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广博股份：谷子潮玩业务顺应“犒赏经济”兴起，品类、渠道扩张驱动快速增长

官媒《学习时报》发文《何为“犒赏经济”》，即消费者通过购买价格可承受非必需品或体验服务，以获得愉悦感。“犒赏经济”更多来自消费者主动选择的精神升级消费，包括潮玩盲盒、奶茶甜品、演唱会等，#符合2025年《》提出消费提质升级，顺应“十五五”规划的以新需求引领新供给。[拳头]同时提出强化市场监管，有利于行业中长期整合发展。

[爱心]广博印刷及纸制品文具起家，积累供应链资源优势，#23年以来聚焦IP文创发展，持续引入新IP，多品类布局二次元周边、食玩等。

公司#渠道和运营能力提升，11.28日公司上海大悦城首家零售大店开业，12.12-28日上海开展线下快闪店。#展出IP包括国漫、日漫、游戏类等共23个，门店除产品销售外，#设置IP首发区、活动区、盖章区等多个互动区域，增强沉浸感和趣味性；同时配合专属活动，如知名coser一日店长等，强化品牌用户联结。

公司首次尝试线下自营开店，#通过丰富体验，提升门店场景互动、社交分享与圈层文化传播能力，强化广博产品品牌以及消费者粘性。[拳头][强]公司26年IP文创收入#高增长目标，主要增量来自食玩、卡牌两大新扩充品类，同时26年4-5个IP衍生品（柯南文具套装、面包超人毛毯等）进入山姆销售。

[爱心]公司IP文创品类和渠道持续扩充，线下运营能力强化反哺销售；出口业务在手订单饱满，办公直销增长稳健。

美光1QFY26 takeaway

美光1QFY26 营收 136.43 亿美元，YoY/QoQ +57%/+21%；Non-GAAP EPS 为4.78 美元，YoY/QoQ +167%/+57.8%。Non-GAAP毛利率达 56.8%，环比+11ppt创历史新高，主要受 AI 驱动的高性能内存需求强劲、行业供应紧张及公司技术领先推动。

分技术来看：

1. DRAM：108.12 亿美元，占总收入79%，YoY/QoQ +69%/+20%，出货量小幅增长，ASP 提升约20%，由高端产品需求强劲与供应紧张驱动；

2. NAND：27.43 亿美元，占总收入的20%，YoY/QoQ +22%/+22%，出货量中高个位数增长，ASP 提升mid-teens，受数据中心高容量 SSD 与 QLC 需求拉动。

分业务板块来看：

1. 云存储业务：52.84 亿美元，占总收入39%，YoY/QoQ +100%/+16%，收入增长创纪录，由位元出货量增长与价格上涨共同推动；

2. 核心数据中心业务：23.79 亿美，占总收入17%，YoY/QoQ +4%/+51%；

3. 移动与客户端业务：42.55 亿美元，占总收入31%，YoY/QoQ +63%/+13%；

4. 汽车与嵌入式业务：17.20 亿美元，占总收入13%，YoY/QoQ +49%/+20%。

业务亮点

1. DRAM 技术：1γ节点良率提升顺利，将成为 2026 年下半年位元增长主力；1δ与 1ε节点已在研发中。

2. NAND 技术：G9 节点良率快速提升，QLC 占比创历史新高，预计成为 2026 年最大 NAND 节点。

3. HBM ：HBM4 将于 2026 年二季度开始量产爬坡，良率提升速度快于前代；2026 年 HBM 产能已全部预订，包含量价。

4. 产能扩张：

·2026 财年资本支出上调至约 200 亿美元（前值180亿美元）重点投入 HBM 与 1γ 产能；

·爱达荷州首座工厂预计 2027 年中投产，第二座工厂 2026 年开建；

·纽约州工厂预计 2026 年初动工，2030 年贡献产能；

·日本广岛工厂新增洁净室空间，支持下一代 DRAM 技术；

·新加坡 HBM 先进封装厂预计 2027 年贡献产能；

·印度封测厂已启动试产，2026 年上量。

5. AI 数据中心需求强劲：2025 年服务器出货量预计实现high teens增长，2026 年持续强劲；HBM 市场规模预计 2028 年达 1000 亿美元，较此前预期提前两年，未来三年40%CAGR。

6. 客户：和关键客户正在沟通多年协议，含一些特定条款，包含DRAM和NAND。多年协议客户不仅有数据中心客户，包含其他市场。

7. 全行业供应紧张：DRAM 与 NAND 行业位元需求增速上调，2025 年 DRAM 位元需求增长预计低 20%，NAND 为high teens。2026 年存储受供给限制，DRAM和NAND出货量约20%，供应短缺态势预计持续至 2026 年后。

展望 2QFY26，公司预计营收187亿美元 ± 4亿美元，毛利率 68% ± 1%，Non-GAAP EPS 8.42 美元 ± 0.20 美元。

谷歌引领ASICs自研加速，异于GPGPU架构的硬件价值再定义

近日，Google产业链关注度较高，相关PCB、液冷、电源芯片等产业链核心标的股价波动较大。我们于上周发布最新深度报告，看好随着TPUv7的发布，ASICs集群在异于传统GPGPU的架构上加速自研，使得硬件价值上带来了异构与重塑，并对AI PCB、液冷、电源芯片等做了深度拆解，具体观点如下：

谷歌TPU十年架构演进:自2016 年 Google正式披露TPU v1以来，已经历了十年的架构演进，TPU由推理专用的脉动阵列，已发展至近万卡集群的训练芯片，其中引入了OCS光交换架构以及HBM高带宽存储。目前Google已发布TPUv7芯片进一步突破了双芯粒封装架构，在超大规模集群下的线性加速比显著提升。

Google下一代TPUv7硬件端带来较大变化：托盘架构上，包含16个标准化计算托盘，每个托盘上承载4颗TPU芯片；电源架构上采用+/- 400V高压直流方案（HVDC）；服务器散热方面，采用100%液冷架构，采用大冷板设计，覆盖4颗TPU及VRM；集群规模上最大支持144个机架互联，即9216个TPU芯片集群。

我们对谷歌TPUv7机柜方案价值量进行拆解，其中TPU、PCB、液冷、电源、线缆等价值量分别为54.4/4/7/7.1/0.4万美元，合计约73万美元,我们认为随着其TPU出货量逐步增长，以及产品结构迭代对硬件端有望带来较大需求增长，有望驱动PCB/液冷/电源芯片市场规模量价齐升。按Google采购口径来算，2027年AI PCB/液冷/电源芯片市场规模分别有望达36.9/60.6/31亿美元；从整体GPU+ASICs采购需求来看，2027年 AI PCB/液冷/电源芯片市场规模有望分别达216.5/201.8/183.9亿美元。

我们维持相关标的的评级与盈利预测不变，建议关注深南电路、生益科技、东山精密、鹏鼎控股、工业富联、鸿腾、蔚蓝锂芯（与电新组联合覆盖）。

【美股复盘-20251218】

Recursion（RXRX）：+11%。JP摩根上调公司评级，基于看好公司基于AI平台开发的MEK1/2别构调节抑制剂REC-4881在FAP（家族性腺瘤性息肉病）的销售峰值（仅美国即超过10亿美元），还看好CDK7抑制剂REC-617用于铂耐药卵巢癌的潜力。

4D Molecular（FDMT）：-20%。公司公布气溶胶AAV基因疗法4D-710用于囊性纤维化肺病的I期AEROW试验数据，选定的RP2D剂量（2.5E14vg）耐受性良好，并实现了CFTR表达的生理相关水平。公司预计26H1完成II期剂量扩展入组。

Vistagen（VTGN）：-80%。公司公布鼻喷型GABA-A受体调节剂Fasedienol用于急性社恐的III期PALISADE-3试验数据，主要终点主治性痛苦单位量表变化不显著

Insmed宣布DPP1抑制剂Brensocatib用于无鼻息肉的慢性鼻窦炎（CRSsNP）的IIb期BiRCh试验在10和40mg剂量24周时sTSS评分较基线变化幅度为-2.21和-2.33（安慰剂为-2.44），主要或次要疗效终点均不显著。公司已停止针对CRSsNP的开发。

近期FDA向Catalent发出警告信，源于6-7月美国生产现场检查结果，23年8月起其代理生产的多个客户的多种药品多个批次目视检查过程中发现的20多次瓶塞接触药品区域外来动物毛发。

路透社报道默沙东的口服、小分子大环肽PCSK9抑制剂Enlicitide和Trop-2 ADC药物Sac-TMT将获得未来的国家审评券，二者预计分别将于26年4月、10-11月报产。

默沙东宣布暂停B7H3 ADC药物I-Dxd用于铂化疗经治SCLC的III期IDeate-Lung02试验，原因为5级ILD发生率高于预期。

强生宣布EGFR/c-Met双抗Amivantamab+第三代EGFR-TKI Lazertinib用于1L EGFR突变NSCLC获得FDA批准上市，基于III期MARIPOSA试验数据，mOS未达到（对照组奥希替尼为36.7mo，HR=0.75）。

为什么看好晶硅电池应用于太空算力251217

目前砷化镓电池片路线应用于太空算力领域面临成本过高&锗供给有限两大限制，按照粗略测算，若27年全球卫星全部使用砷化镓电池板，则所需锗用量几乎等于25年锗全部供给，届时或将出现较大供需缺口，因此SPACE X不断探索晶硅电池及钙钛矿叠层电池应用于太空，产业链调研#SpaceX已经向电池厂商提出具体晶硅电池规格要求！

1P型抗辐照：在太空辐照环境中，P型电池片较N型电池片更能抗太空高能粒子辐射；

2超薄优势：此前Perc电池厚度约130微米，目前HJT最低可达50微米，不仅大幅减重且可卷曲收纳，大幅减少运力成本；

3叠层优势：HJT其TCO膜层可直接兼容钙钛矿，而Perc则需额外工艺膜层。

#【东方日升】#Space供应链

1布局S链：通过三方从24年开始批量出货累计几万片，单片功率约5W；国内唯一可实现小规模量产超薄HJT，其中试线月产能最高可达20万片，年化产能约12MW；

2潜在空间：根据调研，太空应用环境所需特殊工艺使得太空用电池片价格约为地面10倍+（较砷化镓仍有极大成本优势），因此测算未来1GW电池片对应利润或达10亿元！

强call太空用HJT电池组合【东方日升】&【迈为股份】

当前如何看商业航天及卫星互联网板块？

目前市场高度关注我国可回收火箭发射时间节点，消息面，外媒报道长十二甲有望于12月20日发射，截至目前航警信息暂未发布。【我们认为，火箭发射节点只影响板块炒作节奏，不影响本轮商业航天板块上涨逻辑】

本轮行情复盘：12月投资主线无疑，产业变化最大、市场环境最好，看好板块持续性

产业变化方面，核心是三重拐点的重大机遇+太空算力和spaceX1.5万亿美金估值并将IPO等新叙事：

1）政策面，十五五首次将航天强国纳入建设目标、商业航天司成立有望推动可回收火箭、卫星互联网星地融合；

2）业绩面，星网、垣信启动密集组网，远期目标星网和垣信申报了近8万颗卫星，十五五期间产业链业绩有望高增；

3）技术面，火箭可回收已经到了突破点，国内国家队+民商火箭群狼战术下一定会成功，重点关注长十二甲、天龙三号首飞。

市场环境方面，四季度进入业绩真空期，短期AI算力修整，缺乏主线和热点，而商业航天板块前期估值较低、容量较大，并有密集催化和万亿市场空间叙事，我们看到11-12月海内外商业航天标的均有明显上涨，形成了全球性投资共振。

接下来怎么参与投资机会？

我们坚定看好商业航天三重拐点机遇，产业本质上发生了重大变化，短期催化事件上关注长十二甲发射，若成功板块有望持续强势，若失败市场分歧提供介入良机。

产业链标的梳理：

1）火箭链：航天动力、超捷股份、高华科技；

2）卫星制造：上海瀚讯、铖昌科技、臻镭科技、信科移动、通宇通讯；

3）手机直连&地面终端：盟升电子、海格通信、蓝盾光电、国博电子、长江通信。

储能2026年展望：储能产业全球化进行时

我们展望2026年全球储能市场，中欧及亚非拉市场需求均有望迎来高增，同时AIDC配储贡献新增。

中欧需求高增，亚非拉市场快速起量。2H25后中国各省陆续出台容量电价政策，独立储能在“峰谷套利+容量电价+辅助服务”的收益模式下经济性优异，需求高增，我们预计短期景气度有望持续；欧洲市场在能源短缺与电网灵活性资源短缺下储能需求向好，发展重心逐步从户储向大储+工商储全面发展；澳洲电力市场成熟、大储经济性优异，项目加速落地，户储通过高额补贴强化经济性，保障中长期需求；美国电网设施老旧大储需求延续增长，但政策端的限制或推动锂电池产能加速本土化；亚非拉市场受益于光储降本，新能源消纳及电网稳定性诉求带动大储需求高增，保障供电稳定性及降低电费诉求亦推动分布式光储需求。

AIDC配储贡献新增量，风光储氢醇一体化项目或迎来放量。目前美国AIDC需求高增，在电力容量有限并网困难下，更多AIDC通过配储增强灵活互联性进而加快并网速度，同时亦可通过光储实现部分自供电，我们预计2030年美国AIDC配储需求或达100-200GWh。绿醇方面，船舶行业为绿醇提供绿色溢价，催化船舶行业绿醇需求，国内众多风光储氢醇项目有望加速开工建设，带动部分储能需求。

需求向好催化电芯紧缺，企业出海构建竞争壁垒。在储能旺盛需求下，2H25以来储能电芯供需持续紧张，头部企业订单饱满，排产至1Q26，我们预计随头部企业大电芯产能释放，2Q26后有望逐步缓解。同时在欧美政策推动本土化趋势下，头部企业通过海外建厂、技术授权等模式进一步构建竞争壁垒，享受海外市场高增需求。

持续看好AI+医疗，建议关注迪安诊断、金域医学、美年健康

近期催化：蚂蚁集团宣布旗下AI健康应用AQ品牌升级为“蚂蚁阿福”，并发布APP新版本，升级健康陪伴、健康问答、健康服务三大功能。目前，“蚂蚁阿福”月活用户已超1500万，成功跻身国内AI APP前五。

#以数据筛标的、推荐关注迪安诊断、金域医学、美年健康。迪安诊断、金域医学作为国内ICL双寡头，已积累大量与临床相关的基因组、蛋白组、代谢组等多组学数据。美年健康基于全国560+分院，25H1接待人次950w+，拥有海量数据。1）金域25年落地了DeepGEM 病理模型，同时成为业内首个获 ISO/IEC42001 AI 管理体系认证的企业；2）迪安诊断则联合华为云推出 “迪晓智” AI 健管专家，并发布 “智检联域” 区域检验 / 病理一体化平台，大幅缩短诊断耗时。3）美年健康携手华为云和润达医疗联合推出了国内首款健康管理AI机器人“健康小美”，内测环节完成体检报告智能解读13,749份。

风险提示：商业化变现不及预期、政策变化风险等

美光业绩超预期，存储高景气持续

领导好！美光盘后披露FY26Q1业绩，营收、利润均超预期，同时FY26Q2指引远超预期，盘后美光大涨7%。我们认为，美光超预期的业绩&指引表现，表明存储行业的持续景气，同时我们也能#期待国内存储企业的亮眼业绩。同时美光#提高CAPEX，关注上游设备！

1业绩与指引均大超预期

营收136.43亿美元，YoY+57%，VS一致预期129.5亿美元

EPS为4.78 美元，VS一致预期3.95美元

营收187±4亿美元，VS一致预期143.8亿美元

毛利率68%，VS一致预期55.7%

EPS为8.42美元，VS一致预期4.71美元

#预计公司的业务表现将在整个2026财年持续走强

FY2025用于新厂房和设备的支出为138亿美元，FY2026将提高至200亿美元（公司原本预计180亿美元）

2FY26Q1分业务数据：同比增长明显

云储存：营收52.84亿美元，YoY+100%，QoQ+16%

数据中心：营收23.79亿美元，YoY+4%，QoQ+51%

移动与客户端：营收42.55亿美元，YoY+63%，QoQ+13%

汽车与嵌入式业务：营收17.2亿美元，YoY+49%，QoQ+20%

我们认为，数据中心业务延续高景气，营收环比实现51%增长；而其他业务均受益于存储ASP的大幅涨价，同比实现大幅增长！

投资建议：关注存储&设备

美光亮眼业绩&指引表现背后反应的是存储行业的高景气度，建议关注#存储标的：德明利、江波龙、佰维存储、香农芯创、兆易创新等

此外，美光提高CAPEX只是开始，后续海力士、三星也或将提高CAPEX，建议关注上游#设备标的：拓荆科技、北方华创、中微公司、芯源微、华海清科等

风险提示：AI需求不及预期；存储涨价不及预期；产能建设不及预期等

【华海清科】CMP龙头新品加速放量，先进封装拓宽增长空间

十五五规划半导体自主可控提速，先进制造全产业链或迎快速发展期。国产半导体设备与存储客户共同研发，加速国产化率提升，当前国内存储产能与全球龙头存在显著差距，需充分的产能以确保稳定供应体系。在先进制造环节，国产半导体经过多轮共同研发、验证测试、小批量等，有望伴随终端客户扩产而逐渐提升国产化率，国产半导体有望再上一个台阶。

华海清科持续深化“装备+服务”平台化发展战略，现已建立起涵盖化学机械抛光、离子注入、减薄、划切、边缘抛光及湿法等产品矩阵，并不断拓展晶圆再生、耗材维保等配套服务。

深度绑定国内头部客户，核心产品产业化进展顺利。新签CMP装备订单中先进制程的订单已实现较大占比，部分先进制程CMP装备在国内多家头部客户实现全部工艺验证，H300已获批量重复订单。减薄机GP300累计出机突破20台。大束流离子注入机实现各型号全覆盖，产品批量交付国内多家头部企业。

我们预计公司2025-2027年营收分别为45.36/60.15/75.02亿元，归母净利润分别为12.01/16.01/20.13亿元。维持“强烈推荐”评级。

华海深度：

风险提示：宏观经济及行业波动风险等。以上总结内容均基于我们近期发布的研究报告