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伟明环保：参与印尼垃圾焚烧项目招标，镍产业投资收益有望增厚

近期，公司参与印度尼西亚垃圾焚烧项目招标，时首批入围的24家环保企业之一。根据印尼109号总统令，印尼垃圾焚烧项目执行0.2美元/千瓦时上网电价，由电网签订30长协采购协议，保证每天可处理1000吨生活垃圾，项目盈利能力显著优于国内项目。印尼首批项目预计26年初完成招标工作，26-27年有望投运。公司在印尼较早布局，前期主要参与镍产业投资，如成功中标项目有望进一步增厚公司经营业绩。

公司通过合营企业（嘉曼、伟明盛青）在印尼参与镍产业投资，主要产品包括低冰镍（富氧侧吹工艺）、镍板、三元前驱体等，目前合营公司与广东邦普循环科技有限公司签署《三元正极材料前驱体合作框架协议》，计划定向销售指定型号三元正极材料前驱体（镍钴锰氢氧化物），合作产量为每年2.4万吨至4.8万吨，合作期限三年。同时，近期国际镍价有所回升，公司参股新材料业务盈利贡献有望增长。

公司国内运营及装备业务维持相对稳定，2025年1-9月，公司累计发电量34.36亿千瓦时，同比增长5.26%；生活垃圾入库量1006.14万吨，同比增长7.50%。装备业务方面，前三季度公司新增设备订单总额约人民币44.70亿元，同比增加66.29%。

2026年策略之油运：紧供给关注需求边际增量，进入周期兑现区间

紧供给关注需求边际增量，2026年合规市场需求结构性增长&低油价背景下原油补库需求或为主要边际变量，继续推荐周期兑现区间，淡季临近择机布局。复盘2025年油轮运价走势，VLCC重拾油轮市场龙头地位，一方面制裁效果从需求端逐步传导至供给端，船队老化和黑白船队的割裂将导致市场运力供给不足。另一方面大西洋市场货量的超预期释放、原油套利窗口的打开的因素驱动, 增加西非、巴西和OPEC等合规市场原油需求，旺季TD3C 部分航次TCE 突破14万美元/天。8月以来油轮市场供需结构演绎或为开始，我们预计2026年VLCC运价中枢将落在60000美元/天-75000美元/天，继续推荐周期兑现区间，淡季临近择机布局。

供给端：未来VLCC增长无需过度担忧，更长的交付周期和进一步的老龄化将平滑供给增长。根据Clarksons预计，2026年VLCC供给增速为2.6%，未来3年的交付高峰主要集中在2027年，但我们测算，到2027年20岁以上VLCC运力占比将提升4pcts至23%，快速的老龄化将对冲大量交付的新船。VLCC制裁数量的不断提升将推动部分非合规船舶转化为浮舱运力，同时船舶制裁名单的移除往往需要漫长的时间，即便地缘冲突缓和，老旧船舶更低的收益和运营效率对合规运力冲击预计也将相对有限。

需求端：复盘2025年运价走势，VLCC重拾油轮市场龙头地位，大西洋货盘增加、OPEC+增产多重因素推动8月以来运价快速上涨，展望2026年，合规市场需求结构性增长&低油价背景下原油补库需求或为主要边际变量。2026年OPEC+增产有望成为主要的边际变量，与美湾共振，油价中枢下行背景下，美国页岩油开发受限，当前非合规市场对需求端结构调整基本完毕，未来边际增量有限。26Q1 OPEC+暂停增产或更多受季节性因素影响，仍需观察OPEC+实际产量变化，同时非OPEC国家仍然将为需求端提供助力，根据Clarksons预计，2026年巴西原油出口同比增长11%。

[抱拳]投资建议：继续推荐招商轮船、中远海能（H/A）、招商南油。采用分部估值方式对2026年招商轮船进行资产定价，我们认为油轮景气上行，尤其LCC重拾油轮市场龙头地位，成为业绩推动主要因素，保守估计干散货业绩增量对冲集装箱和滚装船的压力，假设总部费用13亿元左右，我们得到公司测算目标市值913亿元。建议关注淡季临近的布局时机。

众鑫股份

核心结论：国内竞争高点已过，龙头出现关厂现象，价格触底、后续静待产能爬坡后盈利回暖；海外高盈利产能快速爬坡，26年价格预计小幅下降抢占市场，但成本优化预期明确，盈利能力高位稳定。公司产能高速扩张阶段，#泰国基地10万吨产能最迟26Q1中旬爬坡完成（25年已完成7.5万吨，仅剩2.5万吨预计1月落地），后续仍有广西3万吨、浙江技改、美国小试线、东南亚3-5万吨新产能亟待落地，成长动能充沛。#当前位置仅对应PE 13X+、持续推荐。

泰国基地：泰国一期3.5万吨Q2已爬坡完成，二期1.5万吨8月满产、2.5万吨12月中旬满产、剩余2.5万吨预计26年2月满产。Q4价格保持稳定，考虑到26年海外竞争加剧，预计价格略下滑；但伴随泰国基地建设周期结束，人工（目前中国员工占比较高）&能源均有明确节降空间，吨盈利有望维持较高水平。

国内基地：行业主要竞对部分工厂关停，新增项目停滞，当前竞争高峰已过、价格明确触底；产能利用率方面，公司持续抢占市场份额（针对客户交期更快、服务更好），Q3&Q4开工率稳步改善，26年目标提升至60%+，国内产销量同比有望大比例增长，且盈利能力受益于固费摊销充沛、有望持续优化。

未来规划：崇左3万吨募投项目计划26年启动、27年投产（制造成本较浙江基地低2000元/吨）；浙江基地逐步技改至咖啡杯托（产品明显具备差异化），定价优于行业普货、盈利能力高于当前国内利润率，26年释放1.5万吨产能、未来逐步开满至3万吨；东南亚地区仍有3-5万吨扩产规划，预计26Q2确定项目、27H1投产；美国作为全球最大终端市场，公司将率先建立本土1万吨试验产线（26Q2后投产），跑通后规划28年后绑定客户合资扩张产能。

继续看好聚酯产业链，供需改善与减产共振驱动利润修复

PX供需格局持续向好，26年底之前无新增产能。明年国内PX产能增量有限，华锦200万吨装置需等到明年底投产，在此之前供应维持刚性；海外炼厂油品需求旺盛，部分化工品转产成品油，进一步挤压PX供应。需求端印度2套PTA装置陆续投产，其中一套近期已启动PX外采，带来需求增量。近期期货现货价格强势上涨已反映供需格局优化预期。

PTA行业联合减产有效提振盈利。PTA行业新增产能今年年底投放结束，行业未来暂无明确新增装置规划。PTA头部五家企业恒力、新凤鸣、桐昆、逸盛、三房巷规划部分老装置计划检修降负或退出、新装置投放延期，以此实现利润回升。我们预计PTA行业存在1000万吨以上产能减产空间，当前PTA行业产能9400万吨左右，行业开工率74%左右，减产有望推动PTA景气显著提升。

长丝减产协同性增强，叠加需求逐步回暖，成本传导顺畅。上周四五长丝龙头企业协商达成减产共识，产量方面计划POY减产10%、FDY减产15%，价格方面先上调50元/吨、再上调100元/吨，企业间协同性较强。当前长丝开工率89%，POY/FDY库存回落至13-14天，环比下降约4天，显示需求旺盛。聚酯产业链成本传导机制顺畅，在成本端PX/PTA价格大幅上涨、需求旺盛的背景下，长丝减产保价将实现成本向终端的有效传导。

龙头企业在行动，聚酯产业链景气整体上行。上游PX-PTA环节建议关注荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等；下游PTA-长丝缓解建议关注恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣等。

【天风电新】川环科技再推荐：管路订单明确，快接头进展超预期

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交流后对公司的认知超此前预期，

1）管路格局优秀且预计26年放量确定性高；

2）快接头战略规划清晰，外采+管路总成已送样海外、预计年内完成认证；自研混合材料方案与国内头部客户对接顺利，目标通过国内创新性方案影响海外市场。

管路

海外项目推进明显加速，除近期英维克订单外，NV等海外大概率能拿到的项目已有批量，Coolermaster、英维克等新项目积极对接中。

国内国产替代趋势明确，公司有望获得主要份额。受中美关系影响，国内减少对美国派克采购量，带来了国产替代需求。

管路竞争格局好、预计未来能维持较高利润率。公司为国内唯一一家获得美国V0认证（最高等级认证）的管路公司，对接海外存在优势，且国内H客户体系内仅两家管路供应商。

快接头

公司切入方案为外采（海外）+自研新技术（国内），其中外采方案已送样海外、预计年内完成，自研方案得到国内客户认可、已有项目应用，战略打法

1）纯金属：外采代工、搭配公司软管，打造集成优势；预计快接头部分利润与代工厂共享。

2）塑料+金属：行业内创新性应用，与英维克联合试验，验证可解决目前纯金属方案存在的技术问题；

3）纯橡胶接头，对接H客户。

投资建议

我们预计，公司主业汽车管路25年净利润2-2.5亿元；AIDC我们预计有望实现利润增量4.7亿元：

我们预计26年管路市场空间：海外30亿、国内8亿；快接头：海外150亿、国内30亿。假设公司管路份额NV 20%、国内50%，预计【利润增量2.6亿元】；UQD外采、自研均在推进，假设份额NV10%、国内20%，考虑26年纯外采假设净利率10%，对应【利润增量2.1亿元】。

华康洁净：国内洁净室系统解决方案领先者，高景气赛道加速成长

核心逻辑： 公司是国内领先的洁净室系统集成与服务供应商，深度受益于半导体、生物医药、新型显示等行业资本开支增长及国产化趋势，业绩有望进入加速释放期。

行业景气度高企，需求持续扩容：

1. 半导体领域：国内晶圆厂持续扩产，伴随设备国产化率提升，对高标准洁净室需求刚性且迫切，公司在该领域技术积淀深厚，订单能见度高。

2. 生物医药领域：GMP标准升级、疫苗及生物药产能建设，为专业洁净室带来增量市场。

3. 新型显示等领域：Mini/Micro LED等新技术产线投资，进一步拓宽成长空间。

公司核心竞争力：

1. 技术与资质壁垒：具备领先的工程设计、施工与一体化服务能力，拥有行业高级别资质，项目经验丰富。

2. 客户资源优质：已切入多家头部半导体、医药企业供应链，客户黏性强。

3. 全国化布局与服务网络：能够快速响应多地客户需求，提供高效稳定的交付与运维服务。

成长驱动力：

1. 订单持续落地：受益于下游产能扩张，公司新签订单饱满，为中期收入增长奠定基础。

2. 盈利能力改善：随着高毛利的半导体类项目占比提升及运营效率优化，净利率有望稳步上行。

3. 市场份额提升：行业集中度有望向具备技术、资本和品牌优势的头部企业集中。

投资建议：

公司卡位高景气赛道，具备“行业增长+份额提升”的双重成长逻辑。作为国内洁净室系统集成领域的优质企业，有望持续受益于产业升级与国产替代，未来两年业绩增长确定性较强，建议积极关注。

风险提示： 下游行业资本开支不及预期；行业竞争加剧；项目执行与回款风险。

继续强推 AI PCB设备+AI端侧设备，英伟达/谷歌/苹果/华为/字节AI手机锡膏印刷设备独家或第一供应商&
积极布局光模块组装设备

持续强推#PCB钻针：#中钨高新（上调至800亿）、#鼎泰高科（上调至800e）: 需求旺盛&供给紧缺&格局佳&空间大。

继续强推 （先上调至120e）

矿用工具龙头&有望受益铜等有色矿企资本开支增加。

量价持续增长。

商业航天刀具核心供应商。

继续强推 （先看80e）

预计数控刀片及硬质合金制品Q4涨幅较大。

预计数控刀片出货量Q4增长较快。

欢迎联系华创机械团队范益民/胡明柱

【西部电子】#今日半导体设备板块大涨

市场对先进逻辑&【存储】在未来一年半时间里的加速扩产/资本开支预期更加乐观，产业催化不断

国产AI芯片需求爆发先进逻辑+存储晶圆代工需求上行/扩产半导体设备资本开支上行晶圆代工耗材（材料等）需求增加零部件需求上行

这一轮行情将沿着头部晶圆厂头部设备厂核心零部件材料供应商的顺序演绎

建议布局：

1高存储敞口：拓荆科技、中微公司、华海清科、精智达、京仪装备

2低国产化率量检测环节：精测电子、中科飞测

3cx产业链：晶合集成、汇成股份、精测电子

4耗材零部件：江丰电子

欢迎联系 葛立凯/段倩17621966258[握手]