股票私募消息

【东吴环保公用】三call伟明环保：甄选出海alpha，印尼镍配额有望收紧+固废量大价高

1、新材料业务布局与进展

·高冰镍业务进展：高冰镍业务方面，加曼项目2万吨已投产，整个4万吨布局有望在2026年二季度全部投产。2025年2万吨处于逐步爬坡过程中，2026年4万吨完全投产并随着产能进一步爬坡，高冰镍出货量有望逐步上行。高冰镍价格维持在1.4~1.5万美元/吨的水平，因供应端相对需求端宽松，但有成本性支撑，向下风险较小。后续公司还规划了9万吨产能，目前在手已规划13万吨产能，有望持续释放。

·电解镍业务表现：电解镍业务布置在温州伟明盛清主体内，公司对其持股比例为54.55%，未并表仅确认投资收益。2025年前三季度伟明盛清净利润约1.1亿，还原后公司投资收益接近五六千万。分阶段看，上半年电解镍实际销售量约3500吨，还原后净利润约4000万，单吨净利约1.1万元；Q3净利润约7000万，单吨净利在上半年基础上进一步上行，这一定程度反映了从镍矿冶炼到电解镍产品一体化的盈利贡献。产能方面，2025年上半年已投产2.5万吨/年电解镍产能，年底将增加到5万吨/年，2026年全年电解镍产能为5万吨/年。

·前驱体业务规划：前驱体业务是公司温州顺境政治材料一体化产业链的中间环节，2025年底将投产5万吨/年产能，2025年贡献不明显，主要增量贡献将体现在2026年。目前公司已与下游签订锁量协议，年供货量为2.4~4.8万吨，价格随行就市。2026年前驱体有望实现全年5万吨的贡献。

2、印尼固废出海业务分析

·印尼垃圾焚烧市场空间：印尼是东南亚人口较多且密集的国家，人口约2.8亿。对标中国14亿人口截至2024年底116万吨/日的垃圾焚烧规模，推导印尼垃圾焚烧总市场空间约20-25万吨/日。印尼政府自上而下推动市场，第一批33个城市释放产能预计约4万吨/日，后续空间广阔。若公司获10%-20% 份额，对应产能2-5万吨/日；其国内已投运产能2025年底接近4万吨/日，海外拓展有望实现固废产能翻倍。

·项目质量与盈利优势：印尼垃圾焚烧项目为千吨级别及以上，规模化效应强，单吨投资约1.5-1.95亿美元（国内老项目约50万元/吨）。虽投资额较高，但盈利优势显著：电价0.2美元/度（约1.4元/度），无处理费纯电费；垃圾热值高致单吨上网电量达410度（国内约320度），单吨收入约582元/吨，较国内老项目270元/吨接近翻倍。同时运营成本未同步翻倍，单吨盈利显著增厚，项目回报率更优。

·公司竞争优势：公司在印尼有深厚投资经验，前期高冰镍业务积累了营商环境和拓展优势。国内垃圾焚烧运营毛利率60%（行业平均约50%），核心源于：a.设备自制能力使单吨投资约40万元（行业平均约50万元），折旧摊销更低；b.注重降本与效率提升，单项盈利高于行业。国内高回报表现支撑其印尼竞争力，有望凭经验及优势拓展，若获20%市场份额，可支撑国内产能翻倍增长。

3、盈利预测与估值分析

·业绩预测与增速：2024年公司业绩27亿，无新材料贡献，其中设备收入38亿（毛利率约44%）、运营收入34亿（毛利率接近60%）。2025年预测业绩28亿，受订单执行节奏影响设备收入略有下降至34亿；运营收入保持6~7个点高个位数增长，主要因昆山三期2350吨项目投运，年底产能接近4万吨。新材料方面，高冰镍2万吨项目三季度实现正向盈利但仍在调试，2025年保守预期持平或微利；电解镍前三季度贡献1.1亿净利润，归母8000万（计入投资收益）；前驱体Q4投运2025年无贡献。2026年预测业绩34亿，增速约22%：新材料中高冰镍4万吨Q2完全投产，70%负荷率贡献2.5亿；电解镍5万吨产能、3万吨出货量贡献2.2亿；前驱体3.6万吨贡献1.8亿，合计新材料4.7亿左右；设备收入40亿，运营收入38~40亿。若2026年镍价有支撑，新材料贡献有望超预期，后续固废出海及新材料产能储备支撑复合20%以上增长。

·估值水平与逻辑：当前公司400亿市值对应2026年34亿盈利预期，估值约12倍，处于低估位置。对比垃圾焚烧行业，随着自由现金流转正，估值中枢从之前的10倍出头向15倍左右去走。叠加固废优质项目出海及新材料释放的成长性，在复合20%以上业绩增长情况下，估值有望向15倍以上靠拢。

东方电缆：中标亚洲区域能源互联海缆项目，是除海上风电外另一应用场景【中信建投电新·海风】

近期东方电缆发布中标系列订单公告，其中我们认为最值得关注的是【亚洲区域能源互联超高压海缆及施工敷设EPCI总包项目】订单，该项目订单金额约19亿人民币，

按照40%毛利率，20%净利率测算，测算

该订单应用场景并非海上风电，#预期为岛屿间供电的能源互联项目，#这是区别于海上风电的新的另一海缆应用场景。

能源互联除了应用在同一国家岛屿间供电，欧洲有较多项目在不同国家间进行供电（原理类似，都是类似于海上特高压的概念），包括东缆最初做海缆也是用于国内的岛屿供电项目。

虽然能源互联项目在短期并未成为公司业务主流的应用场景#但我们认为未来仍然值得关注，#有望成为未来重要增量看点：

（1）欧洲是海底能源互联最大市场，有多个上百亿海缆价值量的项目，如Tyrrhenian Link（意大利本地-西西里岛-撒丁岛）、Eastern Green Link 2（苏格兰-英格兰）等。

（2）24年初，东缆发布公告拟投资1500万英镑认购欧洲公司Xlinks、XLCC部分股权，两家公司参与同一个摩洛哥-英国电力传输项目（4根3800km、±525kV直流海缆），初步布局了欧洲海底互联市场。

目前欧洲海底互联项目市场仍由Prismian、NKT、Nexans三大巨头把持，欧洲海底互联项目多为500kv直流，东方电缆在交付青洲五七项目后，将会有500kv直流项目经验，#未来订单有望外溢至中国企业；此外中国及发展中国家也同样有相关潜在机会。

中信建投电新团队 陈思同/朱玥

【华创新药周报20251221】礼来口服SERD imlunestrant III期数据更新

SERD是一类能够选择性结合ER的小分子化合物，可通过与雌激素竞争性结合ER进而抑制ER的二聚化，并激活蛋白酶体降解途径，最终下调由ER介导的肿瘤细胞生长与增殖。氟维司群是临床上主要应用的SERD类药物，但氟维司群口服生物利用度低，只能通过肌肉注射给药，新一代口服SERD成为了乳腺癌内分泌治疗领域研发热点。

目前elacestrant和imlunestrant两款口服SERD药物已获批上市。此外，多个管线已进入III期，包括益方生物的taragarestrant、先声药业的SIM0270和恒瑞药业的HRS-8080。

礼来：imlunestrant联合CDK4/6i PFS延长至10.9个月

2025年9月，单药治疗ER+/HER2–/ESR1突变乳腺癌获FDA批准上市。

2025年12月，AI（±CDK4/6i）经治患者中III期EMBER-3数据更新：ESR1突变人群中，imlunestrant组和SOC ET治疗组的mPFS分别为5.5 vs 3.8个月（HR=0.62）。全人群中，imlunestrant+阿贝西利组和单药治疗组mPFS分别为10.9 vs 5.5个月（HR=0.59），mOS分别为NR vs 34.4个月（HR=0.82）。

罗氏：giredestrant早期乳腺癌辅助治疗III期临床数据积极

ESMO 2025大会上III期evERA数据发布，联合依维莫司2L+治疗晚期乳腺癌数据积极：ITT人群中，giredestrant联合依维莫司组和SOC ET联合依维莫司mPFS分别为8.77 vs 5.49（HR=0.56）；ESR1突变人群中，两组mPFS分别为9.99 vs 5.45（HR=0.38）。

SABCS 2025大会上III期lidERA数据发布，单药辅助治疗早期乳腺癌数据积极：giredestrant组和SOC ET组三年IDFS率分别为92.4%和89.6%（HR=0.70），giredestrant组的OS也有改善趋势（HR=0.79）。

阿斯利康：camizestrant联用CDK4/6i 1L治疗III期数据积极

SABCS 2025大会上III期SERENA-6数据更新：一线治疗ESR1突变且没有放射学进展的患者中，换用camizestrant+CDK4/6i组mPFS为16.6个月，继续使用AI+CDK4/6i组mPFS为9.2个月（HR=0.46）。

周报链接：

欢迎联系：刘浩/段江瑶/吴昱爽

钨价今日继续狂飙，提醒领导重视

周末章源钨业发布12月下半月长单采购报价，55%白钨精矿报价44.8万元/标吨，比上周五市场价的42.5万元/吨提高2.3万元，预计今日65%黑钨精矿（主流报价）价格将突破45万元/吨。

市场大多担心钨价上涨，下游承压。实际上，①从中游和下游的3季报来看，在钨价涨势最猛的q3，产业链相关公司业绩均大超预期；②从报价数据上来看，钨精矿涨价之后，中游粉末环节利润空间在迅速扩大。

1、上游钨精矿双子星：中钨高新、厦门钨业。

2、中游钨粉末两先锋：翔鹭钨业、章源钨业。#中游粉末是当前市场预期差最大的环节，两家公司Q3扣非归母净利润同比+832%，环比+76%。

3、下游钨工具三剑客：欧科亿、新锐股份、华锐精密。三家公司Q3扣非归母净利润同比+346%，环比+86%。

若研究有助力，烦请派点以支持

大众品周观点：看好板块春节备货行情，短期看好零食、全年看好乳品和餐供

26Q1对于食品饮料公司是定调全年的重要关键窗口期，若26Q1顺利开门红，则全年可以保持乐观预期、年度销售目标完成概率将会明显提升。考虑食品饮料板块连续多年调整目前处于低位水平，因此26Q1是一个值得博弈一把预期且受益春节备货错峰的宝贵窗口期，我们建议春节前积极做食品饮料板块。零食春节礼赠属性最强，短期高频数据受益走强概率高，且鸣鸣很忙上市在即，板块有一定催化，推荐标的：洽洽、甘源、卫龙、盐津。全年维度推荐乳制品和餐供两个传统消费板块，看好2026年需求企稳、竞争缓和，相关公司经营底部企稳向上。

重点推荐乳制品板块的伊利股份和蒙牛乳业，速冻板块的安井食品A+H、立高食品，复调的颐海国际。其他推荐：成长维度上，休食板块的卫龙、盐津和西麦；乳制品板块的新乳业；推荐饮料板块东鹏；调味板块的安琪酵母。妙可蓝多。高股息维度，推荐万洲、康师傅。

乳制品：奶价筑底趋势明显，原奶供需持续改善中。看好明年液奶需求企稳改善、乳品深加工产能释放带来需求增量、上游牧场产能去化下，原奶恢复到供需平衡，原奶价格触底回升，乳企和牧业公司盈利向上改善。继续坚定推荐蒙牛、伊利、新乳业，牧业推荐优然和现代。

餐供：消费政策预期驱动下，本周板块关注度进一步提升，路演反馈市场关注重点还是在短期经营改善、估值低的个股。持续推荐短期景气有望延续、竞争趋缓预期明确的安井食品，以及估值低位、业绩具备预期差立高食品和颐海国际。

零食：年货送礼主线：推荐洽洽食品和甘源食品，两家公司Q3收入端都已经企稳，且同时处于原料成本回落窗口期（洽洽瓜子Q4成本回落超10%，坚果成本高位企稳，部分原料开始走低，同时人民币持续升值利好进口坚果以人民币计价价格下降；甘源的棕榈油价格最近也在持续走低，同比下跌15%+），看好两家公司明年Q1业绩开门红。26年PE，洽洽16x、甘源16x。全年主线：依然看好魔芋大品类持续成长性，推荐卫龙、盐津。预计两家公司明年收入均有望实现~15%增长，利润增速或快于收入增速。26年PE，卫龙14x、盐津22x。

饮料：成长维度推荐东鹏饮料（26年pe24x，12月新财年开门红动销提速），高股息推荐康师傅控股（股息率7%，26年收入有望改善），关注IFBH、华润饮料。

11月现制饮品跟踪&重点公司更新【中信社服】

2025年11月全国奶茶门店总数为51.4万家/环比-0.8万家，全国咖啡门店总数20.4万家/环比+0.3万家。我们分析，平台针对茶咖的外卖补贴力度已经减弱，叠加行业进入淡季，中小加盟商开始陆续出清，行业格局预计将加速向头部集中；而咖啡整体行业仍处于渗透阶段，门店数维持增长。

11月品牌店效增速普遍放缓，部分品牌仍表现优秀，蜜雪同店保持稳定；古茗通过推出糖水系列有效拉动销售；沪上阿姨管理层电商出身，对平台规则有较深理解，外卖能力出众；霸王茶姬低基数下降幅有所收敛；咖啡店效普遍表现较好。

————————————————

重点公司更新

#蜜雪集团：主品牌重新招商、幸运咖破万店、福鹿家将提速

国内蜜雪主品牌12月1日重启招商收到上万加盟申请，预计品牌明年仍能维持较快开店速度；幸运咖签约门店突破10,000家；鲜啤福鹿家门店数1,600+家（官方公众号口径），26年将给予更多加盟优惠，预计开店加速；海外有望在26年中调整完毕。看好公司品牌IP、供应链、运营能力等方面的护城河，长期成长逻辑清晰，当前股价2025/26年对应PE约25x/21x。

#古茗：糖水新品&自有渠道拉动店效、26Q1同店前景乐观

9~10月公司发力自有渠道，以2.9/4.9/6.9元咖啡券引流，且将持续做咖啡方面的促销活动；11月17日上线慢炖好料系列受到广泛好评，门店内销售占比可达10%~15%，作为淡季补充有望提振Q4同店销售，是当前少数维持高同店&高开店的标的，且在咖啡增量及补贴未完全退坡的影响下，预计26Q1同店增速仍有较好表现，当前股价2025/26年对应PE约22x/20x。

#瑞幸咖啡：短期股价有所波动、聚焦长期竞争优势

国内咖啡仍处于快速渗透阶段，外卖大战进一步培育消费者习惯，近月来瑞幸开店加速，预计年内门店数可达30,000家。传闻公司收购blue bottle等高端咖啡品牌，叠加高频数据放缓，导致近期股价有所回调，我们认为瑞幸作为优质赛道内的优质龙头，在供应链、产品、效率等方面的竞争优势显著，当前估值具有性价比，2025/26年对应PE仅15x/12x。

#沪上阿姨：显著受益外卖、咖啡品类提升单店日销

公司管理层有电商背景、熟悉平台规则，本轮外卖大战中受益明显，通过特定产品、特定渠道将价格下探至10元以下，留存部分外卖补贴用户；沪上主品牌上新咖啡机，100+测试门店咖啡的销售占比可达15%，准备加速推广，预计明年咖啡销售占总GMV比例可达5%-10%。预计26年沪上主品牌开店约2,000家、茶瀑布开店约1,500家，当前股价2025/26年对应PE约16x/15x。

>

豆包大模型日均调用超50万亿，ChatGPT版应用商城上线【中信传媒周观点】

AI：本周2025年冬季火山引擎Force原动力大会召开，根据会上消息，豆包大模型日均调用数已超50万亿，排全国第一、全球第三，从发布至今实现了417倍高速增长，相比2024年12月实现了超十倍增长。同时，字节还发布了豆包大模型1.8、视频生成Seedance 1.5 pro以及图像生成Seedream 4.5。Seedance 1.5 pro支持音画同步输出、多人多语言对白配音以及更强的影视叙事表现力；Seedream 4.5大幅提升复杂指令遵循和元素保留能力，融入更丰富的世界知识。模型调用成本方面，火山引擎今年首创按照思考长度分段付费，优化了AI使用成本，并且2025年还推出了AI节省计划，模型升级&成本持续优化，将继续推动更多B端以及C端用户拥抱AI。我们继续看好生成式AI发展对传媒互联网行业的赋能，将持续推进对内容生产、内容分发以及内容与用户交互的革新。

AI：12月18日，OpenAI在ChatGPT正式上线应用商店功能，应用分为精选、生活方式、工作效率三大类，已上架的应用包括 Adobe Photoshop、Apple Music、Canva、Figma、Booking.com等。用户可以在聊天界面中通过@应用名的方式调用相应应用，实现在聊天中完成订购、把大纲转为演示文稿或者搜索酒店公寓等操作。除以上已上架的应用外，其他开发者也可以提交应用进行审核和发布，后续用户通过聊天框可链接调用的应用预计将会越来越多。我们认为大模型已经逐步成为超级应用，并且将进一步成为超级应用生态，海外继续关注OpenAI以及谷歌等头部AI公司的发展，国内重点关注阿里、腾讯以及字节等生态建设，以及围绕相应生态开展AI应用业务的公司。

看好后续AI产业持续推进以及IP商业化对传媒板块行业的推动，建议关注游戏板块新产品周期会带来的业绩提升，关注IP商业化带动的业绩增量。建议从三个维度筛选标的：（1）绩优及高分红标的，建议重点关注游戏、营销、出版等方向，游戏建议关注恺英网络等，营销建议关注分众传媒，线下娱乐关注大麦娱乐等。（2）新技术及新消费趋势，新技术建议关注AI，新消费趋势建议关注IP商业化。AI建议重点关注游戏、营销、教育等方向，2C应用建议关注陪伴类产品，推荐浙数文化（IDC业务有望带来增量）等；IP商业化建议重点关注谷子经济、AI玩具以及动画电影等方向，推荐华立科技等。（3）监管宽松下，游戏以及影视行业进入稳定发展通道，有优质内容储备的公司有望经营持续向上，推荐恺英网络、吉比特、芒果超媒、上海电影等。维持传媒行业“强于大市”评级。

详询：中信传媒

【中信策略】投资者情绪指标更新

12月19日收盘，我们构建的投资者情绪指数当日读数为53.7（取值为0-100、80-100为亢奋区），环比回升，近期持续在50（近一年历史中位数水平）上下宽幅波动；日频MA5、MA10的读数分别为47.7、53.9，MA5指标环比下降，MA10指标环比微幅上升 。12月19日全A成交额为1.75万亿元，换手率为1.65%；过去10个交易日的平均换手率为1.67%，已经回落至我们估算的市场冷静期水平（1.7%~1.9%）的下沿以下。

截至12月19日收盘，当周全市场整体积累赚钱效应。9月以来，随着市场波动加大，赚钱效应难以稳定积累。过去6周（截至12月19日当周）全市场的赚钱效应4周为正、2周为负，交易型资金的持股体验略有改善。

2025年以来截至12月19日，大小盘风格方面，沪深300的累计赚钱效应最大，中证500次之；12月19日当周主要宽基指数中，中证2000的赚钱效应相对显著，而沪深300的赚钱效应偏弱。大类行业方面，今年以来截至12月19日，科技板块的累计赚钱效应最大，制造、周期板块次之；12月19日当周制造板块的赚钱效应较强，而金融板块的赚钱效应偏弱。

截至12月18日收盘，沪深两市融资买入额在两市总成交额中的占比（日频MA5）为10.0%，位于2021年以来89%的分位数水平。根据中信证券渠道调研，样本活跃私募最新的仓位水平为79.3%，环比前一周小幅加仓，相较历史中位数的76.2%超配了3.1pcts。