股票私募消息

【中泰电新】明阳智能：签署越南2GW风机订单，出口订单加速获取

事件：20日，明阳集团董事长张传卫在越南河内与越南知名企业Vingroup董事长范日旺举行会谈，双方就越南及全球市场战略合作达成共识，并签署2GW风机订货协议

基于该协议，双方共同致力于在全球范围内开发总规模超20GW风电项目；同时，在董事长亚太行期间，其先后到访新加坡、越南等地，达成意向订单5GW以上

据统计，截止3季报末，公司出口在手订单5GW+（其中海风2GW+），再考虑后面的沙特1.5GW订单、以及越南2GW订单，则目前公司出口在手订单达8.5GW+，奠定海外交付高景气基础

投资建议：公司作为国内海风龙头（25年中标份额25-30%），预期充分受益国内“十五五”海风放量；同时，公司在海外海风进展为国内最快（包括意大利2.8GW漂浮式项目合作、英国建厂、菲律宾2GW漂浮式海风合作等），海风订单交付有望较快兑现，考虑两海盈利弹性极大，尤其欧洲海风的高额盈利，公司未来业绩弹性可期，建议重点关注

风险提示：需求不及预期、竞争加剧等

【中泰电新｜曾彪团队】曾彪/吴鹏17701800142/郭琳15962175627

【白云电器】固态变压器SST黑马，电力设备出海加速放量

#电力变压器和配电变压器行业一梯队，海外市场欧洲与东南亚放量快（客户毛利较国内高4-5%），北美UL持续认证中（毛利更高）

#白云电器和“为光能源”属同一实控人资产，双方在SST+直流输电合作紧密，未来或有进一步股权合作

1、“为光能源”是国内唯一实现SST商业化企业，技术全球领先。为光自研的固态变压器将成本降低50%以上，最大效率提高至98.5%，高于普通HVDC（95%）和巴拿马电源（97%），已在储能、数据中心和轨交等领域成熟应用

2、为光能源年收入8亿，其中SST收入达2亿，占比1/4，年化翻倍以上增速。未来公司产能扩至至10gw

3、白云电器已与为光紧密合作，推出SST+750V直流配电的AI数据中心完整方案。同时，#白云电器对“为光能源”股权合作交流口径乐观，有望通过股权合作加深与为光能源业务绑定

#估值低、海外业务和SST预期差大、高赔率标的

公司60亿市值，25/26年主业2.4亿/2.7亿，20x出头，横向比较变压器同行（金盘、伊戈尔）26年平均30-35x，白云估值偏低只反应国内主业，市场完全没有给公司SST和海外的预期

【DBJX】燃机专家交流更新（GE）

订单分布情况：单机容量200兆瓦以上占比约65%，为主要交付类型，100兆瓦左右占比约20%，30-40兆瓦占比约14-15%。

产能规划：目前18GW，目前计划新增4GW，预计27年合计20GW，28年24GW。

价格情况：新机及服务价格持续上涨，年涨幅约5-10%，核心部件（透平、缸体等）供应商同步涨价，整体产业链同比涨幅达10-20%。后面涨幅可能恢复正常，5~10%。

国内燃机整机的差距：国内企业已布局燃机研发，拥有多个实验场站，但累计运行小时仅数千至数万小时，远低于国际巨头的百万小时级别。用户反馈国产燃机故障频率高，年运行6000小时以上的项目倾向选择GE等进口机型，仅低运行小时（数百小时）的实验场站考虑国产替代。

核心部件供应情况：透平部件核心包括美国PCC、中国应流股份、西门子F级燃机供应商、万泽股份小型叶片、日本IHI。压气机环节有无锡透平。缸体环节有山东豪迈。控制系统为海外产品。

详细可联系DBJX 17501626511

永太科技增持计划详细解读

五名高管合计增持至少500w，每人不低于100w。

其中每名高管情况如下：

陈丽洁 副董事长 （主管公司锂电材料，电解液业务，对接头部电池厂）

金逸中 董事、副总经理（主管公司含氟化学品业务，农药，氟化液等，液冷氟化液业务中负责对接台湾服务器厂商，目前主要聚焦相变冷板式液冷，浸没式液冷）

张江山 董事、副总经理、董事会秘书（负责管理公司资本市场业务，了解公司发展情况和趋势）

王梓臣 副总经理（负责内蒙古乌海永太化学业务，和头部电池厂对接。乌海永太为永太生产VC，FEC等锂电材料的厂区，VC刚扩产5000吨/年达到1w吨/年生产量）

应阳峰 财务总监（负责公司财务管理，了解公司财务情况）

各业务条线点高管增持，彰显了公司对未来发展的信心和公司在行业内的格局，尤其是锂电材料和氟化液领域，以及公司对补锂剂和氟化液未来发展趋势的看好。

【长江电新&机械&家电】三花智控2025业绩预告分析

1、公司披露2025年业绩预告，预计2025年归属净利38.7-46.5亿元，同比增长25-50%；扣非净利36.8-46.1亿元，同比增长18-48%。延续高增速。

按照预告区间中枢估算，25Q4公司归属净利10.2亿元，同比增长28%；扣非净利10.6亿元，同比增长22%。

2、今年以来，公司主业经营持续超预期高增长，主要得益于家电、汽车2大业务共同驱动，以及公司经营效率改善推动的利润率提升。前三季度公司传统制冷、汽零收入分别同比增长20%、12%；预计Q4公司汽零收入继续保持较快增长。同时，随着收入规模继续扩大，预计公司盈利能力继续同比改善，利润增速高于收入增速。

3、人形机器人方面，行业层面，北美Optimus V3版本可能在26Q1（2-3月）发布，定点框架合同有望在25年底落地，供应链此前收到26H2量纲指引，终端产品迭代及量产推进从未停止。公司核心卡位ASP最大的执行器环节，有望充分享受供应链卡位优势带来的放量潜力。

4、继续看好公司主业经营质量提高和持续高增长，以及人形机器人业务的未来巨大弹性。预计公司25年净利润预期至42-43亿元。继续重点推荐！

【长江电新&机械&家电】三花智控2025业绩预告分析

1、公司披露2025年业绩预告，预计2025年归属净利38.7-46.5亿元，同比增长25-50%；扣非净利36.8-46.1亿元，同比增长18-48%。延续高增速。

按照预告区间中枢估算，25Q4公司归属净利10.2亿元，同比增长28%；扣非净利10.6亿元，同比增长22%。

2、今年以来，公司主业经营持续超预期高增长，主要得益于家电、汽车2大业务共同驱动，以及公司经营效率改善推动的利润率提升。前三季度公司传统制冷、汽零收入分别同比增长20%、12%；预计Q4公司汽零收入继续保持较快增长。同时，随着收入规模继续扩大，预计公司盈利能力继续同比改善，利润增速高于收入增速。

3、人形机器人方面，行业层面，北美Optimus V3版本可能在26Q1（2-3月）发布，定点框架合同有望在25年底落地，供应链此前收到26H2量纲指引，终端产品迭代及量产推进从未停止。公司核心卡位ASP最大的执行器环节，有望充分享受供应链卡位优势带来的放量潜力。

4、继续看好公司主业经营质量提高和持续高增长，以及人形机器人业务的未来巨大弹性。预计公司25年净利润预期至42-43亿元。继续重点推荐！

NAND-板块势头保持，但需关注现货市场趋势

NAND 业务前景依然健康，美光科技发布的 2026 财年第二季度业绩指引表现强劲，2026 财年第一季度 NAND 营收创下历史新高。

行业层面，三星等韩国存储厂商正致力于现有晶圆厂升级，可能导致芯片出货量受限，但整体需求表现向好。

美光科技表示，受硬盘驱动器（HDD）短缺和嵌入式固态硬盘（eSSD）需求激增的推动，2025 年第四季度（11 月所在季度）NAND 芯片出货量环比增长中低个位数百分比。

定价势头保持强劲，据报道所有主要厂商均已实施涨价，美光科技 2025 年第四季度 NAND 平均销售价格（ASP）环比增长中双位数百分比。

NAND 厂商预计，2026 年芯片出货量同比增长约 20%，而供应相对有限。

值得注意的是，过去几周 NAND 现货价格呈现平稳趋势，这表明随着消费电子厂商压力增大，NAND 价格可能面临一定的上涨瓶颈。

解读博通（AVGO）的 COT 模式担忧

博通（AVGO）股价持续下跌，市场担忧情绪升温，核心顾虑源于联发科（MTK）的乐观预期引发的市场对 “客户自有工具（COT）模式” 潜在转变的担忧（我们预计联发科相关芯片出货量仅 15 万块，2027 年晶圆级系统集成（CoWoS）业务也可能出现负面数据）。

需明确的是，谷歌（GOOG）对 COT 模式的诉求并非新鲜事，我们对联发科这款芯片能否实现实际量产持怀疑态度。

我们认为该芯片更多是谷歌用于测试联发科串并转换器（SerDes）技术的辅助项目，且其技术代际落后于博通正在研发的 v8 芯片（前者为 2 纳米 4 次掩膜版方案，而后者为衍生芯片方案）。

当下，市场对顶尖知识产权（如串并转换器、芯片间互连技术、掩膜限制封装、3D 堆叠架构等）和技术专长的需求愈发关键。对于谷歌而言，若其技术进展较英伟达（NVDA）等竞争对手落后哪怕 6 个月，都可能对业务造成不可挽回的损失。

博通表示，其技术较联发科领先 8 年，而 v7x 芯片的市场反响更凸显谷歌推进专用集成电路（ASIC）路线图的必要性。

我们认为，元宇宙（Meta）和开放人工智能（OAI）的专用集成电路（ASIC）项目仍按计划推进，供应链有望在 2026 年上半年披露更多支持业务扩张的数据点。

值得关注的是，开放人工智能（OAI）在英伟达、博通、超威半导体（AMD）三大平台合计 260 亿次 / 秒（GWs）的算力需求，似乎被投资者严重低估。若开放人工智能（OAI）的融资渠道进一步明确，这将成为推动相关企业股价的又一重要动力。