美的集团（000333.SZ）—— 重庆冷水机工厂调研要点：磁悬浮冷水机为核心产品，数据中心是未来增长动力；给予 “买入” 评级
12 月 19 日，我们实地调研了美的位于重庆的灯塔级冷水机工厂及运营中心，并与公司管理层进行了交流，参与人员包括智能楼宇解决方案事业部总经理、投资者关系团队及当地管理层。
...
美的集团（000333.SZ）—— 重庆冷水机工厂调研要点：磁悬浮冷水机为核心产品，数据中心是未来增长动力；给予 “买入” 评级
12 月 19 日，我们实地调研了美的位于重庆的灯塔级冷水机工厂及运营中心，并与公司管理层进行了交流，参与人员包括智能楼宇解决方案事业部总经理、投资者关系团队及当地管理层。
总体而言，此次调研让我们对美的旗下极具潜力的业务（从营收增长及利润率提升潜力角度）有了更清晰的认识，进一步印证了我们对该业务的积极看法，最终形成以下核心要点。
一、调研核心要点
管理层表示，重庆冷水机工厂是全球首家获得认证的离心式冷水机 “灯塔工厂”，在研发、数字化等领域处于领先地位。
管理层将磁悬浮离心式冷水机视为核心产品，预计该产品的渗透率将逐步提升：一方面，其具备更高能效、更低维护成本的优势；另一方面，核心部件自主生产将推动制造成本下降，进而带动公司营收增长。
管理层透露，目前美的在国内离心式冷水机市场的品牌份额已超越美国品牌，位列第一。
美的智能楼宇解决方案的营收来源已从房地产行业逐步多元化，来自商业服务、工业 / 农业客户及基础设施（含数据中心）领域的营收占比显著提升。
尽管目前数据中心相关产品对营收的贡献有限，但管理层认为，若未来国内数据中心大规模采用高功率芯片（需更强散热能力），中期内该领域将为公司带来可观的营收增量。
管理层认为海外市场存在更大增长机遇，核心驱动力是份额提升潜力：
欧洲目前是美的智能楼宇解决方案最大的海外市场；
中东、东盟等地区增速更快；
管理层表示，截至目前，美的对欧洲收购品牌的整合工作进展顺利。
二、智能楼宇解决方案事业部及重庆冷水机工厂介绍
正如我们在以往报告（2B 业务深度分析及 H 股首次覆盖报告）中所提及，我们将智能楼宇解决方案视为美的旗下极具潜力的业务之一：该业务面向全球庞大且持续增长的目标市场（TAM），凭借美的在暖通空调（HVAC）相关技术及产品的优势，具备全球份额提升潜力；同时，随着公司向磁悬浮离心式冷水机等更高端产品拓展，并切入利润率更高的售后市场，该业务有望实现利润率提升。
据公司披露，2025 年上半年，智能楼宇解决方案业务实现营收 195 亿元，同比增长 24%，占美的总营收的 8%、2B 业务营收的 31%，税前利润率（PBT）达 15%（集团整体税前利润率为 12%）。
该业务营收主要来源于商用暖通空调产品销售，包括大容量多联机（VRF，区别于主要用于住宅市场的小容量产品）及冷水机（含螺杆式冷水机、离心式冷水机）；其余营收来自电梯、楼宇管理系统（BMS）及其他产品销售。
美的智能楼宇解决方案事业部的愿景是：依托自身在暖通空调及相关领域的领先技术，为楼宇运营商及各类客户（含公共交通运营商、工业 / 农业客户等）提供全套解决方案，助力客户提升能源利用效率。
美的在国内外均设有生产基地，生产商用暖通空调及相关产品；其中重庆工厂专注于冷水机生产，是世界经济论坛认证的全球首家离心式冷水机 “灯塔工厂”。
管理层表示，重庆工厂在研发、数字化领域处于领先水平，已获得行业专家及客户的积极反馈。
三、磁悬浮离心式冷水机：驱动增长的核心产品
管理层透露，从国内市场商用暖通空调营收结构来看，大容量多联机仍占主导地位，但离心式冷水机（尤其是磁悬浮离心式冷水机）的营收占比正逐步上升。
与螺杆式冷水机及传统离心式冷水机相比，磁悬浮冷水机的优势在于能效更高、维护成本更低，但劣势是初始采购成本较高，这在过去一定程度上限制了其渗透率。
美的在磁悬浮离心式压缩机（磁悬浮冷水机的核心部件）的自主研发及生产方面取得显著进展，这一突破大幅降低了制造成本。
在此背景下，美的磁悬浮冷水机已开始在小容量产品品类中逐步替代传统冷水机，管理层预计未来这一替代趋势将扩展至更大容量的产品品类。
管理层表示，目前磁悬浮冷水机已占据美的离心式冷水机销量的绝大部分份额。
竞争格局方面：
国内外市场中，美的主要竞争对手为特灵（Trane）、开利（Carrier）、约克（York）等美国品牌；凭借产品实力及价格竞争力，美的已超越这些美国品牌，成为国内离心式冷水机市场第一品牌。
国内磁悬浮冷水机市场中，美的主要竞争对手为格力、海尔；其中美的与格力均实现磁悬浮压缩机自主研发及生产，而海尔的磁悬浮压缩机依赖外部采购。
四、终端市场：从房地产多元化，数据中心成中期核心增长动力
目前美的智能楼宇解决方案的终端市场及客户基础已实现多元化：房地产行业曾是重要营收来源之一，但管理层表示目前其营收贡献已降至后两位。
当前营收占比排名依次为：商业服务（含餐饮、住宿）> 工业 / 农业 > 含数据中心的基础设施。
快速增长的数据中心领域是投资者关注的核心，也是美的的重要营收机遇点：
管理层承认，目前数据中心相关产品对营收的贡献较低；
但管理层认为，若未来国内数据中心行业发展及高功率芯片采用进度追平美国，中期内该领域将释放显著增长潜力；
管理层解释，目前美国数据中心暖通空调市场规模（TAM）是中国的数倍，原因有二：一是美国产品定价更高，二是美国数据中心普遍采用高功率芯片（需更强散热能力），对大容量离心式冷水机的需求远高于国内；
相比之下，国内数据中心目前仍以低功率芯片为主，对散热能力要求较低；
管理层预计，未来国内数据中心将逐步采用更多高功率芯片，带动相关暖通空调需求增长，美的有望成为该趋势的主要受益者之一。
五、海外市场：欧洲为核心，中东 / 东盟高增长
管理层表示，由于海外市场份额提升及国内市场需求下滑，目前海外市场在美的智能楼宇解决方案总营收中的占比已超过国内。
海外市场营收结构：欧洲占比最高，其次是中东、东盟。
欧洲市场具体进展：2017 年美的收购的 Civet 品牌，截至目前营收已增长 4-5 倍，利润率达到行业平均水平；管理层计划借助另一收购品牌 Arbonia，切入欧洲更大规模的供暖市场（相比空调市场）—— 此前美的在该领域的布局有限。
