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【东吴非银孙婷团队】保险公司资产负债管理新规征求意见，进一步强化监管要求

【事件】12月19日金监总局就《保险公司资产负债管理办法》公开征求意见，拟进一步完善保险公司资产负债管理监管要求。

1、为什么修订新规？1）响应第三个保险“国十条”中“强化资产负债联动监管”的要求。2）推动险企强化资产负债管理。3）与2026年全面实施新会计准则相对接，调整资负匹配指标口径。

2、相比现行规则有哪些变化？相比2019年发布的《保险资产负债管理监管暂行办法》，本次《征求意见稿》整合了此前分散的监管要求，对资负管理的治理体系、责任划分、管理程序等进行了全面规范，并且明确了监管指标，强调长周期考核评价。

3、具体有哪些量化管理指标？

1）新规下包含监管指标和监测指标两类，监管指标（财险3项、寿险4项）为本次新增，以最低标准方式进行限额管理，监测指标（财险3项、寿险7项）则大部分在现行规则中已包含，主要用于风险识别与预警。

2）监管指标具体包括：

财险公司共3项：一、沉淀资金覆盖率=沉淀资金/中长期资产。二、收入覆盖率=（保险服务收入+综合投资收益）/综合成本。三、压力情景下流动性覆盖率。以上三个指标均不得低于100%。

寿险公司共4项：一、有效久期缺口=现金流流入有效久期-现金流流出有效久期，要求区间在[-5,5]内，缺口低于-5年的寿险公司要求现金流流入有效久期不低于5年。二、综合投资收益覆盖率=综合投资收益/负债资金成本。三、净投资收益覆盖率=净投资收益/负债保证成本。四、压力情景下流动性覆盖率。后三个指标均不得低于100%。

3）优化了指标计算口径。根据宏观经济变化调整压力情景，将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算，对成本收益指标评价周期拉长至3-5年，引导保险公司长期经营

1221周观点：下一代模型范式与叙事的变化在于【记忆功能】

为什么近几个月市场对供应链加单信息提不起兴趣？因为AI没有叙事的变化。

2024年Scaling Law带来算力需求的非线性膨胀；

2025年CoT带来Tokens生成的非线性膨胀；

2026年记忆将带来内存需求的非线性膨胀。

1、现有大模型记忆的痛点：健忘（每次对话重置）、上下文限制、RAG局限。

记忆的形式：文本记忆（上下文、RAG，作为prompt喂给模型是目前的主流）；参数记忆（将经验改在模型参数里，online/ nested learning都是如此）；潜在记忆（推理过程中的临时状态）。

记忆的功能：事实记忆（慢变量，百科全书）；工作记忆（上下文，临时缓冲，过程数据等）；经验记忆（案例经验，通过案例RL）。

记忆的流程：记忆形成（从数据流中捕捉信息并写入存储）；记忆检索（从海量数据中检索）；记忆演化（参数化、快慢变量转化、遗忘删除）。

利好记忆的介质：DRAM、NAND、向量数据库。内存绝非库存周期，AI记忆功能带来约1EB/Day的需求增长，将很快消耗掉全球约35%的供给。

全文100多页，细节详询团队。

2、记忆功能的落地将带来AI叙事的变化。online/ nested learning将让模型具备在场景中迭代的能力，提升B端付费意愿。记忆功能将推动AI Agent的实现以及端侧的爆发。

3、26Q1内存价格涨幅约40%，超预期。北美消费电子龙头拿货价格26年全年涨幅88%，Q1约40%。国内互联网龙头拿货价格26Q1涨幅约40%。

智谱AI通过上市聆讯并披露招股书，大模型IPO“第一枪”即将打响—1221

智谱成立于2019年，其技术基因可以追溯到1996年成立的清华大学计算机系知识工程实验室。公司核心领导层均具有清华背景，CEO张鹏是清华大学2018创新领军工程博士，首席科学家唐杰是清华大学计算机系教授、系副主任

智谱AI被视为大模型“国家队”，它是北京市人工智能产业投资基金成立后投资的第一家企业，股东名单中还包括社保基金中关村自主创新基金、国家中小企业发展基金、大兴产业基金、清华资产管理等具有政府背景的投资主体

在保持科技互联网、金融、公共服务等行业的优势下，未来6个月将优先布局消费电子和物联网行业，长期计划进军教育及医疗等高准入门槛行业

公司积极参与构建中国及东南亚等国家及地区的国家及城市级基座模型平台，2025H1来自东南亚市场的收入占比上升至11.1%

2025年6月，OpenAI在行业分析报告中将智谱列为全球主要竞争对手，是唯一被提及的中国模型公司。智谱的GLM架构实现了全国产化突破，适配40余款国产芯片，其多模态模型、智能体模型等产品矩阵覆盖语言、代码、视觉等全场景，成为业内通用性最高的模型体系之一

智谱的旗舰模型GLM-4.6是全球编程能力最领先的开源模型之一。在国际公认的lmarena编程榜单，GLM-4.6是排名最高的中国模型，其编程订阅产品（GLM Coding Plan）10月推出后ARR现已突破1亿元

在多模态领域智谱开源了会操作手机的GUI Agent“AutoGLM”，助力每个开发者现在都能构建出能够像真人一样操作手机和电脑的超级AI助手

智谱的日均token消耗量已从2022年的5亿，飙升至2025年上半年的4.6万亿。在OpenRouter的月调用量排名中GLM-4.6是唯二保持在前20的中国模型

2023-2024年收入：1.25亿/3.12亿，同比+117%/151%，CAGR 130%；2025H1收入：1.9亿，同比+325%；预计在2025年收入实现100%以上的增长

本地化部署收入占85%，云端部署（API）占比15%。公司希望未来将API业务的收入占比提升至一半，即提高模型即服务（MaaS）平台的收入占比

2022-2024年毛利率：54.6% / 64.6% / 56.3%；2025H1：50.0%；

2024年研发开支高达21.95亿元，其中算力服务费达15.53亿元，占研发开支的70.7%

短期看好受益于“募资
投入加大”逻辑链的标的： （招股书供应商D，提供了1.39亿为期4年的计算服务，是上市公司中提供服务金额最大，合约时间最长的，智谱同时也是公司的第一大客户）、 （同为智谱算力供应商）

中期看好国产capex链标的：1）优选价的逻辑： 2）互联网敞口大+份额提升： 3）走量beta： 4）中长期持续看好国产算力：

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【天风金属】锂周观点重点更新20251221

价格上行，情绪与基本面共振。本周价格强势，期货主力合约收至11.14w，环比+1.37w，尤其在宜春矿权注销以及nd矿环评公示后市场反应强烈。权益端跟随锂价修复，后半周表现明显。行业整体处于供需两旺态势，盐湖新投产项目放量，整体冬季减量并不明显；需求侧则短期维持较强韧性。库存端，本周smm库存-1044吨，去库斜率放缓（上周-2133吨），其中上游冶炼厂仍处于去库态势，整体库存降至11.04w；期货注册仓单恢复至1.55万手（环比+500手，从强制注销节点后增加斜率有所减弱）。整体来看，短期基本面维持强势方向。

本周重点关注宜春矿变化影响几何？

1、矿权注销事项。我们17号也做过重点解读，核心是注销的27宗采矿许可证均在24年及之前前到期，本身对当前的供需影响非常有限，核心影响的是情绪（但看到情绪反馈更为重要

2、nd矿的第一次环评公示。#先说结论，核心是给了市场时间节奏预期，从之前小作文消息满天
可以预期的时间方向

1）程序上还有哪些步骤？第一次公示（一般5-10个工作日）
环评征求意见稿公示等
矿权与开放方案等审批（可并行推进）
安全与生产许可，最终方可可以开工生产。

2）时间节奏？整套流程走下来最快也得1个月多月（多评合一，同步推进），参考目前国内大型矿建设流程，时间大多在3个月以上。诚然对于nd矿，复产快慢与否会大幅短期供给与情绪，尤其是当前给了一个大致的时间指引，在年前1、2月关键时间段#需求强势且无法证伪，供给难以短期复产，基本面和情绪上都进一步支撑锂价。

对于权益端更为重要的是#站在1-2年维度，定方向：1）维持长期有增量的资本开支需要的价格激励，至少我们目前看到在当前价格下明年预计新增的资本开支（绿地）几乎断档；2）需求短期一个季度确有分歧，但两到三年翻倍的确定性是很高的，核心还是需求持续有增长并且空间足够大，这也是我们一直强调的拐点在接下来1-2年最悲观也能看到！因此，对于权益端要抓大放小，视角稍微看长一点会更清晰。建议关注核心标的：盐湖、赣锋、天齐、藏格、中矿；以及弹性标的：雅化、盛新、大中、国城、天华等。