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智驾系列【天风汽车】电连技术（3）：业绩预期、确定性与弹性更新-1221

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近期与市场交流，大家对于公司今年利润下滑，明年能恢复高增长的置信度存疑，我们认为也是预期差的来源，再次对基本面更新如下：

1、今年下滑的原因？

收入端其实仍有25-30%的增速，但利润同比下滑，毛利率和期间费用率都构成净利率下滑，背后原因包括：

BYD智驾平权不及预期（最后来自B收入少&毛利率低），除常规的年降以外（部分达10%），扩产周期下转固带来折旧摊销增加，期间费用中厂房搬迁费用、人工成本等增加。

2、如何看明年的增量？

我们对公司明年利润的中性偏保守预期为8.5亿，同增55%。拆解3亿利润增量来源：

（1）汽车端-华为智驾车型增量

#明年华为增量预计包括：问界15w、尚界10w、享界+尊界10w、智界5w、HI模式20w，电连配套60%，ASP2k，则带来约8亿收入增量，考虑其他客户，预计汽车增量在10亿+，利润增量2亿。

（2）其他业务端-软板等新增长点明确

#BTB、高速线、软板、电子烟等业务迎来新增长点，其中软板与Pogopin等预计就能够带来几千万的利润增量。

（3）规模效应，折摊与费用减少

#伴随汽车收入体量上新台阶（今年Q4单月收入已达2.5-3亿，超过2亿时边际利润显著增加），规模效应增强，同时扩产尾声转固压力减少、费用下降。

3、投资建议：确定性与弹性

公司明年8.5亿利润实现概率大，乐观有望看到9亿+，对应估值分别为25、23X，后年预计收入、利润保持20%、30%以上增速。

估值维度：对数据高效传输的追求给连接器带来广阔的应用场景，往明后年看，AI服务器、电子烟、机器人等细分也将逐步贡献利润，带来估值弹性。对标龙头泰科5000亿市值与30X+PE，我们认为公司被低估，当前时间重点推荐。

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【AIDC】建议持续关注北美AI缺电逻辑-251222

事件：据美国PG&E公司网站消息，加州20日发生大规模停电事故，影响约13万家庭和商户，约占该公司在该市1/3客户。

1、美国电网老旧待更换；

2、各洲独立电网，缺乏调度能力。

#北美电力设备持续紧缺（从发电侧需求转移到负荷侧）

1、23年以来受新能源并网需求+制造业回流需求影响，美国变压器等电力设备需求持续短缺；

2、现阶段负荷侧需求爆发，GW级数据中心建设增多，对供电、用电端均造成压力；

#持续推荐：变压器/储能可能最先兑现北美AIDC业绩

【思源电气】北美AIDC主变

【金盘科技】AIDC变压器+SST

【伊戈尔】AIDC变压器+储能变压器+配电变压器

【阳光电源】AIDC配储+SST

【长江电新】科士达推荐更新：北美代工逻辑顺畅、受益东南亚需求释放，看好AIDC业绩加速！

1、再次强调，看好公司的底层逻辑是出海渠道领先：1）北美方面，公司通过ODM覆盖全球前十电源厂商，其中施耐德、维谛合作超五年，其他客户包括伊顿、台达、ABB等，此前主供东南亚/欧洲市场，受益北美需求放量及产能紧张，公司成功导入北美高功率市场，拿到AIDC用600K大机订单，正在导入1.25M产品；2）东南亚方面，除代工外，公司本土EPC、经销商渠道布局领先，国内字节、世纪互联、万国、京东、快手陆续突破，未来东南亚承接北美、国内外溢需求，公司有望充分受益。

2、近况来看，公司北美AIDC代工客户、产品范围持续突破，业绩兑现节奏较快： 1）客户方面，除欧洲大厂已签北美UPS模块代工一、二批订单1、3.5亿元外，台湾厂商UPS整机订单即将落地、预计26Q1开始交付，第三家客户导入顺利；2）产品范围方面，首批出货为UPS模块，后续订单主要为UPS整机，正在导入一体化集成电力模组，价值量及单位盈利持续提升。

考虑AIDC北美/东南亚增量、储能延续高增，上修2026年净利润至10+亿元，对应PE为26x，业绩具备较大超预期空间，继续重点推荐！

详细情况欢迎联系~

工程机械海外专家交流更新

12月展望：每年6月和12月会有铺货的动作，今年相对去年有10%+增长，大项目增速更高。

明年海外市场展望：明年海外需求总体向好，趋势上和今年差不多。第三世界的增速预计好于15%，北方地区可能有下滑，欧美市场预计和今年差不多。

海外竞争情况：挖机来看，小松比较靠前，30%的份额，10%是卡特，三一占15~18%，徐工7~8%，现代7~8%，还有一些其他的品牌。之前中国企业在海外也有过激进的价格展，未来不会复制之前的竞争状态，顶多个别项目上会有一些激进的策略。总体上稳定，盈利能力也会比较稳定。

重建市场：停战后市场需求合计可能有150亿美金，中国企业有望拿到一半以上份额

但斌2025雪球嘉年华核心观点：AI是十年坡，白酒黄金时代已逝

2025雪球嘉年华但斌首秀，全程干货不废话。

1. AI不是泡沫，是堪比互联网的超级技术周期

怒怼市场“AI泡沫论”：“错过时代的风险，远比担心泡沫的风险大！”

这就是巴菲特说的“人生就像滚雪球，最重要的是发现很湿的雪和很长的坡”——AI就是那条至少10年的长坡。

布局方向：海外重仓英伟达、谷歌（算力+生态壁垒是核心），A股聚焦光模块、PCB等AI产业链核心环节；

避坑提醒：远离摩尔线程、沐曦股份等高估值无业绩新秀，AI是垄断型竞争，只抓鲸鱼不找泥鳅；

芒格说“在有鱼的地方钓鱼”，当下AI就是最肥的鱼塘。

2. 白酒彻底告别躺赢时代，核心逻辑已变天

曾经的白酒死忠粉，今年态度180度转变：“高端白酒的投资逻辑，已经发生本质变化！”

现场扎心案例：以前球队聚餐起步十几瓶茅台，现在2瓶都喝不完；60后消费群体减量，年轻人接棒意愿不足，地产下行更是压垮中产消费力。

投资建议：仅保留少数品牌护城河极深的龙头，中小酒企直接淘汰，别幻想重回巅峰；

巴菲特名言佐证：“当潮水退去，才知道谁在裸泳”，白酒的黄金潮水，正在退去。

3. A股难走慢牛，普通人要学会“全球打猎”

直言A股慢牛难现的核心：“缺乏企业业绩持续增长的内生动力，多数行情靠放水驱动”。

预判明年上半年大概率是本轮行情尾声，政策驱动的消费补涨是昙花一现，别追高！

破局思路：打破“单押A股”执念，借鉴日本资管教训，全球布局优质资产，美股科技龙头才是压舱石；

散户优势：没有机构的仓位限制和止损压力，拿住优质标的就能跑赢机构；

彼得·林奇说“不研究投资，就像打牌不看牌面”，A股牌面不够，就去全球牌桌换好牌。

4. 价值投资内核不变，标的要跟着时代走

最后划重点：“要么投改变世界的公司，要么投不被世界改变的公司，现在前者优先级更高！”

以前抱茅台是“不被世界改变”，现在重仓英伟达是“拥抱改变世界”，核心还是选优质资产，只是时代主线变了。

总结：2025投资密码= AI+全球布局，白酒老粉别犟，时代抛弃你的时候，从不打招呼

【天风电子】ADI 发涨价函，26Q1指引乐观，看好模拟芯片

事件：根据芯榜消息，ADI计划 2026年2月1日起对全系列产品调价，2025 年底前将向客户下发正式调价函，推出差异化方案。

我们分析如下：

此次调价整体涨幅约 15%，主因原材料、劳动力等成本持续通胀，内部优化已无法完全覆盖压力。26年2月1日及之后的新订单、当日起处理的积压发货按新价执行。

25Q4 ADI实现营收30.8e美元，同比+26%，其中工业同比+34%，汽车同比+19%，通信同比+37%。25年全年实现收入110e美元，同比+17%。

预计26Q1收入约为31e美金，略高于季节性预期，工业与通信业务有望带动增长；26年全年持续保持增长，乐观看待。

结论：模拟芯片市场出现明显复苏，有望受益周期回升，叠加国内政策推动加速国产替代进程，建议重点关注。

天风电子团队李双亮/温玉章/程如莹

【国金大化工陈屹团队】化工产品周度数据跟踪20251222

太阳重点行业变化

①光稳定剂产品继续调价：利安隆12月15日发布调价函，决定对现行价格体系进行结构性调整根据产品不同，拟调价 10%左右。风光股份12月16日发布调价函，平均调整幅度在现有合作价格基础上调10%左右。

②钾肥巨头 Mosaic 暂停Esterhazy 矿的钾盐开采：12月16日，Argus消息称，北美化肥生产商Mosaic公司今日暂停了位于萨斯喀彻温省埃斯特哈齐（Esterhazy）的钾肥生产作业。埃斯特哈齐矿区（Esterhazy）拥有780万吨/年的钾肥铭牌产能，旗下K1、K2和K3三个矿井中，K3矿于2022年建设完成。

③诸暨华海被执行：2025年12月15日，诸暨华海氨纶有限公司被乌海市海南区人民法院执行，被执行总金额1.309亿元。根据百川盈孚，截至2025年底，诸暨华海氨纶拥有氨纶产能22.5万吨/年，产能规模位居行业前列。

④苏利化学百菌清暂停对外报价：12月19日，江苏江阴苏利化学股份有限公司百菌清暂停对外报价，装置开工正常，供应依旧紧张，以完成订单为主，后续价格可能会略微上涨，目前新单价格一单一议。

详见：