股票私募消息

【华西食品】卫龙美味：估值已合理，赔率配置优质品种，底部建仓推荐

一、魔芋延续高增趋势，新口味发力在即：短期渠道反馈11月魔芋同增40%+，延续高增趋势，卫龙魔芋品类市场领导者地位持续强化。随着春节备货旺季来临，叠加牛肝菌、傣味舂鸡脚等新口味全渠道铺货，有望带动魔芋和公司整体表现超预期。看好卫龙紧抓魔芋超级食材发展机遇，享受品类渗透率提升红利，进一步提升收入体量和市场占有率。

二、魔芋成本红利可期，供应链优势持续强化：公司魔芋产业链采用“标准化种植基地+精深加工+全渠道销售”模式，核心原料魔芋26年有望受益于种植面积扩张、供需关系改善、种植技术升级等进入下行周期，有望同比下降15%，进一步带动公司毛利率修复，盈利能力提升。

三、量贩渠道优势强化，海外持续突破：公司在量贩渠道竞争优势明显，仍有望受益于SKU增加+新增大包装产品+量贩开店维持高增，是公司线下渠道的核心增量。公司海外市场聚焦东南亚与欧美海外市场，通过国家代理模式拓展，泰国切入正大体系有望加速放量。

低估值+高股息，重视底部买入机会：公司作为魔芋零食龙头企业，品类品牌深入人心。渠道布局均全面，有望借魔芋行业景气持续成长，并提供较好股东回报。

短期港股消费弱势+下半年降速引发担忧、目前已15倍、股息率3.6%。中期零食龙头具备护城河、已到合理位置、推荐建仓。

【国泰海通化工】山东赫达：双反关税大幅下降

公司发布公告，美国商务部对来自巴西、中国、印度和越南的硬壳空心胶囊做出了反补贴终裁，公司获得的反补贴税率为6.90%；反倾销终裁方面，公司税率为18.71%，较初裁大幅降低153.53%。此次美国商务部公布的为反补贴、反倾销调查终裁结果，美国国际贸易委员会（ITC）将于2026年2月公布产业损害最终裁定。

本次反补贴、反倾销的终裁结果合计为25.61%，较此前反倾销税的172.24%大幅下降，大大降低了公司缴纳税费保证金的金额，前期缴纳的保证金差额部分也将退还。公司已着手在美国本土布局产能，美国产能建设正按照预定计划持续推进。

浙海德曼：近况更新1221

技术突破：

1）加工效率：丝杠硬车设备2025年完成开发，加工时长仅22分钟，较行业磨削工艺（5-10小时）大幅缩减，无需频繁修砂轮（单次修磨1.5小时）；

2）精度表现：主轴根部跳动突破1微米内，正推进0.1-0.3微米技术突破，超瓦森纳协议0.003毫米标准。

订单情况：

1）合作客户：机器人/丝杠领域合作企业5-6家，含行业前十头部企业；

2）订单节奏：2025年承接部分OEM订单，机器人业务预计2026年爆发式增长，机床业务各季度订单反馈良好；

3）重点合作：与五八深度绑定，承接其四足机器狗制造业务，当前订单稳定、生产繁忙；

4）设备应用：丝杠硬车设备暂供内部使用，工艺成熟后将对外赋能。

2026年布局：

1）产能规划：3000台以上人形机器人、1万台以上四足机器狗产能；

2）配套建设：建成近3万平米生产大楼（正搬迁），小批量组装线已启动；

3）交付效率：自主机型交期1-3个月，远优于国外机床1-2年周期；生产价值链占比40%-60%，可随需求快速提升；

4）业务延伸：机床业务完成磨削、高速五轴等系列机型布局，机器人高端机床需求型谱全落地，从零部件加工延伸至整机OEM，覆盖研发、制造、装配全流程。

【中泰传媒+商社】豆神教育：豆神学伴机器人预售在即，关注投资机会

?公司AI+教育生态加速拓展，AI双师+超能训练场+学伴机器人构成AI教育新范式，多模态教学体系持续完善。其中，根据辞源算法实验室信息，豆神学伴机器人亮相2025冬季火山引擎Force原动力大会，深度融合了火山引擎 RTC 技术与豆包大模型，拥有“作业教练”与“作业精灵”功能，可帮助学生高效完成作业，并激发其对课外知识兴趣，该产品即将于12月22日开启预售。

?同时，根据飞瓜数据，超练系列产品公域销售目前主要以自有达人+少量外部达人在抖音渠道推广为主，月度销售数据稳定。后续伴随超练产品功能迭代，以及内部达人数提升+外部达人推广，公司有望加大产品推广和转化力度，推动超练系列产品GMV持续向上。

?公司直播课（窦神归来、小王者美育、大王者美育等）+录播课服务实力巩固增强，直播电商助力提升经营效率。

风险提示：文化监管端的政策风险；人才流失的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险；第三方数据失真的风险。

>康雅雯 18521305887

李昱喆 18939881981

【兴证医药】加科思与阿斯利康就pan-KRAS抑制剂JAB-23E73达成全球独家许可协议

根据协议，阿斯利康将获得JAB-23E73在中国以外市场的独家开发和商业化权利；在中国市场，加科思将与阿斯利康共同开发和商业化该产品。加科思将获得【1亿美元】首付款，并有望额外获得最高【19.15亿美元】开发及商业化里程碑付款，以及在中国以外市场实现的净销售额分级特许权使用费。

JAB-23E73是一款创新型pan-KRAS抑制剂，旨在靶向多种KRAS突变亚型。KRAS是人类最常见的突变致癌基因，占全部患者比例约23%。JAB-23E73正在中国和美国开展 I 期临床试验，并已观察到早期抗肿瘤活性信号。

全球主要在研泛RAS/KRAS抑制剂

Ph III - RMC-6236（Revolution）

其他pan-(K)RAS均在临床一期

资料来源：公司公告、医药魔方

注：仅为公开资料整理，不涉及研究观点和投资建议

【加科思】与阿斯利康就泛KRAS抑制剂JAB-23E73达成授权，总包超20亿美金！【东吴医药朱国广团队】

事件：12 月 21 日，加科思公告自主研发的泛 KRAS 抑制剂 JAB-23E73 与阿斯利康达成合作协议，首付款 1 亿美元，交易总金额包括开发及商业化里程碑付款可达20.15 亿美元。中国以外市场由阿斯利康独家享有开发和商业化权利，负责全部临床、注册及商业化活动，加科思享有该区域净销售额分级特许权使用费；中国市场由双方共同开发和商业化。

点评：阿斯利康（AZ）作为全球肿瘤领域的绝对头部跨国药企，不仅凭借其广泛的全球临床研究网络，可有力支撑 JAB-23E73 开展多瘤种、多适应症并行开发，还能依托旗下度伐利尤单抗（PD-L1）、德曲妥珠单抗（TROP2 ADC）等多款重磅肿瘤产品，与泛 KRAS 抑制剂形成丰富的联合用药组合方案，叠加其 2025 年前三季度肿瘤业务营收达 185.91 亿美元的卓越全球商业化能力，未来产品上市后的销售分成具备极高想象空间；而对加科思来说，本次合作不仅能兑现现金流与里程碑收入，更可借助与AZ在中国市场的联合开发与商业化，逐步实现从 biotech 向 biopharma 的关键跨越。

后续催化：1）国内Ⅰ期临床已完成7个剂量组的爬坡工作，目前已启动第8剂量组患者入组；美国Ⅰ期临床同步推进，已启动第3剂量组（对应国内第5剂量组）入组。AZ基于该产品潜力，计划启动覆盖多适应症、多联合用药方案的临床研究；从现有数据来看，临床中已观察到多例PR患者，前6个剂量组安全性数据亮眼，皮疹发生率仅约10%且均为1级（泛RAS分子胶6236皮疹发生率90%，3级占比8%)，且截至目前暂未观察到DLT；2）HER2-STING iADC为 iADC平台第一个产品，预计26年申报IND并开展临床试验；3）EGFR-KRAS G12D tADC在肿瘤组织中的药物浓度可达血浆1000倍以上，计划重点布局KRAS突变CRC，预计26年IND。

本周政策观点如下：

（1）关于扩大内需。12月15日《求是》发布总书记重要文章《扩大内需是战略之举》，这是总书记2015年10月至2025年10月期间有关重要论述的节录。我们认为无论是从供强需弱的国内环境看，还是从海外面临的不确定性看，扩大内需都是未来的重要战略。其中，扩大消费尤其是服务消费是未来的核心诉求，而提升居民消费的关键在于提升居民收入（包括产业升级、收入分配机制改革等），以及降低居民的刚需成本（教育、医疗、养老、住房），并通过供给侧措施提供优质消费供给，以此释放消费潜力。

（2）关于税收问题。12月16日券商中国报道，市场传言互联网企业的高新认定趋严，企业所得税率可能会从15%提升到25%，目前并无官方说法。考虑到当前财政收支压力日趋加大，中央经济工作会议也提出“规范税收优惠、财政补贴政策”，我们认为税收管理趋严是大的趋势。在此过程中，科技类企业的标准认定预计也将更加严格，因此可能会出现一些企业的所得税率回升至25%的现象，但具体情况还要具体分析，短期看可能暂时还没有进一步上调所得税率的要求。

（3）关于股票市场。12月17日市场传言“汇金宣布购买各类ETF以稳定股市，后续还将继续维护市场健康发展”，市场出现比较明显的反弹，但目前并无官方通告。我们认为政策层对于市场稳定的态度是明确的，客观的说市场整体风险也不大，虽然指数出现明显上涨，但是广大顺周期板块还在低位，因此虽然经济预期有所下降，但是对市场的影响有限，而如果科技股出现回调则回防高股息，指数风险仍然不大。考虑到此前的中央经济工作会议表态，我们认为未来市场重点仍在新质生产力（低轨卫星最近市场关注度有所增加，我们认为后续还有更大机会，关注火箭发射进程）。

【商业航天更新】对标spacex，空间仍然很大，看好跨年行情

后面新火箭发射有：预计12月23日，航天八院的长12甲首飞（入轨+回收）；12月底/1月，天兵科技的天龙三号首飞（入轨不回收）；1月份，一院也有新动作，需重视重视；星河动力、中科宇航在年底均有新火箭发射。

方向选择（国家队回收能力更强，民营公司上市就看新火箭能力，最重视火箭，最直接）：

首选火箭：航天工程（一院能力最强，马上还有新东西，超预期，欢迎咨询）、航天机电（长12甲回收成功概率高，博弈重）、航天动力（航天六院平台，不会被一两发火箭影响，供应后面大部分火箭发动机）、超捷股份（商业火箭公司壳体供应商）、3d打印（单箭价值量大）

选太阳翼： 上海港湾（全系太阳翼/能源系统，23日大范围调研）、乾照光电（砷化镓外延片）、明年mai电科蓝天；

选太空算力：顺灏股份（目前最优）；

（mai名字，国家dui）卫星总装运营： 中科星图、中国卫星；

选星网/垣信核心供应商： 臻镭科技（电源管理、数模芯片）、铖昌科技（TR组件）、上海瀚讯（垣信1.5和2代星）、佳缘科技（星上加密，华为概念）

或者就按名字mai（“上海三兄弟”）：上海港湾、上海瀚讯、上海沪工