股票私募消息

?周五美股市场市值重估

晚上好～以下是周五的美股市场市值重估结果：美国股市收盘大幅上涨，接近盘中最高点；同时受全球债券收益率走弱影响，美国利率今日走高，宏观信贷收盘时略显走强并呈压缩态势；在市场转向风险回避的背景下，美元相对于 G10 货币保持了涨势。

?股市表现

周五美国股市收盘大幅上涨，接近盘中最高点：标普 500 指数（SPX）上涨 88 个基点至 6834 点，纳斯达克 100 指数（NDX）上涨 131 个基点至 25346 点，罗素 2000 指数（RTY）上涨 86 个基点至 2529 点。

11 个行业中有 7 个收涨，信息技术板块表现强劲，上涨 203 个基点；公用事业板块下跌 134 个基点、日用消费品板块下跌 49 个基点，表现相对落后。

AI 半导体板块（GSCBSMHX）今日上涨 310 个基点，主要受英伟达（NVDA）持续走强带动 —— 英伟达上涨 3.9%，消息称特朗普正在审查芯片出口政策；美光科技（MU）周三公布强劲盈利后，今日上涨 7%。

此外，耐克（NKE）下跌 10.5%，因其昨夜发布的业绩受中国市场销售拖累；甲骨文（ORCL）跳涨 6.6%，有报道称 TikTok 将与该科技巨头成立合资企业；CRWV 宣布将加入美国能源部的 “创世使命”（Genesis mission）后，股价上涨 22.6%。

?利率市场

受全球债券收益率走弱影响，今日美国利率走高。日本 10 年期国债收益率攀升至 1999 年以来的最高水平；30 年期法国国债（OAT）收盘收益率首次超过 4.5%，为 2009 年以来首次。

纽约联储主席威廉姆斯表示，近期降息后通胀仍高于目标，“没有紧迫性” 进一步放松政策，受此言论影响，短端利率承压。

展望下周：数据方面，周二将公布第三季度 GDP 第二次修正值、耐用品订单报告、工业产出数据以及会议委员会消费者信心指数；供给方面，美国财政部将于周一发行 690 亿美元 2 年期国债，周二发行 700 亿美元 5 年期国债，周三发行 440 亿美元 7 年期国债。

?信贷市场

宏观信贷收盘微幅走强，投资级信贷违约互换指数（CDX IG）收紧 0.13 个基点，高收益信贷违约互换指数（CDX HY）在压缩性资金流动中上涨 4 美分。

全天成交相对清淡，早盘高收益信贷违约互换指数因市场参与者清理年末风险头寸小幅获得买盘，同时标普 500 指数在整个交易时段稳步攀升。波动率相关资金流动平淡，部分 FM 账户在股市收盘前卖出中期到期的平价看涨期权。

投资级现券全天普遍收紧 0.7 个基点，其中科技板块表现优异，收盘收紧 1.8 个基点，BDC 板块紧随其后，收盘改善 1.1 个基点；尽管多数投资级现券板块当日走紧，但货币中心银行表现滞后，收盘较前一日约走宽 0.3 个基点。

高收益现券收盘上涨 0.125 点，CCC 级债券领涨 0.25 点，能源板块同样上涨约 0.25 点；工业板块表现滞后，微幅下跌。

一级市场方面，投资级和高收益领域均无新券发行定价。

?外汇市场

随着市场转向风险回避，美元在 G10 货币中继续保持涨势。欧元和英镑的波动率在整个期限结构上持续回落，1 个月欧元波动率现已跌至年内低点（4.45 波动率）。

尽管日本央行宣布加息，且行长上田和男在新闻发布会上立场偏鹰派，但日元仍大幅走弱（下跌约 140 个基点），表现不及预期 —— 这表明市场对政策的预期本已更高，加息本身已被充分计入定价，而上田和男的言论总体上比预期更为平衡。

随着美元兑日元持续攀升至年内高位，日本财务省对汇率大幅上涨愈发表示担忧，市场对日本央行的干预风险关注度显著上升。

【招商通信】光纤光缆价格持续上涨快评20251219

根据“光电通信”公众号，2025年第二季度国内G.652.D光纤含税价格

最高价25元/芯公里、最低价17.5元/芯公里、平均价20元/芯公里；2025年第三季度国内G.652.D光纤含税价格最高价27元/芯公里、最低价19元/芯公里、平均价24元/芯公里——光纤光缆价格上行趋势明显。

根据CRU（光纤光缆产业的权威研究机构）数据，2025年全球光纤光缆需求约5-6亿芯公里。历史上看，用于数据中心的光纤光缆占比为5%（约0.27亿芯公里），不过随着AI建设Scale-Up、Scale-Out、Scale-Across对光纤光缆的需求增加，相关比例有望持续增加——AI拉动光纤光缆价格上行可期。

根据《查找图书年全球中国光纤光缆产业发展报告》，2025年中国光纤预制棒产量为15468吨，同比增长11.57%——前期产能扩产温和释放，龙头厂商充分受益。

当前光纤光缆的价格上涨并非短期市场波动，与2022年底的成本端拉动不同，本轮光纤光缆是由需求端增长牵引，持续性强。

风险提示：行业需求不及预期、价格上涨不及预期、行业竞争加剧

【广发计算机刘雪峰团队 | GenAI系列（二十三）：火山多模态和千问高德：硬核能力成生态格局新基石】

豆包大模型性能提升较大，产品功能多维度增强。12月18日，火山引擎发布多款产品：①豆包1.8在工具调用、复杂指令遵循及OS智能体等关键维度均实现显著增强；实现了在多模态理解与智能体执行力上与Qwen3比肩。②在音频质量、同步性等全维度评估中，Seedance 1.5 Pro 凭借“声画一体”的原生架构展现出略优于Kling 2.6与Veo 3.1的水平。

豆包大模型Tokens持续增长，商业化路径逐渐清晰。截至今年12月，豆包大模型日均Tokens使用量已突破50万亿，使用量大幅增长。在价格与豆包1.6持平的基础上，豆包1.8减少多轮重试与无效推理，降低冗余算力消耗。在单位推理成本降低的趋势下，应用端算力成本消耗的增速或低于Tokens的增速，模型商业化路径逐渐清晰。

千问APP接入高德，超级Agent从意图理解向现实世界服务执行跨越。12月18日，阿里宣布千问 APP 正式接入高德地图。此次融合使得千问AI助手获得了对物理世界的理解与行动能力，实现从“理解用户意图”到“执行具体服务”的跨越。我们使用千问APP、豆包APP和DeepSeek进行了出行路线时长估计、周边餐厅推荐和出行游玩路线规划三个测试，以此比较不同生活场景需求下的使用差异。

科技公司的分化正在从商业模式竞争向硬科技实力驱动倾斜 ①与过去十余年移动互联网主要依靠商业模式创新带动流量驱动增长不同，大模型研究更依靠长期基础研究积累、算力工程能力和算法创新，这些要素难以速成，也很难通过简单复制或运营技巧实现跨越式追赶。②在这一背景下，头部企业纷纷把资源押注在技术和人才上，过去几年在生成式AI的巨大投入，包括本文前述相关公司定位最新产品与趋势，都在强化我们的判断。③因此，大模型的崛起意味AI继移动互联网十余年来商业模式驱动发展后又到了由技术本身主导竞争格局的关键时刻，重心正在从商业模式转向底层硬实力投资建议：①受益于推理侧算力占比提升的包括AI芯片和服务器领域的寒武纪、浪潮信息、紫光股份等；以及基础软件工具领域的第四范式、星环科技等。②随着超级 AI Agent 深度介入出行、本地生活、消费与支付场景，具备地图与交通数据、企业数字化与AI应用落地相关公司均有望受益。建议关注聚水潭/光云科技（AI+电商）、石基信息（智慧酒店信息系统）、美年健康/阿里健康（AI+医疗健康）、千方科技（智慧交通）、汉得信息（AI+企业管理以及火山引擎合作伙伴）等公司。

【中信证券金属】Mozal减产正式落地，持续看好铝价+板块估值齐升空间

铜铝比值继续拉阔，板块估值差异显著，铝价和板块估值上涨可期。铜价持续上涨，铜铝比值冲击4.24的新高，超出历史20年均值加两倍标准差水平，这在过去二十年仅出现一次。复盘过去20年，铜铝比共有七次突破均值加一倍标准差水平，期间铝价平均跑赢铜价6-7%。我们预测11000美元/22000元铜铝价格下，2026年国内铜板块预测PE估值为12-15X，铝板块为8-10X，PE估值对标铜板块具备50%的补涨空间。

Mozal减产正式落地，铝业“Cobre Panama”时刻或近。我们此前判断South32旗下Mozal铝厂减产由于利益分配问题成为大概率事件。12月17日，South32公告在经历数月谈判拉锯后，公司计划于2026年3月15日前关闭莫桑比克铝厂（涉及产能50万吨，占比0.7%）。展望后续，我们认为即使印尼产能快速投产背景下，行业供给增速下移仍为趋势，预计2025-28年全球供给增速为2.3%/1.7%/2.5%/2.5%，相比2021-24年2.8%明显下降。同时，铝行业与铜行业相似的社区政策、生产事故风险，以及独特的电力供应风险显现抬头趋势，供给扰动加剧或成趋势，有望进一步加强行业供给约束，催化价格和估值抬升。

看好行业投资机会，重点推荐天山铝业、云铝股份、中国铝业。我们在《金属行业铝行业深度报告—四大维度驱动铝行业投资价值提升》中便强调铝供给降速、盈利增厚、分红抬升和估值修复的逻辑。电解铝产能约束不断强化，海外项目放量趋缓逐步成为普遍预期，供给扰动苗头已现，铝行业供给稀缺性共识有望不断深化，行业估值亦有望较当前8-10倍的有色金属板块最低PE水平有所提升。重点推荐：1）具备稀缺电解铝+铝土矿增量，成本位于全球成本曲线左端的天山铝业（26PE 7.7X）；2）显著受益于氧化铝价格下降，吨铝利润拉阔的我国绿铝龙头云铝股份（PE 7.9X）；3）国内央企龙头，市值管理导向下业绩释放和分红有望提升，铝土矿和电解铝投资可期的中国铝业（A/H PE 9.5/8.9X）。

欢迎联系我们团队获取最新数据库/估值模型/弹性测算

智能化催化不断，关注智驾产业链 1219

法规方面，12月15日，工信部发布两个车企的L3准入许可；12月17日，公安部发布自动驾驶交规测试国标立项公示； 产业方面，特斯拉FSD渗透率和robotaxi持续突破，FSD有望验证L2到L4渐进路线的成功，将强化头部车企加码智能驾驶的决心。

相关标的：

线控制动：伯特利

线控转向：耐世特、浙江世宝

芯片：地平线、黑芝麻

域控：德赛西威、经纬恒润、科博达

连接器：电连技术

激光雷达：禾赛

整车厂：华为系、小鹏

Robotaxi：文远知行、小马智行

智驾与机器人共振，激光雷达乘风起势

高阶智驾+机器人加速落地，成为激光雷达需求最明确、增长最快的双引擎，同时激光雷达平价趋势已成，空间广阔。L3加速落地，激光雷达综合优势强，当前在高阶智驾中难以替代，10%-50%智驾渗透大周期中，搭载率和单车搭载数量提升，激光雷达有望加速放量，预测到2030年车载激光雷达空间有望超过300亿元。机器人方面，更注重广视场角、高分辨率、低功耗、小型化且高集成度的LiDAR方案，固态激光雷达应用空间广阔。

格局：中国企业引领、速腾&禾赛龙头格局好。国内角度来看，头部供应商主要包括速腾聚创和禾赛科技，CR4超过95%。

重点推荐：监管趋严+智驾升级催动激光雷达需求，竞争格局好+空间广阔，重点推荐：禾赛科技、速腾聚创；

【sw】近期权威媒体不断发声扩内需提消费，强调扩大内需对明年经济的重要性，值得重视！维持年度策略观点，《黎明前夕，曙光将至》，在经历了2021-2025年5年的调整期后，我们看好2026年食品饮料行业的系统性修复机会，关键外部指标是CPI，核心方向是顺周期属性的【白酒和餐饮供应链】。

白酒：25Q3白酒板块加速出清，预计26Q3迎来基本面拐点。高端白酒价格近期继续下跌，市场在加速寻找量价平衡。展望未来，我们预计26Q1动销同比仍有双位数下滑压力，报表端继续释放压力，26Q2有望企稳，26Q3有望迎来基本面的拐点，随着库存出清与需求回暖，预计批价也将企稳回升。展望26年，若基本面如期修复，我们预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击。对中长期资金来讲，已可以对优质企业进行长期定价。因此，我们认为对优质公司而言，已经进入战略配置期。

重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒等。

大众品：大众消费的系统性机会核心观测指标是CPI。结合需求端的结构性改善，更多的企业竞争策略从价格竞争转向质量竞争，以及原材料成本的企稳回升，我们判断明年食品CPI有望逐季改善。具备顺周期属性，估值低位，且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会。

重点推荐：安井食品(AH）、伊利股份、千禾味业、天味食品、新乳业、青岛啤酒股份、海天味业(H)，关注东鹏、盐津等

【申万计算机周报】字节豆包1.8重磅发布！壁仞提交港股招股书！20251220

gent、多模态和上下文灵活管理能力。

并非单纯追求模型参数，而是针对复杂任务解决能力和多模态交互的优化，最终实现端侧综合Agent助手的目标。

阶梯式折扣成本策略具备高性价比，规模化已体现。日均调用量突破50万亿，全球领先。

核心团队来自AMD、华为等大厂，聚焦自研GPGPU芯片及智能算力解决方案。

已量产BR106、BR110、BR166等产品，BR106销量达9344片，下一代BR20X预计26年商业化。

22-25H1营收从49.9万增至5890万，25年在手订单超12亿。

题、Q4超预期。

AI产品矩阵：数字人流程自动化已商业落地、日常管理层高价值服务通过联营模式与财税服务机构合作、决策规划类产品正在探索。

AI优化实现低成本、Agent更可用：模型灵活选择控制成本、幻觉控制、面对长思维链的工程优化。

AI革新商业价值：重构服务模式、推动行业标准化、打造产业平台。

更多详情欢迎联系【申万计算机】团队

?野村 - 百度投资者电话会议核心要点?

?百度投资者电话会议核心要点速览

野村中国互联网团队于 12 月 17 日举办了一场投资者电话会议，百度投资者关系负责人林娟女士出席会议，就公司最新业务动态展开讨论。以下是本次会议的核心要点总结：

明确并披露高增长人工智能业务

百度管理层明确了五大高增长业务板块，分别是人工智能云基础设施、人工智能应用、阿波罗自动驾驶出行服务（Robotaxi）、原生人工智能营销服务以及人工智能芯片（昆仑芯）。

2025 年第三季度，这五大披露板块的合计营收达到约 100 亿元人民币，同比增长约 50%；而同期百度核心业务营收为 250 亿元人民币，同比下降 7%。

这一数据表明，尽管这些与人工智能及自动驾驶出行相关的业务仍处于发展初期，但已成为百度核心业务营收的重要贡献力量。

自动驾驶出行服务：爆发式增长与全球扩张计划

2025 年第三季度，阿波罗自动驾驶出行服务（Apollo Go）提供了 310 万次完全无人驾驶出行服务，同比增长 212%，近期的完全无人驾驶周订单量已突破 25 万次。

管理层确认，得益于第六代自动驾驶车辆的低成本优势（每辆车低于 20 万元人民币）以及 1:50 的高安全员配比（即 1 名安全员可监管 50 辆自动驾驶车辆），武汉地区的运营已实现单位经济（UE）盈亏平衡。

在全球扩张方面，百度采取以合作伙伴为核心的模式，将与优步（UBER US，评级为中性，由分析师阿宁迪亚?达斯覆盖）合作拓展亚洲及中东市场，与来福车（LYFT US，评级为中性，由分析师阿宁迪亚?达斯覆盖）合作进军德国及英国市场，借助合作伙伴的用户基础，同时遵守当地监管要求。

新市场拓展方面，百度已在阿布扎比获得运营许可，并正在瑞士推进合作测试项目。

人工智能云与芯片：基础设施需求与潜在分拆计划

2025 年第三季度，百度人工智能云业务营收同比增长 21%，达到 62 亿元人民币，其中人工智能云基础设施业务营收同比增长 33%，至 42 亿元人民币。

值得关注的是，人工智能加速器基础设施的订阅制营收同比激增 128%，增长势头强劲。

关于昆仑芯业务，管理层表示计划通过潜在的首次公开募股（A 股或 H 股上市）来释放业务价值。

管理层强调，尽管国内芯片在训练领域仍落后于英伟达（NVDA US，未评级），但在推理任务方面具备极强的竞争力，这与当前市场从训练向推理转型的趋势高度契合。

原生人工智能营销与搜索产品革新

2025 年第三季度，原生人工智能营销服务营收同比飙升 262%，达到 28 亿元人民币，占百度核心业务在线营销总营收的比例从去年同期的 4% 提升至 18%。

百度正积极对核心搜索产品进行革新，用人工智能生成的多模态答案替代传统的网页链接。截至 11 月，约 70% 的移动搜索结果页面已采用这种新形式，而年初这一比例仅略高于 10%。

资本配置与运营效率

过去 2.5 年，百度已投入约 27 亿美元用于股票回购，目前公司正积极探讨启动股息分配计划，以丰富股东回报形式，为长期投资者提供可预期的资本回报。

同时，百度正在设计和规划多项资本市场相关项目，逐步释放核心业务的价值。

运营层面，公司正在推进人员优化调整。值得注意的是，目前百度超过 50% 的新代码由其自主研发的人工智能工具百度 Comate 生成，这一变化降低了对初级工程人员的需求。

评级与目标价

我们维持对百度的 “买入” 评级，基于分部加总估值法（SOTP）的目标价维持在 140 美元，对应 2026 财年预期市盈率为 15 倍（当前市场对应 2026 财年预期市盈率为 13 倍）。

2025 年 12 月 18 日收盘价为 120.49 美元。