【信达消费姜文镪】本周日元加息落地，美联储通胀超预期回落，后续3月两会、政策催化可能更加丰富，4月特朗普或访华、中美经贸关系缓和期。我们认为市场短期外部冲击或有限，流动性冲击大概率偏弱，建议强化成长配置以及顺周期配置，其中成长优选港股新消费和出口成长，顺周期优选造纸。美国通胀回落，降息预期强化，港股流动性压力有望缓解，港股新消费一触即发，思摩尔、老铺、泡泡等均已进入价值区间，尤其思摩尔26H1催化不断。
新消费组合：思摩尔+老铺+泡泡+潮宏基+依依+百亚+悍高+乐舒适等
出口链组合：匠心+英科医疗/再生+众鑫+浩洋+哈尔斯+涛涛+致欧+赛维+巨星+永艺+华利+建霖等
稳健组合：太阳+菜百+永新+六福集团+美盈森+仙鹤+新澳+顾家+兔宝宝等
黄金珠宝方面，老铺黄金继线上“双12”后，国内外线下门店也开启年中庆/圣诞活动，折扣力度在9折左右，全国各地掀起排队长龙、Q4销售预期乐观；老铺核心变量在于明年主动营销能力强化，高客服务强化，同时海外门店加速扩张&国内门店持续优化。周大福12月19日调整部分定价首饰价格，在10月部分产品提价10%-20%后进一步补充提价；菜百股份投资金业务线上与行业提价幅度差不多，线下渠道确实呈现出比较明显的价格优势。短期黄金珠宝板块继续关注景气高频，圣诞、元旦叠加春节旺季，景气持续性值得期待。板块内标的分化依然存在，成长性标的如老铺、潮宏基主要等春节（1+2月整体数据）验证，但只要金价不出现大幅波动应该会不错，稳健型标的如菜百股份、六福集团对高频数据博弈情绪比较淡，其他传统品牌龙头老凤祥、周大生等已经到底部位置，可综合参考景气与渠道趋势判断。
潮玩方面，泡泡的价值底逐步显现，国内市场用户粘性突出且无显著竞争对手，IP矩阵更均衡（星星人等IP占比快速提升）、产品结构多元化且渠道持续优化，中性假设单国内市场市值可达1000-1500亿左右；海外客观存在IP周期短、渠道承载能力相对弱以及单IP依赖问题，悲观假设下海外市场市值达500-1000亿；因此，我们认为2000-2500亿市值为泡泡的价值底。跟踪方面，继TheMonsters十周年与Topps联名收藏卡之后，泡泡玛特于12月19日再推出TheMonsters系列三CTC卡牌，定价499元/盒（内含10包），进一步拓展新品类版图；12月25日即将上新泡泡玛特SP×美乐蒂×酷洛米毛绒公仔，该联名IP是近年市场上热度最高的IP之一，戳中少女心市场；12月20日起，维期一个多月的Crybaby特展在上海西岸梦中心落地启幕，该展共四层2000平，是crybaby全球最大的特展；泡泡玛特全新门店于北京合生汇正式开业。另外，据观察，公司核心品类圣诞上新节奏保持平稳（没有显著加快），围绕圣诞场景持续丰富周边产品矩阵，同步上市冬日季节性新品。
新型烟草方面，根据我们最新跟踪，思摩尔新品日本市场市占率稳步提升，日烟竞品增长乏力、11月后市占率高位缓步下行；欧洲市场市占率提升斜率表现更优。目前公司HNB方面指引预期无变化（今年12亿收入），海外终端数据&放量节奏更为清晰，且26H1催化不断，1）Hilo目前核心三个国家趋势向上，2026年将基本进入全球主要HNB市场，英美明确加大营销推广力度。2）Hyper烟支的改进将直接加速思摩尔HNB业务的发展（存量200亿支），单支利润假设等同Hilo。3）新客户合作预期，明年3季度早期明确有其他全球大客户合作。4）26年雾化基本盘稳固，费用有下降趋势，降本增效加一次性费用收缩（法律费用），叠加潜在医疗业务出表，预计报表利润直接增厚5亿元以上。此外，本周国务院办公厅印发《关于全链条打击涉烟违法活动的意见》，拟全方位加强电子烟监管严厉查处非法生产、批发、运输、销售电子烟和电子烟出口回流等违法活动。国内常见灰色回流渠道中，根据我们跟踪，鸭嘴兽等产品公司25年初已停产，未来制造回流或非法生产监管坚强，助力公司海外合规市场份额提升。
出口方面，美国26年降息预期强化，出口各赛道订单普遍订单景气，且各公司11月前后与海外客户商讨26年框架订单，整体预期均较乐观，有望延续25Q4趋势。众鑫股份国内竞争高点已过，龙头出现关厂现象，价格触底、后续静待产能爬坡后盈利回暖；海外高盈利产能快速爬坡，26年价格预计小幅下降抢占市场，但成本优化预期明确，盈利能力高位稳定。公司产能仍处高速扩张阶段，未来成长动能充沛、增长有望延续。匠心家居25Q4收入端我们预计同比保持增长趋势，Q4初美国展会人流如织，下一代新品已逐步导入客户供应链（本次展会重点推荐），差异化显著，验证公司创新能力&产品力仍在行业处于领先地位，对应26年增长动力仍充沛。
两轮车方面，涛涛车业本周公告现金全资收购ChampionMotorsportsGroupInvestor，美国本土注册企业，主要销售全地形车、越野车、电动低速车等，渠道包括TractorSupplyCo.、Walmart、MidStatesDistributing等大型连锁商超在内的数十家稳定客户、2000多家商超门店，以及亚马逊等线上渠道，涛涛车业之前是该公司的代工企业。该公司2024/2025Q1-Q3分别实现营收9231/7828万美元，净利润-1196/-931万美元，亏损主要系期间费用较高、经营效率有待提升所致。本次收购帮助涛涛车业进一步开拓电动高尔夫球车等产品的销售网络，增强公司海外布局。
跨境电商方面，本周深圳商务局发布2025年度中央资金（跨境电子商务企业市场开拓扶持事项）拟奖励项目公示，拟奖励36个独立站共计3000多万元，包括上市公司赛维（金额100万元）。2026亚马逊全球市场趋势报告发布，美国站的新卖家首次销售成功率达60%，远高于德国的42%和英国的33%，说明美国仍然是未来出海主要市场，全球前五大潜力市场依次是美国、日本、德国、英国、加拿大；2022-2025年亚马逊百万美元级卖家数量从6万增至10万以上，活跃卖家总数从240万减少至180万，说明平台上长尾卖家正在持续出清，竞争深化更有利于头部卖家发挥优势，中国卖家继续占据全球活跃卖家半数份额。
造纸方面，海外降息周期中制造业复苏预期强化，25年欧美纸浆需求拖累全球需求、预计26年有望改善，国内需求预期保持稳定（国内纸浆、纸张产量增长基本匹配），且纸厂纸浆库存相对低位。本周海外供应波动加剧，Woodland纸浆厂停机1个月后复产，但正在从阔叶浆（年产40万吨）转产至针叶浆；芬宝Rauma针叶浆厂将停机至1月初（年产64万吨、减产4万吨）。海外浆厂挺价态度坚决、停机停产频繁，当前浆价易涨难跌、Eldorado宣布亚洲桉木浆涨价20美元。受制于成本持续提升，APP&博汇已宣布元旦后起所有产品提价200元/吨，白卡有望持续提价，文纸由于需求影响、仍处震荡趋势。本周废纸市场均价环比下滑9.0%，龙头带头降价挤压中小企业，预计后续行业库存下降、价格逐步趋于震荡。25年1-11月我国造纸产量累计同比+2.8%，核心变量还是供给过剩，26年资本开支周期转负，慢慢磨底，后续重点观察纸浆向上斜率。
包装方面，金属包装提价预计近期落地，实际成本提升影响幅度约1-2分，国内两片罐客户提价幅度或达3分左右，长协价格不变，海外客户价格基本不变，实际相较成本的超额提价预计1-2分，盈利小幅改善。本周奥瑞金宣布拟出售贝纳比利80%股权，对价为1.1亿欧元，旨在聚焦核心优势区域，欧洲市场选择性弱化。此外，近日墨西哥众议院通过新关税法案，对来自中国等无自由贸易协定国家的进口产品加征10%至50%的关税，其中包含纸板箱等。美盈森墨西哥二厂加速建设进度，满产后合计产能约10亿元（26年预计7-8亿元），若新关税落地，公司本地产能优势展现，定价能力更优、盈利能力有望达20%以上。
家居方面，根据我们测算，家装需求26年虽承压、但压力收敛，行业27年后有望企稳，若后续政策刺激显著，回暖进程有望加速。此外，本周敏华收购美国家居制造公司100%股权，目标公司25H1收入达1.88亿美元。公司收购完成后产能扩张至美国本土，弱化关税&贸易风险，同时迅速切入目标公司原有活跃客户供应链（超1000家），扩大市场份额。此外，敏华作为全球核心软体家居品牌商&制造商，我们判断将会在原材料采购、自动化水平提升、核心配套零部件等多个方面进行充分赋能，有望持续优化目标公司盈利能力。
纺织制造方面，健盛集团拟在埃及投资建设综合性生产基地，总投资约8.18亿元。新澳股份越南工厂一期产能利用率已超过90%，二期基建部分正在推进，并根据市场需求进行扩容调整。健盛集团与新澳股份的动向，反映出行业龙头持续推进海外产能布局与智能制造升级的大趋势。我们认为，国内纺织制造龙头企业通过海外拓展持续引领全球产能转移，凭借卓越的管理能力与制造实力，不断巩固在全球供应链中的优势地位。品牌跟踪方面，耐克FY2026Q2（截止11/30）收入及毛利率好于此前指引和一致预期，预计Q3营收同比下降低单位数，低于预期；毛利率下降幅度符合预期，主要是关税影响，后续继续有承压。
服装家纺方面，根据抖音电商平台数据，11月家纺品牌表现突出，罗莱、水星、富安娜、亚朵星球销售额分别同比增长122%、6%、63%、20%。在睡眠经济持续升温的背景下，家纺龙头企业依托科技功能型大单品推动增长，表现亮眼。
