股票私募消息

洪田股份大涨点评20251221

#事件：洪田股份通过南京博源鲲鹏增持四川至臻精密光学股份，持股比例由8.4946%升至10.5998%。

点评：

1、洪田继8月成为至臻第三大股东后，此次行使优先收购权进一步增加股权比例，后续仍将继续推进收购。

2、至臻光学实控人施春燕直接持股36.4579%，并通过成都至臻卓越间接持股 20.8874%；洪田股份收购后间接持股10.5998%，二者合计持股超2/3，对标的公司构成绝对控制，主导股东会全部议案及关键决策，不受其他股东反对制约，未来将完全主导公司方向。

3、至臻光学为中国高端光学设备和超精密光学元件及光学系统的专业厂商，产品广泛应用于航空航天、半导体、医疗等领域。洪田持续外增内拓，打造高端光学和高端装备平台型企业。

[拳头]特斯拉robotaxi投放量有望指数级增长+国内L3政策加速/运营成本拐点，关注产业链投资机会！【天风计算机 缪欣君团队】

根据IT之家，#特斯拉在得克萨斯州奥斯汀启动无安全员的Robotaxi路测，测试车辆内未配备任何乘员，并且马斯克表示将在今年年底前从其Robotaxi中移除安全监督员。#Cybercab计划2026Q2投产意义更为重大，利用unboxed工艺提升节拍与良率，进一步降低成本。根据薪酬计划，2035年需实现#100万辆 Robotaxi投入商业运营、实现1000万个活跃的FSD订阅。

国内政策、运营与成本迎来三重拐点：

（1）#L4全域商业化+取消安全员，首批L3准入。2025年7月20日，工信部与公安部发布《自动驾驶汽车道路测试与示范应用管理办法（2025修订版）》，在上海/广州/深圳/重庆/杭州#允许L4全域商业化载客/载货，并首次取消“安全员强制随车值守”，同时明确事故责任按“技术缺陷比例”由车企与保险共同承担，标志着中国自动驾驶技术正式从封闭测试场走向大规模商业化落地的新阶段。

12月15日，根据工信部， （长安和极狐）获准在北京/重庆指定区域试点。

（2）#单车UE转正。根据小马智行Q3财报，第七代Robotaxi在广州实现单车盈利转正，日均23单，日均营收299元（扣除折扣和退款后），截至11月23日，小马智行拥有961辆Robotaxi，并预计年底突破1000辆，2026年将扩展至3000辆，到2030年预期将达到10万辆级。文远知行Q3 Robotaxi收入3,530万元，同比+761%，盈亏平衡在即。根据36氪，百度“萝卜快跑”武汉已实现单车运营平衡。

（3）#整车持续成本下降。根据小马智行，第七代Robotaxi的自动驾驶套件BOM下降了70%，预计2026年量产的第七代自动驾驶套件BOM（物料清单）成本较今年标准再降20%。文远知行下一代成本再降20%-30%。

产业链相关标的：

（1）运营商：特斯拉、小马智行、文远知行、百度（萝卜快跑）、锦江在线、大众交通、交运股份

（2）整车（汽车行业覆盖）：小鹏汽车、理想汽车、北汽蓝谷、上汽集团、宇通客车、千里科技

（3）零部件与智驾系统：德赛西威、中科创达、锐明技术、均胜电子、禾赛科技、万集科技、速腾聚创、经纬恒润、万马科技、开勒股份、华依科技、慧翰股份、鸿泉物联

（4）无人物流车: 佑驾创新、中邮科技、湘邮科技、星网宇达、顺丰同城、德邦股份

（5）V2X：千方科技、金溢科技、启明信息、东软集团、路畅科技、四维图新、汉鑫科技

>天风计算机 缪欣君/李璞玉/丁子惠

【成都华微】：抗辐照FPGA + 高速ADC+TSN ，太空芯片“三重奏”

抗辐照FPGA——高可靠的太空大脑

当卫星暴露于充满高能粒子的极端太空环境，普通芯片会瞬间“失智”。而成都华微已量产的抗辐照FPGA，正是为这种严酷环境而生的“终极大脑”。按单星3~5颗FPGA计算，FPGA价值量约300-400万元。公司在该领域不仅已形成五百万门到七千万门级的完整FPGA产品谱系，更在向亿门级高性能FPGA迈进，并已成功研发HWD7Z系列等集成化产品。公司相关产品已小批量试用于低轨卫星系统验证。

高速高精度ADC——太空的模数翻译官

模数转换器（ADC）单星价值量约150-250万元，且随着相控阵架构升级用量呈增长趋势。成都华微的4通道12位40GSPS射频直采ADC，输入带宽高达19GHz，能直接“听清”Ku波段乃至更高频的卫星信号，填补了国内空白。更关键的是，公司的8位64G超高速ADC等产品抗辐照能力达75MeV，专为太空环境打造。目前，公司8位64G与12位6G高速ADC等产品，已批量交付，4通道40GSPS ADC也已获得意向订单。

时间敏感网络TSN——太空的神经网络基建

当卫星星座组成庞大网络，时间敏感网络（TSN）的作用是帮助星间、星地的海量数据实现精准同步。公司TSN研发中心采用独特的 “IP+成都华微FPGA”策略，深度融合自身FPGA的灵活可控优势，针对航天等高可靠场景进行定制化开发。这也意味着，公司正从提供单一芯片，升级为提供确保整个星群数据“准时、准确”传输的确定性网络解决方案，编织商业航天的智能神经网络。目前，公司配合航天五院，基于星网二代独家研发星载TSN网络交换板卡，单星价值量可达280~300万。

【投资建议】公司董事长为航天五院背景，产品深度布局航天大客户并在逐步落地结果。同时，公司与燧原科技战略合作，并将16Tops AI算力的边缘计算芯片导向太空算力场景。2025年第三季度公司业绩同比转正，实现83.21%增长，四季度改善有望进一步落实。拐点已至，重点关注。

创源股份：

祈福经济第一股，财神经济第一股，重点是与北高峰第一财神庙联名锦福，A股第一财神股，每年都有很多炒股的去财神庙祈福，这对股民的影响力还是很大的。

北高峰第一财神庙灵顺寺始建于东晋咸和年间，是印度高僧慧理禅师在杭州所建的 “五灵” 之一。北宋时，因供奉 “五显财神”，被称为 “财神庙”；明代别名 “华光庙”，徐文长留下 “天下第一财神庙” 的墨宝。

历代帝王和文人墨客多有登临，宋徽宗大观年间赐寺额 “灵顺”，康熙帝留 “华光庙” 墨宝，乾隆帝赐 “财神真君” 并赋诗，唐代诗人方干、宋代文豪苏东坡等也都留下了诗词佳作。真正的帝王股。

建筑央企订单更新20251219

中国中冶1-11月新签合同9581.3亿元，同比减少8.6%。11月新签合同1130.6亿元，同比增加25.2%，其中国内新签1092.2亿元，同比增加33.3%，海外新签38.4亿元，同比减少54.2%。

中国化学1-11月新签合同3525.7亿元，同比增加6.5%。11月新签合同399.0亿元，同比增加101.5%，其中国内新签75.8亿元，同比减少45.7%，海外新签323.2亿元，同比增加453.3%。

中国核建1-11月新签合同1306.9亿元，同比减少8.3%。11月新签合同68.5亿元，同比减少74.5%。

【国泰海通食饮】周报第44期：政策催化，消费转变可期

玫瑰 投资建议：成长为主线、重视供需出清下的拐点机会。

1）白酒推荐成长及先出清标的：山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒以及稳健标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；2）饮料结构性高增，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）、中国旺旺（港股）；3）零食及食品原料成长标的：推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品；4）啤酒推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股）；5）调味品平稳、牧业产能去化，餐供有望恢复，推荐千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）。

玫瑰 扩大内需提升至战略层面，消费板块触底反弹可期。

12月16日，《求是》杂志发表总书记重要文章《扩大内需是战略之举》。文章指出，扩大内需既关系经济稳定，也关系经济安全，不是权宜之计，而是战略之举。从二级市场角度来看，当前消费板块基本面及估值均已见底，未来切实可行的扩内需政策一旦落地，消费板块有望迎来反弹

玫瑰 白酒：五粮液定调2026目标高质量动销+份额提升。

本周五粮液召开第二十九届1218大会，系统总结2025年营销工作，并将2026年定调为“营销守正创新年”，展望来年我们认为有三点值得特别关注，包括提升份额的目标、对产品矩阵的再梳理、对渠道协同发展和保障商家权益的重视。此外本周茅台对此前市场流传的一份文件进行回应，表示将精准把握投放节奏，不会进行“一刀切”决策，这也意味着非标茅台出于价格考虑进行的较大力度减量动作并不会简单平移至普飞产品，我们预计公司将对产品投放进行科学研判和动态调整，在保持高端白酒份额领先的同时重塑价格体系，关注即将到来的年度经销商联谊会。近期宏观及政策催化下顺周期板块预期抬升，白酒估值分位偏低、股息率具备一定吸引力，股价有望先于基本面见底。

玫瑰 大众品：乳制品产业链周期反转可期，东鹏品类扩张有望超预期。

12月13日国家医保局在全国医疗保障工作会议上发布多项数据和措施以缓解出生率压力，2025年以来乳业上游奶牛存栏去化持续进行，在生育政策及促内需政策的引导下，乳制品周期反转有望加速演绎；东鹏饮料引领舶来品本土化+红海市场抢份额并行，品类扩张有望超预期。

风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。

【华西计算机 刘泽晶团队】特朗普签署行政令，运力成为中美博弈新高地

美国当地时间12月18日，美国总统特朗普签署一项太空政策行政命令，核心目标是确保美国在太空领域的全球领导地位。命令明确提出：美国将在2028年前重返月球，2030年前建立永久月球前哨站的初始设施，同时通过升级发射设施、发展商业途径以替代国际空间站，从而刺激私营部门投资与创新。

火箭发射是太空经济的入场券：没有可靠、廉价、高频的火箭发射能力，一切太空愿景都是纸上谈兵。火箭是连接地球与太空的唯一物理通道，其运力与成本直接决定了太空活动的规模与边界。特朗普行政令设定的“2028重返月球”与“商业替代空间站”目标，本质上是对本国重型/超重型运载火箭和可重复使用技术的一次总动员。

我国自主可控的通天之路不容有失：我国“2030年前载人登月”目标同样清晰，其前提就是 “长征十号”新一代载人运载火箭和“长征九号”重型火箭的成功。国际竞赛态势加剧，进一步凸显了自主、可靠、低成本的重型发射能力是国家太空战略的绝对支柱。围绕新一代火箭的研制，从高端材料、大尺寸制造、发动机到测控系统的整个产业链将迎来确定性高景气周期。

受益标的：

火箭：航天动力、超捷股份、西部材料、航天机电、航天宏图、高华科技等

太空算力：顺灏股份、普天科技、优刻得、中科星图、佳缘科技等

SpaceX：西部材料、信维通信、再升科技、斯瑞新材、通宇通讯等

风险提示：火箭发射进度不及预期，商业落地不及预期

【东吴非银孙婷团队】保险公司资产负债管理新规征求意见，进一步强化监管要求

【事件】12月19日金监总局就《保险公司资产负债管理办法》公开征求意见，拟进一步完善保险公司资产负债管理监管要求。

1、为什么修订新规？1）响应第三个保险“国十条”中“强化资产负债联动监管”的要求。2）推动险企强化资产负债管理。3）与2026年全面实施新会计准则相对接，调整资负匹配指标口径。

2、相比现行规则有哪些变化？相比2019年发布的《保险资产负债管理监管暂行办法》，本次《征求意见稿》整合了此前分散的监管要求，对资负管理的治理体系、责任划分、管理程序等进行了全面规范，并且明确了监管指标，强调长周期考核评价。

3、具体有哪些量化管理指标？

1）新规下包含监管指标和监测指标两类，监管指标（财险3项、寿险4项）为本次新增，以最低标准方式进行限额管理，监测指标（财险3项、寿险7项）则大部分在现行规则中已包含，主要用于风险识别与预警。

2）监管指标具体包括：

财险公司共3项：一、沉淀资金覆盖率=沉淀资金/中长期资产。二、收入覆盖率=（保险服务收入+综合投资收益）/综合成本。三、压力情景下流动性覆盖率。以上三个指标均不得低于100%。

寿险公司共4项：一、有效久期缺口=现金流流入有效久期-现金流流出有效久期，要求区间在[-5,5]内，缺口低于-5年的寿险公司要求现金流流入有效久期不低于5年。二、综合投资收益覆盖率=综合投资收益/负债资金成本。三、净投资收益覆盖率=净投资收益/负债保证成本。四、压力情景下流动性覆盖率。后三个指标均不得低于100%。

3）优化了指标计算口径。根据宏观经济变化调整压力情景，将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算，对成本收益指标评价周期拉长至3-5年，引导保险公司长期经营

1221周观点：下一代模型范式与叙事的变化在于【记忆功能】

为什么近几个月市场对供应链加单信息提不起兴趣？因为AI没有叙事的变化。

2024年Scaling Law带来算力需求的非线性膨胀；

2025年CoT带来Tokens生成的非线性膨胀；

2026年记忆将带来内存需求的非线性膨胀。

1、现有大模型记忆的痛点：健忘（每次对话重置）、上下文限制、RAG局限。

记忆的形式：文本记忆（上下文、RAG，作为prompt喂给模型是目前的主流）；参数记忆（将经验改在模型参数里，online/ nested learning都是如此）；潜在记忆（推理过程中的临时状态）。

记忆的功能：事实记忆（慢变量，百科全书）；工作记忆（上下文，临时缓冲，过程数据等）；经验记忆（案例经验，通过案例RL）。

记忆的流程：记忆形成（从数据流中捕捉信息并写入存储）；记忆检索（从海量数据中检索）；记忆演化（参数化、快慢变量转化、遗忘删除）。

利好记忆的介质：DRAM、NAND、向量数据库。内存绝非库存周期，AI记忆功能带来约1EB/Day的需求增长，将很快消耗掉全球约35%的供给。

全文100多页，细节详询团队。

2、记忆功能的落地将带来AI叙事的变化。online/ nested learning将让模型具备在场景中迭代的能力，提升B端付费意愿。记忆功能将推动AI Agent的实现以及端侧的爆发。

3、26Q1内存价格涨幅约40%，超预期。北美消费电子龙头拿货价格26年全年涨幅88%，Q1约40%。国内互联网龙头拿货价格26Q1涨幅约40%。