付产品。已完成地面上对太空环境的第一性原理测试，包括一年的辐照测试和五年以上的原子氧测试，对产品在太空完成交付任务有信心。目前正与客户交流，将在中试生产线达产后推进送样流程。

#6、产能建设进展：公司采用产能提前于需求的策略，目前处于中试阶段，2026年将进行批量产线建设和投产，目标是拿出满足太空AIT严格标准的产品进入下游卫星客户。

#7、公司核心产品：1）柔性卷展式太阳翼用钙钛矿模组：可实现10瓦/克级超高能质比，5×5模组光电转换效率达30%，材料配方和结构针对低轨太空环境专业化定制；2）钙钛矿-晶硅4T叠层电池：效率媲美砷化镓电池（30%以上），成本降至砷化镓的1/4-1/5，具备太空定制和低成本制造优势。

#8、太空用钙钛矿与地面领域差异：1）制备工艺上存在差异，主要源于环境需求不同，空间用电池尺寸设计更小，如常见的44×8厘米规格，便于太阳翼折叠展开，且电池损坏时仅影响自身，不瘫痪整体翼面；地面则为大面积设计；2）材料配方存在差异，因空间环境有高能辐照（如伽马射线、X射线），会破坏结合能较低的材料结构及电池性能，需针对性调整材料。

建议重点关注公司和尚翼光电在太空光伏领域的合作进展，同时公司26年业绩有望实现显著修复，光伏主产业链整体有望迈进盈利修复期，按合理回报测算公司业绩有望修复至10亿+，20x对应200亿。

【捷佳伟创】柔性钙钛矿量产设备首单落地，薄膜路线加速打开太空与高端应用场景

事件概述

公司成功斩获首条量产商业化柔性钙钛矿产线核心设备订单，供货覆盖清洗、RPD、PVD、涂布等关键制程，标志着柔性钙钛矿从技术验证阶段迈入可复制的量产阶段。该订单验证了公司在新一代光伏装备领域的工程化能力与客户认可度。

技术路径与产业位置

围绕柔性衬底、低温沉积与精密涂布等核心难点，公司并非简单移植传统光伏设备，而是进行系统性创新，形成可协同运行的完整解决方案，并具备向整线装备能力延伸的基础。这一能力使公司在柔性钙钛矿产业化进程中处于关键装备环节。

应用外延：薄膜电池契合太空数据中心需求

柔性钙钛矿属于薄膜太阳电池路线，具备轻量化、高能量密度、可折叠与柔性部署等特性，天然适配太空场景。太空太阳能辐照强度高于地面，薄膜电池在高能量密度光照条件下效率优势更为突出，且对载荷重量敏感的太空数据中心、电源系统更偏好轻量化方案。

柔性钙钛矿的工程化落地，为薄膜电池在太空数据中心、航天平台、特种移动算力载体等高端应用打开现实通道。

重点推荐

此次量产设备首单，不仅验证了捷佳伟创在柔性钙钛矿装备端的先发优势，也意味着薄膜电池路线正从“概念应用”走向“工程可行”。随着柔性钙钛矿在太空、高端装备及叠层电池等方向的应用推进，公司作为核心装备提供方，产业位阶与成长空间具备持续提升基础。

【中金机械】重视招标窗口期，锂电设备布局机会

龙头电池公司80gwh 招标或即将在月底开启，大规模锂电设备招标或在1月陆续落地。

我们预计头部大客户2026年设备招标或同比+50%+，可能触达400GWh以上，此次落地将进一步上修设备企业巅峰订单及利润，市场预期差充分。

重点关注：

宁德时代核心设备供应商【先导智能】，中创新航核心设备供应商【海目星】，此外，3C业绩确定性加持的低估值锂电焊接设备标的【联赢激光】。

【东吴通信】旗帜鲜明继续强call光互联全链条

【1个核心大逻辑】

北美数据中心建设热情高涨，算力芯片英伟达GPU和谷歌TPU新型号都在快速上量，更下一代产品也在明年开始商用，与之配套的光互联全链条需求迎爆发式增长。美股前期波动较大，但整体需求预期未有分歧，近期标的股价已明显修复，市场逻辑进一步加强！

【2大产业成长特点】

1）更大带宽：光模块从800G演进到1.6T，产业链交流26年800G和1.6T需求乐观预期分别已达6kw和3kw，27年高速光模块市场规模在1.6T放量拉动下保持翻番以上增长。

2）更多新技术：OCS在TPU集群高性能表现得到证明，有望得到更广阔应用；CPO/NPO/OIO趋势获产业链更广泛认可，明年有望在Scale out从0到1，27年有望延伸至市场空间更广阔的Scale up

【3大产业近期催化】

1）27年需求置信度的不断提升。近期DSP、光芯片、TEC等上游供应链给出明后年的积极订单指引，市场讨论热烈，引发板块春季躁动抢跑。核心标的27年业绩预期继续翻倍增长，我们预计在26Q1下游CSP大厂订单清晰后，市场将快速进行估值切换，打开广阔市值空间；

2）更多企业切入海外供应链。明年在多速率（800G/1.6T）多产品（DR8/2*DR4/2*FR4/AOC/AEC）多客户（NV/谷歌/META）需求的全面爆发催化下，更多供应商将切入北美CSP大厂的供应链中，释放成长性；

3）新技术的落地应用。OCS/CPO/NPO/OIO等新一代光互联方案落地起量，新技术收敛将带来新的供应链条，为相关标的带来新的增长逻辑和成长空间。

【4大投资方向】

1）强烈推荐把握高确定性的龙头标的。我们已全面上修三大龙头标的业绩预期，旭创/新易盛27年PE估值不足10x。我们强烈看好【中际旭创/新易盛/天孚通信】三大标的在26Q1估值切换时实现当前市值的翻番，建议当前位置可以应配早配，能配多配，确定性享受行业高速增长大Beta。

2）重点把握紧缺物料卡位赛道。光芯片光器件等核心器件未来将持续出现供需错配的多阶段行情，重视关键物料卡位品种【源杰科技/仕佳光子/长光华芯/永鼎股份/德科立/腾景科技】

3）弹性布局供应链潜在新玩家。与CSP大厂深度合作的小市值标的，一旦确认切入供应链，将释放极大弹性空间，建议重视【联特科技/炬光科技/长芯博创/汇绿生态】

4）光纤光缆景气度边际改善。近期北美数据中心建设高景气/散纤出口需求激增/运营商招标执行向好等催化下，国内四大家光纤企业稼动率已超90%，光纤市场有望迎来价格向上拐点，推荐布局【长飞光纤/亨通光电/烽火通信/中天科技】

韩国Me-r-i-tz证券：Ve-ra Ru-b-in PCB/CCL 趋势

目前，Ru-b-in 的 PCB/CCL 材料样本提交已于九月开始，该计划已进入全面材料认证阶段。如果没有重大设计变更，预计系统演示验证将于 2026 年一月至二月左右开始，并于 2026 年第二季度内敲定最终 PCB 规格并授予量产批准。

Ru-b-in 的 PCB/CCL 规格大致继承并扩展 Bl-a-c-k-w-e-ll 世代的 Bi-a-n-ca 平台，而对于 Co-m-p-u-te tr-ay 和 Sw-i-t-ch tr-ay，不是结构创新，而是预计在讯号完整性、功率密度和热设计方面有技术进步。供应链结构也预计将维持 Bl-a-c-k-w-e-ll 世代验证的现有供应商的高占比。

按产品分类：

对于 Co-m-p-u-te tr-ay，PCB 供应预计由胜宏科技和欣兴电子领导，而 CCL 供应预计由斗山领导；

对于 Sw-i-t-ch tr-ay，PCB 供应预计由胜宏科技和楠梓电领导，而 CCL 供应预计以台光电和生益科技为中心。

同时，新引入的 CPX 基板及其对应的中间板，目前是 Ru-b-in 世代的关键不确定变量。在此领域，采用 M9 CCL 极有可能实现超高速讯号传输，而 Ru-b-in 相关不确定的本质来自最终材料选择以及应用于中间板和 CPX 的材料认证时间表。

M9 采用瓶颈可大致分为两个材料问题：玻璃纤维和铜箔。

玻璃纤维方面，Q-gl-a-ss 供应量有限，且材料本身高度刚性，加工难度极高，从量产角度造成限制。使用现有世代的钻孔设备，微孔加工困难，因此需要重新设计雷射钻孔和机械钻孔制程。日东纺的下一代 NEZ Gl-a-ss（而非 Q-gl-a-ss）在介电特性 (Dk) 方面尚未完全满足客户要求的超高速/超低损耗规格。

铜箔方面，HV-LP4 铜箔也仍带有显著的验证风险。当应用 HV-LP4 时，需要额外的制程稳定化来解决 CCL 制程中的脱层和翘曲问题。

目前M9制程采用过程中的瓶颈可能会波及整个系统，而不仅限于某个特定组件，这可能会成为一个结构性因素，直接影响Ru-b-in的整体量产计划

华联控股：收购南美“锂三角”最大未开发盐湖，第二曲线继续迈进

12月22日，公司发布公告，拟以1.75亿美元受让境外公司智利锂业及其CEO所持有的Argentum公司的100%股份，从而获得阿里扎罗项目（锂矿项目）80%的权益。同日，公司与交易对方已签署《股份购买协议》。本次收购为公司首次获取大型海外盐湖资源，标志其新能源业务转型由前期布局阶段迈入实质推进阶段，公司第二增长曲线的确定性显著提升，维持“增持”评级。

收购阿根廷锂盐湖矿，公司切入产业上游核心资源端

阿里扎罗项目位于阿根廷萨尔塔省Arizaro盐湖区，后者为南美洲“锂三角”最大的未开发盐湖。阿里扎罗项目包含Arizaro锂盐湖6个采矿权，总面积约205平方公里。根据第三方专业机构出具的预可行性研究报告，阿里扎罗项目实测与指示平均锂浓度达到297毫克/升，折合LCE总资源量约250万吨，对应公司权益比例约200万吨。据公告，阿里扎罗项目建成投产后，主要产品为基于盐湖卤水提锂的碳酸锂，下游主要用于锂电池材料生产。公司此前在锂提取及锂盐加工环节已具备一定技术积累，截至25H1，参股的深圳聚能已拥有8项核心专利，覆盖吸附剂、碳酸锂初提与精提及氢氧化锂制备等关键环节；珠海聚能年产5000吨吸附剂生产线运行稳定，相关产品已进入市场推广阶段。此次收购如果完成，公司将在地产业务基础上，切入盐湖提锂生产业务，增加第二曲线。从行业层面看，在新能源汽车及储能需求拉动下，碳酸锂近期供需格局改善，据华泰金属团队测算，2027年碳酸锂供需平衡或出现持续短缺，碳酸锂价格有望进一步上行，为公司重估提供基础。

地产主业稳步兑现，核心项目销售取得进展为转型提供现金流支撑

地产项目持续贡献现金流。其中深圳“御品峦山”项目（据我们测算约40-50亿货值）已在5月完成正负零节点目标，10月11日首批开盘，获批预售218套房源，备案均价约6.68万元，开盘劲销8.3亿元，首开去化表现亮眼，公司核心资源价值有所兑现。此外，“华联南山A区”项目则仍尚处前期工作阶段，但上半年4月政治局会议与7月中央城市工作会议、以及近期中央经济工作会议均提及城市更新，或一定程度有益于该城市更新项目的推进。

盈利预测与估值

由于收购尚未正式落地，我们维持公司25/26/27年归母净利润0.8/0.9/1.9亿元的预测，对应EPS为0.06/0.07/0.13元；25EBPS为3.67元。可比公司平均25PB为0.98x（Wind一致预期），考虑城市更新推进带来的催化作用以及积极打造第二增长曲线，我们认为公司合理25PB为1.23x，目标价4.53元。

风险提示：交易失败风险，锂矿资源储量或价格不及预期，汇率波动与地缘风险，跨界跨境经营风险，房地产行业下行风险。

陈慎刘璐林正衡戚康旭

【长江电新】运达股份：拟发行15亿可续期债券，负债改善支撑经营景气

1、今日，公司公告确认第一期可续期债券（规模不超过15亿元）的票面利率为2.49%，计划将于25年12月23日发行。我们认为公司此次发行可续期债，有望带来负债率改善，支撑后续经营景气释放。

2、我们认为公司业绩景气有望逐步释放，业绩拐点有望渐显，主要因为：

风机盈利，公司Q3风机毛利率约8%，已实现盈利，同时Q4风机涨价订单开始小批量交付，叠加出货的规模效应，Q4风机毛利率有望环比向上。26H2预计涨价订单交付，毛利率有望环比提升，释放盈利改善弹性。

风机出货，公司26年出货预计同比增长（25年预计16-18GW），其中：海外26年预计交付1.5GW以上（25年为1-1.5GW）。随着中东沙特低价订单陆续消化，公司26年海外订单交付结构有望优化，释放出海业绩弹性。

3、展望后续，我们认为随着26年风机涨价订单开始交付，公司风机毛利率有望趋势向上，逐步释放业绩修复弹性。同时，公司加速开拓海外、海风市场，有望打开中长期成长空间。预计公司2026年归母净利润约13亿元，对应PE约11倍。继续重点推荐！

具体情况欢迎联系交流

永鼎股份：光芯片拟引入外部投资者，“光通信+超导”双轮驱动发展

事件：公司子公司鼎芯光电拟增资扩股并引入外部投资，剑桥科技等7家投资者本次增资合计5500万元，其中剑桥科技增资500万元（持股比例为0.5525%），本次增资完成后，公司持有鼎芯光电的股权比例从55.8879%下降至52.4914%，但仍具有控制权。鼎芯光电本次增资的投前估值为8.5亿元，本次增资完成后，其投后估值为9.05亿元。

公司子公司鼎芯光电全面布局EML、DFB、CW光源等光芯片产品，并采用IDM模式，目前100GEML产品已经通过了多家客户的验证并已获得订单，后续并有望获得北美客户订单。CW光源验证已经通过，且已有明确的客户并签署保供协议，预计后续持续放量。此外，鼎芯光电紧跟客户需求，持续进行扩产，预计26年产能有望翻倍。2025年前三季度，鼎芯光电实现收入649.06万元，净利润为-1977.41万元。

此外，公司子公司东部超导前瞻布局高温超导带材，并采用国内独有的IBAD+MOCVD技术路线，产品性能优异，可用于可控核聚变、超导感应加热、磁拉单晶、医学等领域，其中可控核聚变领域被国家“十五五”规划列为战略发展方向，公司是国内为数不多可以量产的超导带材公司，后续计划持续扩产，满足下游需求的快速增长。

公司传统业务发展稳健，“光通信+超导”双轮驱动公司未来增长。海外光模块需求强劲，光芯片由于扩产周期长存在供需缺口，公司依托产品自研和IDM模式，有望持续取得客户订单。此外，公司布局的高温超导带材有望受益于可控核聚变的高速发展，我们认为公司未来成长空间广阔，建议投资者重点关注。

天风通信王奕红/唐海清/康志毅18611330677/张建宇18802880868

【华创海外】vicor（vicr），google/nv/spacex共同选择的高壁垒高端电源供应商

aidc架构升级有各种讨论，包括hvdc，sst，变化的本质是什么，就是降低损耗。如果说800v以上的降压趋势是sst的话，48v以下的降压趋势就是vpd（垂直降压）。目前传统横向供电（lpd）电源模块是放在芯片旁边，电流横向流过pcb走线，而在vpd里，电源模块放在芯片正下方，电源垂直通过pcb进入芯片核心路径从几厘米缩减到1毫米，减少50-95%的损耗，并且腾出大量空间部署hbm和i/o。

目前googletpu已经坚定使用vpd，英伟达预计在gb200里会开始使用vpd，为千瓦级功耗GPU被迫采用的架构升级。在垂直降压领域是全球高端电源龙头vicor的天下。其独到的（分比式电源架构）特别适合高功率方案。

另外vicor也是spacex星链卫星电源的核心供应商，电源占卫星成本20%。卫星电源处于高辐射环境，太阳能板发电转为通信载核需要极低电压，大电流。星链可以实现快速高效卫星通信，vicor的高功率密度性能是起到很大助力的。

公司24年前利润不高，但是伴随现在高功率高电压场景越来越多，25年开始迎来业绩拐点和爆发。公司毛利率65%，收入4亿+美金，公司25三季报预计自己到28年实现10亿美金收入，35%经营性利润，仅47亿美金市值。性价比较高。