股票私募消息

【华泰汽车】智驾芯片持续推荐：L3试点出台，2026补贴在即

智驾芯片行业是26年渗透率飞速提升的板块，催化剂逐步落地。

1）首批 L3 产品准入许可正式发布，后续准入名单有望进一步扩大，L3 级别智驾芯片进入加速放量阶段；

2）2026 年智驾芯片补贴政策有望落地，进一步利好国产芯片上车节奏与渗透率提升。

假设补贴落地，地平线将会充分受益此政策。公司目前是国内领先的、具备完整产品矩阵且已实现规模化量产能力的第三方智驾芯片厂商，产品覆盖从 L2 到 L4 各级别智能驾驶功能需求，在算力规模、软硬件协同能力及项目落地经验方面具备明显先发优势。

产品技术：

1）在 L3 级别，J6P 单颗芯片算力达到 560TOPS，已具备支撑 L3 级自动驾驶功能稳定运行的算力冗余与工程化基础，可满足复杂场景下的感知、决策与规划需求；

2）在 L2 城市领航功能方面，公司已形成三档产品方案：包括基于 Journey 6H/6P 的高端城市领航方案，基于 6E/6M 的普惠型城区方案，以及基于单颗征程 6M 的经济型方案，覆盖不同车型定位与价格带需求；

3）在 L4 领域，公司已与元戎启行、卡尔动力等出行及商用车自动驾驶企业开展商业化合作，持续推进 J6P 在 L4 场景中的规模化应用落地。

收入弹性：

1）市场预期2026 年相关产品出货量可达 500 万套，芯片与解决方案收入约 40 亿元，IP 授权收入 10–15 亿元，机器人业务约 4 亿元，2026 年整体收入有望达到约 55 亿元；对应公司在 L2/L2+/L2++ 的渗透率分别约为 20%/35%/10%；

2）若 2026 年智驾芯片补贴政策落地，中性假设公司在 L2/L2+/L2++ 的渗透率提升至 30%/45%/20%，则对应营业收入约 85 亿元，较此前市场预期要高55%；在乐观假设下，渗透率提升至 40%/55%/30%，则营业收入有望超过 115 亿元，较公司指引高约 110%。

3）我们认为，如果2026年芯片补贴政策下发，地平线营业收入有望增增长至65~80元，对应利润为-5～6亿元，公司有望提前完成盈亏平衡。

【国海传媒】泡泡玛特（9992.HK）：labubu电影导演确定，Crybaby国内首展上海举办

据《好莱坞报道者》消息，Labubu大电影导演确定为保罗·金（Paul King），其曾执导《帕丁顿熊》《旺卡》以及迪士尼真人版《木偶奇遇记》等影片，形式可能为真人-CG结合制作。Crybaby特展于25年12月20日-26年1月25日在上海举办，普通票109元/VIP票258元。

小野首款搪胶挂件发售、新品维持高上新节奏：

①上周发售了小野公路日志、Baby Molly积极入冬指南毛绒挂件以及CHAKA琉光曲、KUBO天使之诗手办盲盒。小野公路日志毛绒挂件抖音/天猫已售2w/1w+。

②下周即将发售dimoo限定时光系列手办、迪士尼POP CUBE手办以及三丽鸥xSP搪胶毛绒挂件。

线上抖音、tiktok周度环比好转、12月预计维持高开店：

①根据fastmoss，12.15-12.20，美国tiktokGMV为1277万元，环比基本持平。根据蝉妈妈，12.15-12.20，抖音三家店GMV合计3414万元，环比+23%，推测为毛绒新品带动。

②截至12月20日，海外门店（除中国港澳台外）182家（含12月官宣即将开业门店），12月新开13家（11月8家）。北美持续保持高开店节奏，目前合计58家，第五大道旗舰店装修中。

我们预测公司25-26年经调整利润为135/175亿元，对应PE为17/13倍，维持“推荐”评级。

方博云13127695927

吴倩15520922210

【长江电新】东方电缆：新增中标19亿亚洲区域互联高压电缆大单，出海订单加速落地释放成长弹性

1、公司公告中标海陆缆、施工项目订单约31.25亿元，具体为：1）海缆+高压电缆，亚洲区域互联高压电缆+敷设（EPCI，19亿元）、高压电缆+超高压电缆约1.62亿元；2）电力工程与装备线缆为9.55亿元；3）海洋装备、工程运维约1.08亿元（施工+脐带缆）。

2、公司本次中标亚太区域互联高压电缆项目预计位于东南亚地区，预计交付主要在26年以后，项目毛利率较优，有望贡献较为可观的业绩增量。我们认为海外海缆空间广阔（海风+区域互联）：一方面，海外海风十五五规划空间广阔（2030年累计装机达200GW+）；另一方面，区域互联是欧洲、东南亚等区域的重要电力枢纽通道；东缆实现长期布局和突破，未来成长空间可观。截至25Q3末，公司海缆+高压电缆在手订单约117亿元，考虑新签订单、在手订单交付节奏，预计当前在手订单有望超100亿元，奠定交付景气基础。

3、展望后续，十五五海风装机景气向上，深远海海风项目加速推进，海外海风预计26年有望迎来爆发式增长。公司积极开展深远海海风布局，已获得浙江柔直订单，加速开拓海外，有望持续获得新增订单落地，打开中长期业绩空间。预计公司25、26年归母净利润分别约15、20亿元，对应PE分别27、20倍，继续重点推荐！

中大排摩托11月：中大排销量稳健 出海与高端化齐驱【国联民生汽车 崔琰团队】

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行业：中大排月度销量稳健增长 出海持续提速

2025年11月250cc（不含）以上摩托车销量6.1万辆，同比+11.3%，环比+0.2%

我们认为 11 月整体中大排量摩托车销量同环比继续维持增长，内销表现相对平

淡，出口保持较高增速。展望 2026 年，供给持续丰富，叠加春风动力、隆鑫通用、钱江摩托等龙头摩企发力出口业务，中大排内外销有望共振向上。

春风动力：

1）两轮燃油：250cc+11月销量1.2万辆，同比+40.1%，环比+8.6%，1-11月累计销量17.9万辆，同比+35.9%。25年继续关注公司新产品（500SR/450CLC/675SR/750SR）及出口增量贡献。

2）四轮：11月总销量为1.6万辆，同比-18.8%，环比-14.0%。

钱江摩托：

11月250cc+摩托车销量0.4万辆，同比-39.7%，环比+0.8%。展望全年，旗舰街车追921、闪600 V4陆续上市，有望接棒产品周期。

隆鑫通用：

11月250cc+摩托车销量1.2万辆，同比+51.7%，环比+7.9%，其中800cc+车型（以DS900为主）单月销量926辆。隆鑫通用2025年处于强产品周期阶段，关注无极品牌增量。

投资建议：供给驱动下中大排市场快速扩容，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】。

风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。

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头部化合物半导体石英制品专家交流：

1、石英制品是化合物半导体生产拉晶环节必需的一次性耗材（每炉消耗一根，测算每根对应1.1kg磷化铟），且目前无替代性材料。该公司化合物半导体石英下游主要为：#磷化铟衬底（光模块占80%）及砷化镓衬底（太空太阳能电池片需求增速最快）。

2、客户：磷化铟及砷化镓相关订单自24H2开始激增。24年收入4千万、3-4千根（对应约1万元/根，月均3-500根）；25年以来，客户每月环比加单加急，12月单月已达1000-1500根（同比2-3倍），指引26年需求依旧乐观。其重要客户有北京通美（AXT）\云南锗业\乾照光电等。

3、格局&盈利：化合物半导体石英材料领域，公司占主要份额；其他均为小厂作坊。化合物半导体石英制品毛利率较传统半导体更高。

【浙商宏观李超团队】上周海外买方观点荐读

买方观点对美国国债利率走向存在分歧。

1）一句话观点：

一、ApolloGlobalManagement首席经济学家TorstenSlok表示，美国经济正面临增长加速与通胀黏性，因此十年期国债利率将维持在较高水平而难以下行。

二、EdwardJones投资策略主管MonaMahajan表示，随着通胀持续回落且美联储进入降息周期，美国国债收益率在2026年有望逐步下行，为市场提供更宽松的金融环境。

2）BlackRockInvestmentInstitute报告认为，全球债券收益率将显著上升。原因一是财政宽松，赤字走阔，投资者要求更高的期限溢价。二是日本、澳大利亚、加拿大央行均释放出可能加息的信号。美国与其他央行的政策背离是2026年的重大风险，任何就业反弹或商业信心回升都可能重新点燃通胀压力，使长期美债承压。因此，更看好风险小、流动性强的短期美国国债，而非长期美国国债。

（资料来源：ApolloGlobalManagement、EdwardJones、JPMorgan、BlackRock）

风险提示：翻译偏差风险

20251221复盘

宏观：

日本央行如期加息25 个基点，前瞻指引力度中性。

人工智能：

1. OpenAI正筹划新一轮融资，目标募资规模达1000亿美元，涉及中东资本。软银集团正加紧完成对 OpenAI 的 225 亿美元融资承诺，目标是在年底前通过一系列融资计划完成。

2. 奥特曼：OpenAI将在明年一季度推出一款相较GPT-5.2有显著能力跃迁的新模型。

3. 中国光计算芯片领域取得重大突破，首次实现支持大规模语义媒体生成模型的全光计算芯片LightGen。

4. Dan Ives预测26年：科技股上涨20%，特斯拉在30多个城市成功推出robotaxi，苹果谷歌合作，甲骨文成功完成建设目标，特朗普对量子计算投资，微软成为表现最好的云软件公司，市场低估了英伟达需求。

5. 阿里巴巴旗下智能办公平台钉钉启动一项代号为“D计划”的秘密项目，或涉足AI硬件领域。

6. 国家医保局19日发布《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，明确将“人工智能辅助诊断”列为病理诊断的扩展项，将人工智能辅助诊断纳入病理诊断价格项目的价格构成。

7. Karpathy：2025年的大模型，既比他预想的聪明，也比他预想的蠢，但他们“极其有用”，即使以现在的能力水平下，行业连LLM 10% 的潜力都没挖掘到，这个领域仍然充满可能。

卫星：

1. 特朗普要求采取加大研发和吸引私营部门投资等举措，确保美国的“太空优势”。

2. 美太空发展局采购72颗导弹预警和跟踪卫星，价值35亿美元，这是迄今为止美军低地球轨道星座的最大一笔交易。

3. SpaceX正就IPO与银行接洽，摩根士丹利是热门候选。

4. 疑似12月23日预警信息表示要发射。

5. 12月24日 中国商业航天发展大会将在中关村举行，将成立航天科创基金。

6. 周末南京卫星定位出现问题，指向星间通信和抗干扰。

机器人：

6 台宇树科技人形机器人登台王力宏成都演唱会伴舞，并完成高难度“韦伯斯特”空翻。马斯克转发评价impressive。

自动驾驶：

首块L3级自动驾驶牌照诞生。专家纪要说距离全面推广和大规模量产仍有较长距离。

消费：

1. 继犒赏经济之后，媒体周末又在吹风情绪经济、悦己消费，点名了宠物经济、潮玩卡牌、谷子经济等。

2. 封关首日三亚免税狂卖1.18亿元。有苹果手机便宜2140元，元旦海南机票订量大增。

3. 三部门发布《互联网平台价格行为规则》。

稳定币：

香港财政事务及库务局局长许正宇：预计明年初将发出部分香港稳定币牌照。

锂矿：

卖方称宁德矿走完流程要26年9月才能复产。

市场相关：

1. 近期A500etf净申购规模持续扩大。

2. 12月12日数据，70.34%的股票私募仓位已大于80%，被明确视为“满仓状态”，为今年以来首次突破七成关口。

策略观察：

1. 周五成交17259亿，增量704亿。日本加息幅度和后续展望还在预期内，市场也延续了一个反弹趋势，又在3900的阻力前犹豫了，倾向于下周不再犹豫，拍拍屁股上去了，留给市场犹豫的时间已经不多了。

2. 板块方面，商贸零售（消费题材）、轻工（也算消费）和环保（成分权重反弹）领涨。科技那边也该跟上指数反弹的节奏一起上了，除了筹码重的问题无解，短期情绪压制的两个因素在减弱，美股似乎要反弹+叙事漏洞即将补上，美国那边圣诞行情搞两天就要休假了。

3. 题材方面，卫星周五开盘修复得还可以，盘中有分化，在板块很难集体大涨的情况下，缩容聚焦维持核心股趋势。消费还是老样子不评了；核聚变被特带货后都一字和秒板，难接力；自动驾驶和消费有点类似，没有核心；尾盘平潭和东百被按下来，完全没影响产业投机的资金，主线还是围绕卫星和AI，其他支线，细拆ai这块除了算力聚焦外，医疗和智谱上市算穿插支线。

【牟一凌策略周论 - 迎接 2026：告别单一叙事】

?全球宏观格局：中美市场自 11 月起涨跌幅收敛，呈现 “隔夜同向、日内反向” 的特殊特征，核心源于双方宏观波动同步减小。美国经济呈现软着陆态势，11 月核心 CPI 降至 2014 年以来低位 2.6%，核心通胀环比维持 2024 年相对低位，失业率上升但未触发关键阈值，这为货币政策降息形成友好环境；且 AI 投资难以推动薪资就业快速增长、财政扩张尚未启动，二次通胀风险较低，仅存在对 AI 可持续性的小幅担忧。

?中国基本面亮点：国内宏观数据虽偏弱，但企业盈利展现出更强韧性 —— 工业企业盈利自 Q2 起持续修复，2025 年以来 PPI 与购进原材料价格指数差值回升至高位区间。这一格局逆转了 2024 年前 “盈利弱于 GDP” 的状态，核心原因是海外需求偏强而国内供给偏弱，为股票市场提供了有利支撑。

?市场行情特征：中美市场均呈现两大变化：一是行情扩散，受益于 AI 宏观效应的储能、电气设备等资产表现优于算力芯片、光模块等核心资产；二是市场对 “激进资本开支但缺乏营收反哺” 的容忍度下降，在分歧后逐步企稳。此外，美国自 9-10 月起价值股走强，资金向基础设施、传统行业倾斜，这一趋势在国内映射至大宗商品领域（铜、锡等品种近月价格高于远月，反映出现实需求改善）。

?政策与长期趋势：监管层密集释放扩大内需信号，将消费需求置于首要地位，首次提出实施城乡居民增收计划，这标志着内需政策从 “普补贴” 转向 “系统性增收 + 优供给” 的长效机制。参考国际经验，收入增长有望带动居住、交通、教育、医疗等服务消费崛起，且中国经济正从 “投资主导” 向 “消费 + 投资” 转型，为中长期增长奠定基础。

?投资展望：2025 年单一科技叙事逐步扩散，2026 年市场可更乐观、关注范围更广。调整后推荐顺位：大宗商品、消费（顺位前移），同时关注非银金融与出口制造业；对跨年行情保持乐观，其方向与传统春季躁动预期有所不同。

航运周度跟踪

一、原油轮：VLCC指数后半周下跌；VLCC5/10/15年二手船价均上涨；苏伊士、阿芙拉指数上涨

二、成品油轮：MR指数继续回落；BCTI太平洋涨、大西洋跌

三、集运：SCFI指数继续上涨，美线、地中海延续上涨，欧线微跌；NRF上调25Q4/26Q1美国进口箱量预测值

四、散运：BDI指数下跌，Cape运价先扬后抑、中小船继续下行

风险提示：经济严重衰退致运需下滑；地缘局势缓解等。