股票私募消息

巨人网络 | 持续坚定推荐

节版本。超自然生命力旺盛，上周四上线零新金皮之后，畅销榜再次回到第11名，证明游戏强号召力仍强。提示12月26日将上新魔盒（艾伦），新地图（秦始皇陵）也有望近期上线，短期数据有望环比提升。此外持续看好春节版本。11月27日上线港澳台服，出海节奏超预期，26年预计上线东南亚日韩服等，持续看好贡献海外增量。

版本、出海增量。Q3超自然流水预计15亿，9月淡季依然维持 5亿，10月国庆期间DAU创新高。进入淡季日均时长依然在120min水平（Questmobile口径），且游戏利润率高（自有渠道占比高，买量控制在流水的20%以内）。超自然是典型的大DAU、高留存和平台型游戏，对比蛋仔和第五的峰值，超自然目前的用户数、流水都仍还在爬坡阶段。期待春节大版本的更新。

周已经开启不删档测试，明年有望正式推广，该游戏融合三国杀玩法与其他多种武将技能，有望带来业绩增量。

建投传媒互联网杨艾莉团队

领导好，我们本周更新了W50(12.8-12.14)的国内手机销量数据。

全国手机销量W50为460.1万台（同比-4.9%，环比-2.6%）。

其中，苹果手机销量W50为92.5万台（同比+24.2%，环比+8.1%）；安卓手机销量W50为367.5万台（同比-10.2%，环比-4.9%）；25年年初至今全国手机销量合计26581.5万台，同比+0.7%。

同比增速方面：

苹果/华为/小米/荣耀/vivo/OPPO，YOY分别为+24.2%/-22.3%/-20.5%/-7.1%/-14.1%/+11.2%。

品牌份额方面：

苹果（20.1%）、华为（17.1%），小米（13.3%），荣耀（13.0%），OPPO（12.3%），VIVO（10.4%），分别位居TOP6。

全国折叠屏销量W50为15.6万部（同比-18.3%，环比-17.5%）；

分品牌来看，华为/OPPO/三星/荣耀/小米/vivo的销量分别为11.8/0.2/1.1/1.0/0.4/0.8万部。

苹果：销量92.5万部，其中17系列销量为82.6万部，其中，17 Air销量为0.6万部。苹果手机25年年初至今销量4333.1万部，同比+8.7%。

小米：销量61.1万部，其中红米K90系列销量为6.4万部；小米17系列销量为8.7万部。小米手机25年年初至今销量4438.7万部，同比+5.6%。

华为：销量78.6万部，其中Mate 80系列销量25.2万部，华为手机25年年初至今销量4153.6万部，同比-0.8%。

荣耀：销量59.8万部，其中500系列销量11.8万部。

【星宸科技】前瞻底部战略备货dram，安防类芯片行业普涨，26年利润大年建议重视！

行业普涨行情开启，26业绩大年，高度重视

公司25Q2起已前瞻预判存储涨价并进行备货，当前库存至26Q3前毫无压力。安防SoC行业普涨行情已开启（主要玩家均有涨价动作，非一家行为），公司25Q4已向下游顺价10%+（部分料号20%+），26Q1仍有涨价预期，涨价对公司利润弹性非常明显，26年明确业绩大年。

公司25Q4、26Q1业绩环增趋势明确，淡季环增凸显强势alpha。26年利润相比于25年改善幅度很高，当前属历史绝对低位，筹码干净，安全边际较高。

6年流片。

（1）智能眼镜：目前基于22nm制程的AI眼镜新品已实现出货，在研12nm低功耗视觉 ISP 芯片，预计26H2流片，27年量产。当前已向多家客户提供 demo 进行评测，视觉效果可对标行业领先方案。（2）车载激光雷达：公司车载激光雷达SPAD SoC工程样片已回片，正在主机厂进行定型测试，预计26H2实现小规模量产，27年放量。（3）移动影像SoC：有运动ISP技术储备，计划切入移动影像设备市场，已与主流相关公司签订NDA并进行产品评估。

建议重点关注，【研究小结】及详情欢迎咨询我们团队卢老师

开源电子|AI早餐会 1222

1、行情催化

12月19日，日本加息落地利空出尽，OpenAI新一轮融资事宜或落地，AI泡沫担忧情绪缓解，海外科技股强势反弹，BE涨10.73%，Lumentum涨10.17%，Credo涨8.34%，闪迪涨8.27%，美光涨6.99%，甲骨文涨6.63%，英伟达涨3.93%。

2、行业速递

① 三星电子正式公布业内首款2纳米工艺智能手机应用处理器Exynos 2600。字节跳动正推进与2vivo、联想、传音等硬件厂商开展ai手机的合作，为其设备预装AIGC插件，从而获得用户入口，扭转当前AI在执行层面的被动局面。

② 美国密歇根州监管机构正式批准了甲骨文与Op-e-n-AI合作建设的大型数据中心项目，总投资达数十亿美元，装机容量为1.4GW，预计未来三年将为甲骨文带来超过4500亿美元的投资。特朗普政府已对向中国出售英伟达的H200人工智能芯片展开审查。据 The Information 报道，OpenAI有望超过其 2025 年 130 亿美元的营收目标，而去年约为 40 亿美元。

③ 深交所 12 月 25 日审议深圳大普微电子股份有限公司的创业板 IPO 申请。据媒体12月19日报道，12月份存储市场NAND闪存晶圆价格较上月上涨超过10%。同期，固态硬盘（SSD）等成品的价格也上涨了15%至20%。

④ 分产能已经开始涨价，涨幅在10%左右，目前已有多家企业收到了中芯国际涨价函。

推荐组合：兆易创新、北方华创、中微公司、晶合集成、江波龙、德明利

LHJM：低位小超捷，深度绑定1院，商业航天新晋弹性标的。

公司收购成都迈特航空的客户涵盖国内火箭发射相关的领域，中国运载火箭技术研究院（航天一院）为公司火箭业务核心客户。

覆盖产品均为核心耗材，长期看都是通胀环节：

钛合金精密结构件占商业航天火箭总成本的5%~12%，具体拆解如下:

1.中小型商业火箭:占比约 5%~8%，钛合金仅集中在发动机喷管、涡轮泵等关键部件，箭体主体以铝合金为主，用量和成本占比均较低。

2.大型运载火箭:占比提升至 8%~12%，燃料贮箱(液氧/液氢贮箱)、箭体承力框架等核心结构开始大量采用钛合金，发动机钛合金部件占比甚至可达 30%，带动整体成本占比上升。

3.可重复使用重型火箭:占比最高约10%~12%2因反复回收-关键部位钛合金依赖度未降低，成本占比保持高位。

其成本占比并非孤立存在，而是嵌入火箭两大核心系统:一是发动机系统(占火箭总成本30%~50%);二是箭体结构系统(占总成本15%~25%)

民营商业航天合作可期：头部民营企业星际荣耀已在成都设厂，迈特航空地处成都，区位优势明显。

航空领域不容忽视：成飞、沈飞均为公司前五大客户，覆盖主要外贸机型，有望深度受益于未来的军品出海。

迈特航空业绩承诺：2025年度、2026年度、2027年度实现的实际净利润分别不低于人民币500万元、1,800万元、3,300万元；但实际股权转让费用交付要求26年审计后利润即为3300万元。该公司短期受行业FF影响，利润端阶段性冲击，此前年均保持利润水平在4000-5000万元，预计达成业绩承诺难度较小。受益于商业航天放量，有望快速塑造一个“小超捷”。

公司主业：为空调压缩机零部件，深度绑定美的等优质客户，每年稳定业绩在1.2-1.3亿，现金充沛，业务转型升级坚决。

1、公司具备机器人磨床等产品生产能力，有望介入库卡机器人核心供应链。

2、公司外延方向明确，深度布局航空航天业务。收购迈特航空后，现金仍充沛，公司谋求业务转型迹象明显，不排除进一步深度布局航空航天领域。

中金：如何布局跨年行情？

近期A股震荡调整，投资者在“跨年”阶段显现预期分歧。11月中上旬上证指数创下年初至今高点后，近一个月呈现震荡整理态势，前期较为强势的成长风格也有所调整，细分领域显现行情分化。近期A股表现反映临近跨年阶段，投资者预期显现分歧，我们认为可能一定程度上受到了近期内外部因素的共同影响：

? 外部方面，全球流动性与风险偏好阶段性扰动加大。12月美联储FOMC会议如期降息25bp，但会议整体表态中性偏鹰。随后公布的美国CPI数据虽大幅低于预期，但受技术性因素影响可能存在一定的失真[1]。叠加美联储主席换届及独立性争议，后续美宽松节奏仍存不确定性。近期日本央行将政策利率由0.5%上调至0.75%，升至30年来高位，引发市场对日元套息交易逆转风险再度显现的担忧。对流动性敏感的港股调整较大，情绪传染至A股对风险偏好带来一定影响。此外，AI泡沫的担忧有所回升，美股甲骨文等代表性科技股的前期调整对国内相关产业预期也带来影响。

? 内部方面，重要会议后投资者较为关注经济基本面。近期投资者对于经济基本面的关注度有所回升。11月经济数据相比10月继续边际走缓，固定资产投资的同比降幅较大，社会零售消费增速受“以旧换新”政策高基数影响而回落，金融数据中M1同比增速在10月和11月连续下行。近期金融及经济数据反映基本面回稳仍需稳增长政策支持。

影响市场的短期因素偏多，前期调整可能已接近尾声，逢低布局“跨年”行情。我们近期发布的《如何构建“稳市”监测体系？》，结合A股历史经验教训及当前新形势，构建市场“顶部”判别方法论，判断一轮上涨行情的回调是否为阶段性顶部，关键在于市场上涨的底层逻辑是否被破坏，若底层逻辑未变则更大概率为阶段调整。就本轮行情而言，去年“924”以来的宏观政策转向改变投资者悲观预期，为市场企稳回升的基础，居民存款资金入市、低利率及“资产荒”以及监管层对资本市场发展的支持提供了良好的环境。我们在《牛市成因之辩》和2026年展望《乘势笃行》指出，上涨根本驱动力在于国际秩序和产业创新的叙事反转，两者推动中国资产实现重估，目前这两大底层逻辑并未动摇。A股市场整体估值无论在全球横向对比，还是与大类资产对比仍然具备吸引力，尤其是沪深300的股息率相比十年期国债收益率仍然高出80bp左右，具备良好的配置价值。短期来看，内外部因素对A股的阶段性影响可能已接近尾声，当前至明年一季度流动性环境仍偏宽松，低利率资产荒背景下居民“存款搬家”趋势有望继续延续，指数前期回调为投资者提供了较好的逢低布局“跨年”行情时机。

配置上，逢低布局成长风格，红利风格注重阶段性、结构性机会。我们依然建议关注三条主线：1）景气成长：AI技术领域经历3年高速发展，明年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机会，但可能更偏国产方向；应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等。此外，创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期。2）外需突围：出海仍然是当前较为确定性的增长机会，结合出海趋势和对美敞口，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品。3）周期反转：结合产能周期位置，建议关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，关注化工、养殖业、新能源等。红利板块具有一定的防御属性，但我们认为可能仍偏阶段性和结构性机会，建议从优质的自由现金流角度做自下而上选股。

【AI医疗收费政策落地】国家医保局：人工智能辅助诊断应用可作为病理诊断收费

事件概述：国家医保局日前发布《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，明确将“人工智能辅助诊断”列为病理诊断的扩展项，将人工智能辅助诊断纳入病理诊断价格项目的价格构成。

核心逻辑一：为人工智能辅助诊断技术应用理顺收费路径。医疗机构可自行决定是否选用人工智能辅助诊断技术、自行决定选用哪家企业的产品，具体收益分配由医疗机构与企业自行协商确定。

核心逻辑二：国家医保局将指导各省医保局参考此次立项指南，制定全省统一的价格基准，由具有价格管理权限的统筹地区对照全省价格基准，上下浮动确定实际执行的价格水平。

关注方向：

美年健康：利用AI进行体检数据分析与早期诊断筛查。

卫宁健康：发布WiNGPT医疗垂直大模型

润达医疗：联手华为云发布“良医小慧”大模型。

【天风电子李双亮团队】T公司Ro-b-o-t-a-xi 进入无人监督阶段，增长飞轮开启，世运电路系最核心的受益标的

事件一：马斯克：无人监督（Un-s-u-p-e-r-v-i-s-ed）基本上已经解决了。大约三周后，特斯拉Ro-b-o-t-a-xi将在奥斯汀运行，车内没有任何人——连副驾都没有

事件二：我国首批L3级自动驾驶车型产品获得准入许可

Ro-b-o-t-a-xi 高单车智能，无人监督开启盈利的增长飞轮

我们认为特斯拉取消线下盯车的安全员只是ro-b-o-t-a-xi 开启成长飞轮的第一步。据我们之前研究，在取消线下安全员后特斯拉有计划将线上安全员的盯车数量从1比1提升至1比8。这意味着在不实现自动驾驶即不造成伦理难题的背景下大幅提升车队盈利能力。司机成本约占网约车和出租车运营成本的70%，如果司机成本能降到1/8，Ro-b-o-t-a-xi的运营成本将会降至传统网约车成本的一半。

T公司在Ro-b-o-t-a-xi趋势中有较强不可替代性1）公司有能力将单车成本控制在3万美金，这是开启盈利飞轮的核心前提。2）公司有能力重新定义算法-芯片-汽车硬件，从而快速迭代出适合Ro-b-o-t-a-xi 生态的智能产品。

世运电路系T公司Ro-b-o-t-a-xi 最核心受益标的

我们认为Ro-b-o-t-a-xi 的国内核心益标的只有三个：世运电路、耐世特、蓝思科技，因为T公司对Ro-b-o-t-a-xi产业布局的主要思路是复刻Mo-d-el Y 和 Mo-d-el 3的供应链，但是对于没有进化潜力的硬件都要进行降本。

国内的三个核心标的分别对应三个演进方向，世运电路对应的是提升空间最大的单车智能，只有足够的算力和高水准的芯片才能支持足够聪明的算法，从而减少人工干预的频率。PCB是Ro-b-o-t-a-xi 算力模块唯一国产化的电子零件，单芯片对应价值量从HW4时代的1000元提升至接近3000元。耐世特和蓝思科技分别对应线控转向和智能座舱