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【行业动态】 【中信建投军工与新材料黎韬扬团队】彩虹7首飞成功，关注军转民投资机会（12/15-12/21）

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核心观点：近日，我国新型高空高速长航时无人机彩虹-7成功首飞。彩虹-7采用先进的大展弦比飞翼外形气动布局，可搭载可见光、红外等多种高性能任务载荷，具有航时长、升限高、巡航速度快、任务能力强等优点，满足复杂条件下对地观测、数据保障等高端需求。 据悉，后续该型飞机还将开展飞行性能包线、载荷功能验证等测试。该型机定位于信息保障的高端航空装备，凭借其优异的长航时、高隐身特性和强大的多任务载荷能力，未来可在高强度对抗的高危环境下，执行持续侦察监视、预警探测、渗透慑压等任务，或为远程精确打击武器提供关键的目标指示与引导，有力满足对称性作战体系对高端隐身无人作战飞机的迫切需求。

投资策略：我们判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。

重点方向：目前军工呈现三大增长曲线。第一曲线国内军工需求（基本盘）：聚焦“备战打仗”和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代（如“十四五”期间重点型号批产）。强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要增长方向。第二曲线军贸出海（新引擎）：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作（“一带一路”），中国军贸份额持续提升，成为全球重要供应方，实现战略影响力与经济效益双赢。第三曲线军用技术民用化（新边界）：尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。

推荐标的：

（一）建体系方向：1、 新一代智能化作战底座：打造数字现代化战略体系，我国智能化新体系建设有望加速，推荐标的：国睿科技、宏达电子、航天电器、鸿远电子、七一二；2、 低成本精确制导弹药：低成本弹药实战消耗大，向技术集成、模块化、多用途发展，推荐标的：北化股份、国博电子、高德红外、北方导航；3、 无人系统：无人装备智能化水平快速提高，应用场景扩大性价比凸显，推荐标的：中无人机、航天彩虹、航天电子；

（二）走出去方向：4、 军贸出海：军贸迎来DeepSeek时刻，体系化出口大势所趋，推荐标的：中无人机、航天彩虹、国睿科技、中航西飞；

（三）军转民方向：5、 商业航天：低轨卫星星座加速组网，通导遥一体化构筑空间基础设施，推荐标的：国机精工、航天环宇、斯瑞新材；6、 低空经济：eVTOL应用加速落地，基础设施与市场前景广阔，推荐标的：莱斯信息；7、 深海科技：水下作战向智能化演进，无人系统开拓战略新疆域，推荐标的：湘电股份、长盈通；8、 大飞机：国产民机产业化提速，供应链自主化孕育新机遇，推荐标的：中航西飞、航发动力、航发控制、航天环宇；9、 新材料、新工艺、新器件：尖端技术赋能制造升级，奠定产业发展基石，推荐标的：华曙高科、国机精工、火炬电子、华秦科技、菲利华。

海外动态

1、中国军网: 2025年，欧洲面临俄乌冲突持续、地缘政治困局和大国关系失衡等多重挑战，导致安全局势恶化和对美依赖加深。为应对危机，欧洲推进军备建设，寻求防务自主，计划投入8000亿欧元打造安全而有韧性的欧洲，并预计2025年军费支出将达到3810亿欧元，增长10%。欧洲在情报系统、国防工业、核威慑和军事通信等方面努力减少对美国的依赖，以维护国际影响力和地位。

2、中国军网:美国L3哈里斯技术公司推出的“狼”系列高亚声速导弹融合了巡飞弹、无人机、巡航导弹和有动力滑翔炸弹的飞行特征，具有多功能性，可从陆海空多种平台上发射，具备自主协同和“人在回路”功能，旨在满足美国国防部对新一代低成本多域武器弹药系统的需求。

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若有研究及相关需求，欢迎随时联系团队成员！

【中信电子】景旺电子：产能优势+新技术卡位，AI PCB业务有望全面放量

各位领导好，我们于12月初外发了景旺电子深度报告，欢迎联系交流。公司作为全球汽车PCB龙头，拥有完备产品线布局，有望充分受益AI PCB和汽车PCB的发展机遇，具体体现为：

AI PCB方面：

机会1：产能优势加持，有望加速AI业务放量。我们测算27年行业供需均处于1200-1300亿区间，27年前行业高阶产能将持续保持紧缺，目前公司珠海金湾工厂正加速算力客户验证，26年具备80亿+产值能力，扩产完成后具备150亿+产值能力，产能优势加持下，公司AI PCB业务有望快速放量。

机会2：AI PCB应用持续扩展，优先卡位布局抢占先机。我们认为PCB作为高度适配中短距离传输和密集布线的连接方案，应用边际有望持续拓展（正交背板、Midplane等），公司在超高多层、PTFE/M9等领域布局领先，有望在新兴需求爆发中抢占先机。

汽车PCB方面：ASP提升、结构升级，汽车PCB贡献稳健基本盘。汽车智能化、电动化、轻量化等有望推动汽车PCB ASP自500元+提升至3000元，行业需求保持稳定快速增长。公司已成为全球汽车PCB龙头，有望持续受益行业扩张，同时在高阶产品放量、结构优化升级下，盈利能力具备持续提升潜力。

报告链接：#小程序://研究服务/WtkIUJgCRnPNeDv

安达智能：流体设备龙头，泛半导体突破放量

核心逻辑： 国内高端流体控制龙头，传统3C业务稳健，泛半导体（半导体封装/新能源）实现关键突破，打开新成长空间。

核心看点：

1. 新增长极成型：设备成功切入半导体封装、新能源电池等领域，获头部客户批量订单，技术壁垒与附加值显著高于传统业务。

2. 技术平台化延伸：以精密点胶技术为核心，向涂覆、清洗等环节拓展，适配多行业精密制造需求。

3. 国产替代加速：在半导体等关键领域，国产设备需求迫切，公司具备技术+服务综合优势。

投资建议： 公司正从3C成功转向泛半导体高端制造，新业务放量将驱动增长提速与估值提升，建议重点关注。

【国泰海通基础化工】雅克科技：半导体前驱体材料、光刻胶等放量助力公司业绩快速增长

UPChemical长期专注于半导体材料前驱体领域，在高介电常数（High-K）半导体材料领域占据全球领先地位，其产品广泛应用于高端制程下DRAM芯片制造工艺以及先进的3DNAND制造工艺，下游包括SK海力士等客户，先进制程High-K前驱体材料已经在国内头部客户中应用。

UPChemical高介电常数前驱体产品主要是铪基、锆基以及铝基化合物为主，客户利用产品生成相应的氧化物薄膜，形成集成电路中的电容介质或栅极电介质。此外公司正在规划和积极布局前驱体金属原材料的国产化，开发新型CVD/ALD用前驱体材料，扩大公司在前驱体材料行业的竞争优势。

公司2025年前三季度实现营收64.67亿元，同比增长29.36%，归母净利润7.96亿元，同比增长6.33%，扣非后归母净利润7.97亿元，同比增长4.74%。其中第三季度实现营业收入21.74亿元，同比增长24.75%，环比减少0.07%，归母净利润2.7亿元，同比增长19.24%，环比增长4.12%。

【中信社服】蜜雪集团更新：美国首店开业催化，美洲市场具备前景 20251222

#美国首店：洛杉矶好莱坞首店开业、低价奶茶在当地具备前景

1）产品：菜单整体定价在1~5美元，冰淇淋1.19美元，冰鲜柠檬水1.99美元，珍珠奶茶3.99美元起，单款小料0.49美元，针对当地口味推出120%/150%/200%甜度选择。

2）行业：美国奶茶店过去五年的增速9.1%，快于咖啡店增速（6.9%），也快于瓶装茶饮（1.9%）、袋装茶饮（1.5%），从绝对值而言，2024年美国奶茶店市场规模仅26亿美元，相较咖啡店740亿美元仍有较大差距。

3）竞争：美国奶茶市场份额分散，主要以早期进入的台湾奶茶为主，规模较为领先的品牌包括功夫茶（300+家）、贡茶（200+家）、老虎堂（70+家）等，客单价基本在5美元以上，低价赛道尚处蓝海。

4）展望：除了华人市场以外，美国消费者对甜度较高的bubble tea有消费需求，但本土缺乏低价优质供给，当前美国消费也呈现K型分化，蜜雪作为性价比消费具备较好前景，目前已在筹备多家门店的开业。

5）其他美洲市场：除美国外，公司还计划进入巴西、墨西哥等国家，相关门店开业已在积极推进中。

#基本面更新：国内蜜雪重启招商、福鹿家加速展店、海外调整初见成效

1）国内：开店方面，蜜雪主品牌12月1日重启招商收到上万加盟申请，预计品牌明年仍能维持较快开店速度；幸运咖签约门店突破10,000家；鲜啤福鹿家门店数1,600+家（官方公众号口径），26年将给予更多加盟优惠，预计开店加速。同店方面，根据渠道反馈，11月蜜雪冰城单店GMV+LSD%，幸运咖单店日均3,000+元，我们预计明年同店基数压力较同行更轻。

2）海外：今年门店数量收缩至4500+家，主要系越南、印尼市场调整。目前越南门店调整完毕，Q3、Q4同店恢复正增长；印尼受制于分散的岛屿地形，实行重新选址的调整策略有难度，预计26年中调整完毕。

中信主题策略刘易团队-“精密制造出海”主题之【星德胜603344】逻辑再强调：清洁电器微特电机领先企业，积极拓展汽车、机器人等新领域

星德胜主营微特电机，应用在以吸尘器为代表的清洁电器领域，并延伸至电动工具、高速吹风机等其他领域，主要客户包括必胜、鲨客、创科集团、伊莱克斯、美的、科沃斯、小米等国内外知名品牌，拥有定制化开发和研发能力，未来将持续挖掘现有客户对高毛利率直流无刷电机需求，并将积极拓展至汽车、工控等其他毛利率较高的领域

#短期受益于规模增长，越南工厂产能释放，有望实现在清洁电器高速吹风机、园林工具领域电机的渗透率持续提升。中长期有望受益于直流无刷电机在人形机器人等领域的拓展，公司高性能直流无刷电机具备效率高、转速高、体积小、重量轻、噪音低、维护成本低等特点，可以应用在人形机器人小型关节、辅助运动上。

详情欢迎联系本团队！中信主题策略刘易/田鹏/王涛/王子昂/白弘伟

速腾聚创投价报告：激光雷达份额或回升，切入机器人蓝海赛道

#智驾车型放量，带动ADAS激光雷达需求增长。①L2级别智驾： 2025年行业开启智驾平权，2026年是城市NOA爆发的一年，销量有望超过520万台（渗透率22%），同比+58%。②L4商业化落地：Robovan已在快递业展开应用，头部Robotaxi公司单车UE转正，单车用量最高达到10枚

#EM系列技术升级，2026年重新获取份额

新一代EM系列上，速腾完成了技术平台升级：①扫描技术从MEMS振镜切换为转镜，更大进光面积带来更远的探测距离，并且在震动和极端温度环境中有更高可靠性；②SPAD芯片自研，打造数字化激光雷达成本竞争力。

EM系列将在25年底启动交付，2026年公司激光雷达出货量有望翻倍（从2025年85万到2026年190万，其中ADAS分别60、128万）。公司已获得13家车企56个定点，涵盖比亚迪、长城、零跑、大众、丰田等走量品牌。

#割草机：为TOP2割草机厂商供应出海产品

2025年割草机器人的品类渗透率仅约11~12%，速腾在割草机领域的出货量提升空间很大。2025年公司与库犸科技战略合作，首批订单三年内合作出货120万台；九号公司的2026年新品Navimow H系列搭载3D固态激光雷达。我们预计2025、2026年速腾在机器人（主要为割草机）领域出货量为25、62万台，同比增长932%、146%。

我们看好激光雷达作为核心增量环节受益于国内中高阶智驾渗透率的加速提升和海外割草机市场发展。2026年，伴随EM系列数字激光雷达放量，我们预计公司激光雷达出货量将达到190万台，同比+120%。此外，公司进入机器人领域，发布多款手、眼和协同产品。我们看好激光雷达行业规模增长和公司的份额提升，中长期机器人业务贡献想象空间，给予公司2026年收入的6x PS，#对应目标价45港元。#首次覆盖给予“买入”评级。

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【DW电子】精智达大涨点评及更新：公司GPU测试机工程样机已出炉，第二成长曲线开启

公司GPU测试机工程样机已落地，主频1.6GHz，国内最领先水平，对标爱德万93K，完美适配国产GPU需求，精智达已绑定国内龙头GPU客户。GPU业务估值必须开始price in了！

国内GPU+SOC测试机每年市场需求80亿以上（排除H的需求），目前国产化率极低，国产替代空间很性感！

CC和CX扩产量级有望超预期，目前市场预期CC和CX分别扩产5万片和6万片，目前看都有望超预期，尤其是CX，扩产超预期幅度可能会更大，近期或有催化统一市场认知

【东财化工】振华股份：金属铬出口增长，下游需求旺盛

#金属铬出口环比增长。2025年11月，我国金属铬出口量1624吨，环比增长20.31%。

#海内外需求旺盛，铬系产品价格较年初上涨。2024年以来海内外高温合金对金属铬需求的快速增长，带动上游铬盐需求增加(产业链为:铬矿-铬酸钠-重铬酸钠-铬酸酐-氧化铬绿-金属铬)，价格具有一定上行动力。国内航空方面，随着国产化替代不断推进，未来10年军用、民用航空领域高温合金的使用将持续增加；航天方面，高温合金是火箭发动机制造不可或缺的一部分，未来火箭发射次数的增多将为高温合金的需求提供增长空间；海外方面，AI算力中心的新建使得海外电力需求增加，推动燃气轮机销量增加，使得高温合金需求增加。受到海外高温合金需求增长影响，我国金属铬24年出口量22551吨，同比增长86%；2025Q1我国金属铬出口量5633吨，同比增长23%；Q2金属铬出口6065万吨，环比增长3.3%。2025年前三季度金属铬出口量16430吨，与去年同比持平。

#重庆民丰搬迁项目助力公司持续放量，并购重组提升行业集中度。公司布局重庆民丰迁建的“铬钛新材料项目”包括20万吨/年铬盐生产装置。未来随着项目投产，公司的产能体量将得到提升，领先地位有望得到进一步加强。公司成为沈宏集团重组唯一投资人，行业集中度进一步提高。在环保压力不断增大的背景下，我国铬盐生产企业从1992年的52家，降低至2021的8家。根据不完全统计，国内现有铬盐产能约62万吨/年（折重铬酸钠），主要产能包括振华股份26万吨/年（以2024年产量计），未来新建产能9万吨/年；四川银河10万吨/年；白银昌元10万吨/年；新疆沈宏（振华股份重组标的）6万吨/年。此次并购将提高公司市占率，或将进一步增强公司竞争力。

#SOFC需求拉动金属铬需求。11月5日公司在投资者交流平台表示：公司高度关注金属铬的下游应用拓展，尤其聚焦其在电力设备等新材料领域的规模化应用与市场潜力。目前，公司已与美国 BloomEnergy 公司供应链上的企业建立了稳定的合作关系。BE公司主要生产固体氧化物燃料电池SOFC，可用于数据中心、关键制造、零售商等领域，随着SOFC应用的扩张，金属未来需求或有进一步增长。

风险提示：原材料价格波动风险；产品价格大幅波动；环保政策变化风险；行业竞争加剧风险；公司业绩不及预期的风险。

欢迎联系东财化工：张志扬15651968859/梅宇鑫/马小萱/汪智谦18196799965或对口销售