股票私募消息

汇报下【苏州天脉】公告的情况：

公司对外投资设立的合资公司，切入服务器液冷散热产品，首先布局液冷冷板，产品与公司主营均热板具有相通性，且技术难度相对更低，此前公司欠缺的主要是服务器领域客户。此次合资公司合作对象李炜、刘晓川和吕磊，根据过去履历看，其中李炜，曾任联想服务器事业部供应链总监、联想数字中心集团中国区产品营销总经理等，有丰富的国内服务器客户及海外客户资源。目前公司已经与国内浪潮、联想等客户，进行对接，合资公司落地后就可以开始送样导入，预计相关产线26H2可以看到。

主业均热板成长逻辑：消费电子渗透率提升+应用尺寸面积扩大+终端应用领域拓展。公司作为行业内较早布局的企业，在华为、三星、VIVO、荣耀等占据主要份额，近两年随着良率的提升，利润率也实现快速提升。同时，今年公司顺利进入苹果18系列产品供应链（3家之一），26年增量显著。

【国泰集团】点评：可回收火箭发射在即，烟花燃放推进燃料需求

长征十二甲明天即将发射，作为国家可回收火箭的重要型号，长征十二甲有助于推动火箭高频发射和供应链市场化进程，为特种金属材料等上游环节创造更广阔的应用空间。

钽铌合金厂商原材料供应商。铌合金c103及Nb521（Nb占比约90%）主要用于发动机推力室，合金材料占推力室售价约35%，对应猎鹰9型号整体发动机铌价值量大约800-1000万元。对应1000颗卫星发射任务大约对应50-60亿元。

公司主业材料可用于固体火箭发动机燃料中，高氯酸铵（68%）占比高。我们估算单个发射所需燃料价值量约150万元。公司还储备其他类型材料可以助力固体火箭推进能力大幅提升。对应1000颗星大约15亿元市场。

烟花爆竹逐步放开，公司高氯酸铵也有望受益。近期山西省废止了全省性禁放通告，若政策大规模放开，国内需求量增加，公司高氯酸铵业务有望放量增长。此外，公司含能材料业务也逐步放量，其核心项目已进入实质性建设并产出合格产品，对照25/26/27年2.7/4/5.2亿元，PE分别32×/20x/17x。商业航天市场合计75亿元，假设公司占比30%，20%净利率，30倍，对应135亿元市值，主业赋予25倍，合计235亿元市值。

新诺维与石药中奇共同出资4.5亿，持股占比达35%

事件：2025年12月22日，新诺威公告，公司将出资1.575亿元（占比35%）与中奇制药共同成立合资公司，合资公司拟主营创新型代谢类药物的研发、产业化和商业化，主要聚焦于GLP-1靶点等相关产品，涵盖超重/肥胖和2型糖尿病等治疗领域，为此，合资公司设立后将承接石药集团有限公司旗下全部GLP-1靶点等相关产品管线。前期石药集团已经在体内储备了丰富的代谢类管线：

据石药集团官网披露，截至2025年Q3，公司GLP-1系列产品包括：一、TG103（Fc-GLP1）（1类）其肥胖适应症于25-09递交BLA，2型糖尿病适应症预计26H1递交BLA。二、司美格鲁肽注射液（2.2类），其肥胖适应症在25H2递交BLA；2型糖尿病在25-08递交BLA。三、另外司美格鲁肽长效注射液、SYH2067正在快速推进临床。

除了传统GLP-1药物之外，公司在25年还披露了多项新机制的减肥分子：一、JMT206-ActRIIA/IIB；二、ALK7SiRNA；三、SYH2082—长效GLP1R/GIPR激动剂等的临床前数据。

7月30日，石药集团与MadrigalPharmaceuticals就口服小分子GLP-1受体激动剂SYH2086达成全球独家授权——交易总对价最高可达20.75亿美元。

【国泰】新诺威新设合资公司以承接石药集团所有GLP1相关资产

公司今日公告，拟通过出资1.575亿元，和石药中奇共同设立合资子公司润石生物，其中新诺威占注册资本的35%，石药中奇占注册资本的65%。润石生物董事会包括1名新诺威提名董事和2名石药中奇提名董事，董事长和总经理均由石药中奇提名人选担任；

润石生物将承接石药集团旗下全部GLP1相关产品管线（包括临床前、临床以及申报上市管线）。后续也可通过自主开发、权益购买、管线引入等方式拓展代谢类药物的研发和商业化；

我们认为此举有望扩大新诺威的GLP1相关产品矩阵。目前石药集团内累计有5款GLP1相关新药管线，以及众多临床前管线，包括：

1）司美格鲁肽类似药，2025/8以2.2类化药申报上市；2）GLP1R融合蛋白周制剂依达格鲁肽α，2025/10就减重适应症递交了上市申请；3）司美格鲁肽月制剂2025/2启动了中国减重I期临床；4）SYH2069双偏向性激动GLP1R/GIPR注射剂，2025/12获批美国I期临床；5）口服GLP1R小分子SYH2086，2025/7以1.2亿美金首付款，20.75亿美金总包与Madrigal达成合作，Madrigal将在1H26启动2086+resmetirom的联用临床；6）公司在临床前还布局了长效替尔泊肽、长效amylin、GLP1相关口服周制剂，注射月制剂等资产。

新诺威事件点评：与石药中奇合资成立GLP-1资产子公司，期待后续BD顺利推进

新诺威公告与石药中奇制药共同出资4.5亿元成立GLP-1资产子公司润石生物科技（估测涵盖单/双靶点月制剂、多靶点品种、Amylin注射剂型及部分口服制剂品种等），其中新诺威出资1.58亿元（占比注册资本35%，后续确认为投资收益），石药中奇出资2.93亿，控65%股权比例。此次成立GLP-1资产合资公司有望：1）重新形成新诺威对于GLP-1资产的投资行为，而不触发重大资产重组；2）当前参股情况对于新诺威现金要求不高，有利于新诺威后续合理规划资金。考虑公司潜在代谢平台及EGFRADC潜在出海预期，推荐“买入”评级。

GLP-1平台贡献投资收益，ADC/抗体平台多点开花。研发管线层面：1）GLP-1资产：本次参股GLP-1资产包括差异化的司美月制剂（临床I期）及GLP-1/GIP月制剂（临床前），及临床前Amylin和多靶点的口服及注射剂型，看好后续海外BD潜力；2）ADC方面：CLDN18.2ADC国内HER2-胃腺癌III期中，Nectin4ADC晚期尿路上皮癌及一线晚期头颈鳞癌已进入临床II期；ROR1、B7H3、HER3、DLL3、FRa、HER2共六款ADC管线已进入I期临床，我们看好公司ADC管线发展为国内领先的技术平台；3）双抗/多抗：重磅PD-1/IL-15双抗正在国内I期临床剂量爬坡及队列拓展中，目前已入组超百例患者，看好后续数据潜力。此外公司更布局三抗品种，预计26年上半年获临床批件。

EGFRADC：入组样本量国内ADC翘楚，期待海内外临床及授权进展。截至当前，EGFRADC海内外已覆盖海内外逾1000人样本量，我们看好EGFRADC国内+海外积极开启三期临床：1）国内临床进展：积极拓展EGFR突变二线III期、联合奥希替尼突变一线预计年末进入III期，及联合PD-1野生型一线I/II期：2）海外临床进展：NSCLC经典突变三线及野生型2L+为重点（后者海外4.5mg剂量下初步展现优异mPFS，公司目前在与FDA就新剂量重新沟通野生型注册临床中）。综上，我们看好EGFRADC后续出海潜力。

【财通农业】瑞派宠物招股书一览

公司简介

全国性大型连锁宠物医院服务供应商，历经14年发展和持续优化，已形成成熟的宠物医院管理体系与盈利模型。

公司财务指标

-营业收入：由2022年14.6亿元增长至2024年17.6亿元(CAGR为9.9%)，1H2025年营业收入为9.43亿元(同比+8.5%)。

-净利润：2024/1H2025年持续经营业务净利润分别为-0.19/0.16亿元，经调整净利润分别为0.70/0.73亿元。

-盈利能力：2024/1H2025年毛利率分别为22.20%/24.80%，销售费用率分别为7.84%/7.22%,行政费用率分别为8.58%/7.31%，经调整净利润率分别为4.00%/7.70%。

公司业务概况

--公司以诊疗服务为核心，将宠物医疗解决方案延伸至宠物产品销售及洗美服务，诊疗服务1H2025营业收入占比为91.3%。

--公司是中国规模TOP2连锁宠物医院，截止1H2025，共有548家在营宠物医院，遍布28个省份约70座城市。

--公司构建“城市中心医院-区域中心医院-社区医院”三级医疗协同体系和“总部-管理公司-宠物医院”三级管理体系，医院坪效人效持续提升。

--公司具备完善的专科服务体系（16大专科），2137名执业宠物医师。

--公司服务宠主数量自2022年122万名增长至2024年143万名；单宠物主消费金额从2022年1196元增长至2024年1229元。

宠物医疗行业概况

--市场规模：高成长性、高壁垒赛道。宠物医疗行业规模2024年366亿元，预计2030年达到699亿元，CAGR为11.4%。

--竞争格局：1）整体较分散，2024年连锁化率为21.8%。2）加速向连锁化、规模化方向演进，瑞派宠物2025年上半年按宠物医院数量市场份额为1.8%，2024年按宠物医院收入市场份额为4.8%。

详细信息欢迎联系财通农业王聪/肖珮菁

山东赫达推荐：美国反倾销税率大幅降低，短期提振业绩，26年美国工厂落地增量显著

公司公告，美国商务部于美国时间2025年12月19日发布公告，对来自巴西、中国、印度和越南的硬壳空心胶囊反倾销、反补贴调查作出最终肯定性裁定，公司反补贴税率为6.90%，其他厂商为3.14%-8.81%；公司反倾销税率为18.71%，较初裁大幅降低153.53%，其他厂商为0%-18.71%。美国国际贸易委员会（ITC）将于2026年2月公布产业损害最终裁定，最终肯定性裁定后7天内，美国商务部将正式发布反补贴、反倾销税令。

此次终裁结果一方面大大降低了公司缴纳税费保证金的金额，前期缴纳的保证金差额部分也将退还，对公司的短期经营业绩带来一定的积极影响，且12月-1月暂无双反关税，公司可集中对美发货，预计26Q1业绩有较好表现；另一方面后续国内大部分企业的胶囊出口至美国仍将面对高达55%以上的关税，公司美国基地的建设仍旧意义长远。

当前公司建材级纤维素醚周期底部承压，医药级毛利率超过35%，预计纤维素醚板块贡献利润0.5e左右；国内植物胶囊出口或偏向欧洲，售价约200元/万粒，按照120亿粒，净利润80元/万粒计算，贡献利润约1e；美国工厂一期200亿粒产能预计26Q3投产，当地终端售价超过300元/万粒，按照净利润120元/万粒计算，贡献利润约2.4e。明年美国工厂一期投产后，公司合计利润可看到4e，给予PE25X，合理市值为100e。

滔博运动2025/26财年第三季度业绩交流核心要点

1、业绩概览：市场整体承压，公司达成内部目标

营收表现：2025/26财年第三季度（9-11月），公司含批发的税前销售额同比下降高单位数，与中期业绩后指引的趋势一致。

市场环境：终端消费需求持续低迷，消费者对价格敏感度升高，行业整体促销力度加大导致市场秩序承压。

公司策略：在此环境下，公司坚持“以经营效率和质量为优先”的稳健策略，本季度表现基本符合公司内部预期。

2、渠道与运营：线下线上表现分化，折扣与库存主动管理

渠道分化：零售业务表现仍优于批发。线下渠道因去年同期低基数，表现较上半财年略有改善；直营线上渠道则因去年同期高基数，增速较上半年有所放缓。*折扣水平：整体折扣率同比仍有加深，主要受折扣较低的线上销售占比提升驱动。但得益于线下线上增速差收窄，折扣加深的幅度较上半财年已有所改善。*库存管控：公司持续将库存健康置于首位，期末库存总额保持同比下降，与销售趋势一致，并维持了良好的周转效率。

3、品牌合作：深化与耐克协同，重点规范市场秩序

共同认知：公司观察到与耐克品牌方对中国市场面临的挑战（客流、售罄率、库存）判断基本一致。

核心举措：双方正深化合作，聚焦两大方向：

一、货品支持：耐克将加大旧货回收力度，并对回收库存进行减值处理，旨在一次性优化渠道库存结构。

二、市场治理：双方携手重点规范线上市场秩序、推动价格统一管理，以解决行业长期痛点，为长期健康发展奠定基础。

未来展望：对下一财年（2027财年）保持“短期谨慎、长期乐观”态度。谨慎源于当前需求环境及审慎的订单计划；乐观则基于行业长期潜力及与核心品牌更紧密的伙伴关系。

4、新业务布局：专业细分赛道稳步拓展

跑步品类：跑步品牌集合店“Aptos”已成功落地，并亮相上海马拉松等顶级赛事，强化社群属性。

户外品类：独家代理的挪威高端户外品牌“HellyHansen”已开设首店，未来计划在更多城市拓展常规门店。

5、财务指引：全年目标面临压力，未来审慎前行

最新展望：进入12月以来，终端需求波动加剧，经营压力增大。因此，此前设定的“全年净利润同比持平”的目标预计将出现可控范围内的偏差。

费用管控：上半年进行的门店网络优化及人力结构调整，其降费效益预计在下半财年体现得更为充分。

长江计算机 | 海光信息深度：双轮驱动，国产算力新生态

海光信息是我国国产高端CPU和DCU双领军企业。

其高端通用CPU业务随着信创深入推进，凭借生态优势、性能优势和安全优势等综合优势最大受益持续高速增长。

DCU业务在AI时代国产算力总量和份额双升趋势下凭借产品持续迭代和“类CUDA”环境兼容以及和中科曙光协同有望迎来爆发。

与中科曙光协同，具备从核心AI芯片到智算集群单点到全栈的产品和综合能力，发布业界领先超节点产品，有望通过“ AI计算开放架构”打造国产算力新生态，成长为我国AI时代算力综合平台。

【申万化工&电新】瑞华泰：北美与国内工程方向同步指向柔性太阳翼，CPI膜成为关键封装路线，国内映射瑞华泰

#北美技术路线明确：柔性化是方向、CPI薄膜是实现柔性化的核心封装路径

北美方向已经较为明确：卫星太阳翼由传统刚性方案转向柔性化设计，而柔性化的实现方式，是通过CPI薄膜进行封装。海外端，由NASA牵头推动下一代太空太阳翼方案，Solestial Inc. 作为核心集成商，正在为NASA、SpaceX等项目提供柔性太阳能研发和小规模生产。其产品形态已高度清晰：可卷绕、超薄、轻量化，单个模块最薄可以做到272微米，外部封装方案即为CPI薄膜封装。

#国内端天津十八所对封装路径的判断同样指向CPI

国内端，中国电子科技集团公司第十八研究所作为太阳翼及空间电源系统的重要技术牵头单位，其技术路线同样指向：太阳翼封装方案向CPI演进。这一方向在其内部技术方案中已是明确趋势，且对晶硅与钙钛矿电池均具备兼容性。

玫瑰核心观点：在“北美技术路线+十八所技术路线趋势”的双重指引下，CPI薄膜无疑是柔性太阳翼封装体系中的关键材料基础。A股中，瑞华泰是目前唯一同时具备航天级CPI薄膜工程化验证能力、在轨应用经验，有能力现实承接这一航天级技术方向的标的。

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