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【国海传媒】芒果超媒：《向往的生活》小游戏表现优秀，以潮玩新IP布局情绪消费赛道，2026剧综储备丰富！

《向往的生活》小游戏上线表现亮眼：

一、游戏于2025年10月正式上线微信小游戏，10月23日首次跻身人气榜TOP8，后续稳定在TOP20，抖音小游戏畅销榜长期稳定在TOP10，全平台累计注册用户超2000万。

二、其核心在于将综艺IP核心元素拆解为运营资源，实现从“看综艺”到“玩生活”的情感迁移。

潮玩业务全新布局，开辟“内容IP+实体消费”新赛道：

一、2025年12月正式推出首个自有潮玩IP“Cluebie（咕噜比）”，打造承载悦己、解压等七种情绪的陪伴型潮玩，同时与头部潮玩品牌TOYCITY达成战略合作，围绕IP共创、产品研发、供应链管理及渠道拓展等方面。首系列盲盒将在跨年演唱会首发并同步于小芒App、TOYCITY等线上线下渠道发售。

2026剧综储备覆盖全品类，内容矩阵持续扩容：

一、综艺：26Q1预计上线《时光音乐会》、26Q2《歌手2026》《乘风2026》《披荆斩棘2026》；26Q3《再见爱人6》《花少8》，26Q4上线《向往的生活》等。

二、剧集：储备有《咸鱼飞升》（已杀青，王鹤棣/李沁主演）、《野狗骨头》（已杀青，宋威龙/张婧仪主演）、《耀眼》（已杀青，关晓彤/李昀锐主演）、《欢聚》（李兰迪、此沙主演）、《玉茗茶骨》《美顺与长生》等。

资料来源：芒果TV官方公众号、经济日报、芒果TV等

风险提示：内容上线时间、播出表现不及预期等；新业务拓展不及预期

蜜雪冰城美国首店落地好莱坞，1.19美元冰淇淋火爆出圈，全球化战略再下一城

12月20日蜜雪冰城美国首店-洛杉矶好莱坞店正式营业。门店位于星光大道“中国剧院”对面，凭借1.19美元冰淇淋等平价产品与本地化菜单，吸引当地消费者打卡。截至目前，蜜雪冰城的海外布局约4700家门店，已拓展至13个国家。

美国茶饮市场正处于快速扩容阶段，在TikTok等社交平台上“中式奶茶”话题持续保持高热度。品牌竞争格局未定，蜜雪冰城凭借成熟的供应链体系与“高质平价”的核心定位，有望丰富当地现制茶饮的优质供给。

蜜雪冰城美国首店延续经典菜单设计，涵盖冰淇淋、纯茶、果茶、奶茶、现磨咖啡等产品系列。招牌冰淇淋售价1.19美元，冰鲜柠檬水售价1.99美元，拿铁咖啡售价2.99美元，珍珠奶茶售价3.99美元起，整体产品价格带在1.19-4.99美元，显著低于当地同类品牌6美元+的产品定价。同时结合美国消费者饮食偏好，提供多种小料、糖度选项（含120%、150%、200%甜度）。开业期间推出多项互动活动，包括品牌IP“雪王”街头快闪、蜜雪冰城主题曲挑战、“雪王”走红毯及购饮赠冰淇淋等活动吸引众多当地消费者参与。

今年以来蜜雪冰城全球化战略加速。3月开放日本市场加盟；4月进入哈萨克斯坦阿拉木图；5月与巴西签下40亿元意向采购大单。目前蜜雪冰城在美国的多家新店正在筹备中，巴西、墨西哥等美洲国家的门店也正在推进。

国内市场快速拓展幸运咖、蜜雪冰城维持开店规模。25年蜜雪冰城国内25Q1/Q2/Q3/10-11月店均实收yoy+中单%/+低双%/+低双%/+单位数%，同店增长受益于新品及外卖补贴，开店维持大几千家的高水平。12月蜜雪在大连、西安、南宁、杭州试点售卖早餐，包括“早餐奶+面包”组合售价7.9元，补充全时段经营。咖啡品牌幸运咖签约过万店（翻倍），且同店增长快于蜜雪冰城。蜜雪供应链在海南提前布局、海南工厂2025年落地，预计将受益于原材料免减税等优势，进一步优化成本。

展望2026年蜜雪冰城国内开店增速保持双位数%，重点推进幸运咖扩店（维持中几千家开的规模）及同店增长且开始进军海外，集团整体开店增速我们预计有望达到20%为行业第一梯队的成长性。

投资建议：蜜雪集团是饮品平台巨头，在全球领先的供应链、渠道网络优势下有望实现多业务协同（已覆盖现制茶饮、咖啡、鲜啤等C端和B端市场），国内远期发展空间大。蜜雪茶饮出海走在行业前列，高性价比产品成功渗透多个国家地区，凭借国内茶饮经验+对海外本地化的探索有望走出茶饮出海蓝图，虽然部分国家出现经营调整但符合业务发展的基本规律且海外市场多地发展形成互补。我们预计25/26年经调整净利润58/67亿元，对应PE为26/23X，维持“买入”评级。

【中国中免】海南自贸港势能日隆，离岛免税景气度有望持续向上

入岛景气度提升，离岛免税向好趋势明确

客流及货流：

海南10-11月接待国内国内过夜游客同比+11.1%/+9.3%，入境过夜游客+33.6%/+46.5%；

三亚凤凰机场10-11月客流同比+7%/+9%，增速拐点向上，其中11月国际游客同比+24%，11月T3项目验收未来空间充足。

美兰机场：10-11月客流同比+1.1%/+3%，18日后日均旅客吞吐量同比+8.7%/+13%；

货流：10-11月海南机场货邮吞吐量同比+51%/+28%。

免税：

9/10/11月分别增长，12月18-20日三亚免税销售额1.18/1.05/1.08亿元，同比+85%/+46%/+47%，封关客流红利+低折扣优惠刺激岛内免税消费。

品类升级：1）黄金：多品牌引入+税制优化，快速放量；2）3C/手机：苹果电子产品权重明显提升；3）运动户外/健康特医：借国产品退税/新政放开，作为中长期战略品类。

“零关税”政策延伸产业链条，长期关注产业集聚带动海南

产业：

高端制造、航空物流、数字经济等产业或将在海南集聚。目前投资海南的国家和地区由18年43个增加至176个，封关首日西门子中国首个燃机总装及服务中心落地海南儋州，计划于2027年建成投运，后续可持续关注跨国公司区域总部或生产基地加速落户。

海南商业航天、海洋经济等本土特色产业集群崛起，进一步强化人才和教育资源、政策入驻吸引力。

人才：

目前封关前后已有北京大学、电子科技大学、西安交通大学等12所985高校签约落户布局研究院、国际学院、创新中心等办学载体。

假日催化在即，人民币贬值及东南亚&日本客流回流加强逻辑

展望26年，元旦春节假期延长红利有望陆续，元旦假期国内赴岛机票预订同比+10%，入境国际机票增长40%以上；目前去哪儿春节飞三亚机票预订量同比+80%。

我们预计中免离岛免税业务有望受益于封关后商务/休闲客流回暖+新政后民和离境客群增量+3C及黄金珠宝品类结构提升+岛内竞争烈度趋缓，建议密切关注入岛客流走势、人民币升值背景下高端消费边际回暖，封关/免税政策细则落地带来的催化。

12月金股福达股份继续推荐：业绩高增不受beta影响，机器人进展与行业多重催化共振

汽零主业：市场担心明年行业beta，但公司自身业绩alpha明确或有预期差。在曲轴业务，公司壁垒深厚，产能供不应求有明显稀缺性，业绩增量全部来自国内扩产后份额提升和海外市场。25年曲轴产能实现翻倍，增量来自byd、li、sls、qr等，以及欧洲horsepower等。同时电驱齿轮今年下半年开始上量爬坡，明年减亏进一步贡献业绩。预计25、26年业绩3.3、4.1e，同比79%、25%。

机器人：近期连续公布两大重磅合作，12.7程天战略合作（外骨骼）、12.14意优战略合作（关节模组），核心是公司自身能力的稀缺性，同时具备直线（丝杠）、旋转（减速器）关节核心零部件以及机床能力。公司前期缺乏的客户逻辑有望持续补强！

盈利预测与估值：看好12月板块beta与自身进展共振，高赔率与胜率!前期机器人板块及公司回调明显，目前公司约100e市值对应26年仅24x基本不包含机器人业务预期。看好公司自身产业进展催化与行业共振，丝杠50e，减速器+电机50e，主业80~100e，乐观看200e市值空间，继续强烈推荐！

【华西食饮-速递】国内深加工重大利好！继续强推妙可蓝多

商务部公告，自2025年12月23日起采取临时反补贴税保证金的形式对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施！

相关乳制品具体包括乳酪、凝乳、稀奶油等，反补贴变相提高进口价格！利好国产替代需求增加！妙可立高伊利飞鹤等国内龙头优先受益！

另外国内奶价下降有望进一步收窄，利好上游周期进入右侧，继续强推优然现代！

——-今早已提示妙可受政策影响下的弹性。

比亚迪电子：与P优刻得合作研发浸没式液冷服务器

事件：12月22日，云计算服务商优刻得宣布已在近日与比亚迪精密制造有限公司（比亚迪电子子公司）签署合作意向书，在浸没式液冷服务器领域展开全面战略合作，双方将共建联合实验室，加速绿色高效算力基础设施落地进程。

云计算与高端制造协同、构建下一代AIDC解决方案。优刻得为国内领先第三方云计算服务提供商，与沐曦合作在上海青浦部署千卡集群；近期拟与海光信息共建联合实验室。优刻得与比亚迪电子将整合技术、制造、市场资源，在三大方向形成协同合力：一、共同打造浸没式液冷服务器联合实验室；二、联合研发迭代新一代浸没式液冷服务器产品；三、持续拓展绿色算力及战略性新领域合作机会。

重视比亚迪电子AIDC弹性、海外业务预计26Q1落地订单。旗下LeadWealth布局ODM、液冷、电源、光模块/铜连接等关键零组件。主业积累的技术能力迁移容易被低估。例如汽车热管理与AIDC散热、液冷（预计26-27年有很多创新）有底层相似性，EV高压供电技术可复用至数据中心供电（英伟达800V-HVDC大陆唯2电源组件白名单）。

【国盛汽车】特斯拉：robotaxi商业化进程加速，机器人蓄势待发

Robotaxi商业化加速、芯片快速迭代赋能智驾。特斯拉robotaxi商业化进程加速，ModelY测试车已在奥斯汀无安全员下实车路测，计划三周内全面移除所有安全员，且在加州robotaxi规模迅速扩大，注册车辆超1600辆。核心硬件迭代速度超预期，下一代AI5芯片即将流片，三星正加速筹备该芯片生产，较当前的AI4将实现40倍的整体改进，内存与算力大幅增强，更强的算力性能有望赋能特斯拉智驾能力提升，且AI6设计工作已同步开始。

OptimusV3预计26Q1定型、长期规划庞大。特斯拉预计26Q1展示optimusV3原型。量产方面加速推进，试点生产已在弗里蒙特工厂启动，预计26H2量产，目标26年底前启动年产100万台产线，同时得州工厂正筹备扩建用于optimus量产，计划2027年启动，规划产能年产1000万台。马斯克预判未来80%价值来自于机器人业务，短期26年量产叠加长期规划庞大，机器人业务空间可观。

科技叙事强化、提振市场情绪。马斯克旗下SpaceX的IPO项目正推进，拟于2026年中后期上市，目标估值约1.5万亿美元，显著提振市场情绪，带来马斯克系资产溢价。

投资建议：特斯拉智驾软硬件迭代，robotaxi商业化进程加速，机器人V3定型在即，催化密集。当前市值突破1.6万亿美元，创历史新高，持续看好！

风险提示：行业竞争加剧、Robotaxi商业化不及预期、FSD进展不及预期。

相关报告：

【特斯拉深度】

【Robotaxi专题】

欢迎联系：丁逸朦、江莹、刘晓恬、张宇晨或对口销售

【横河精密】公司积极拓展无人机业务，布局海外公司有效规避地缘政治风险，重大推荐、三年一倍股推荐！

事件：1、2025年12月23日是美国《2025财年国防授权法案》（NDAA）规定的对中国无人机制造商进行国家安全审计的截止日期。

2、2025年10月28日，美国联邦通信委员会（FCC）以3比0的投票结果通过新规，不仅全面收紧通信设备市场准入，更赋予自身前所未有的监管权力——可追溯性撤销此前已批准的设备授权。

【我们认为】

1）上述情形一旦落地可能导致已在美国市场流通的中国制造设备（如无人机）可能面临“封杀”风险。

2）公司通过参股海外合资公司，拓展无人机业务。此举有望规避地缘政策风险，并有望实现无人机业务快速放量。

【无人机业务梳理】

1、2025年10月28日，公司拟以自有资金500万元增资禾启智能，增资完成后公司持有禾启智能5%的股权比例。禾启智能主营业务为无人机及相关核心模组产品的研发与销售。

2、2025年10月9日，公司参股40%设立新加波合资公司SHARP-TEXPTELTD，布局海外精密制造基地，面向工业级无人机等领域，并从事其配套模组的产研销。公司持股40%，MT持股60%。海外产能的布局，可有效规避地缘政治风险。

3、2025年8月8日，公司参股30%设立宁波狮子王，拓展无人飞行器领域。其经营范围包括智能无人飞行器制造、销售等。截止最新，公司持股比例提升至53%控股地位。

风险提示：新业务拓展不及预期；传统业务竞争格局恶化。

研究复盘

最新推荐报告20250907：

深度报告20230609：

【信达消费】老铺黄金推荐更新

经营近况

10月底提价有效覆盖黄金增值税影响，因此定价优势保持，我们预计公司下半年毛利率较上半年可能略有压力，但销售端预期乐观。

产品推新

公司Q4推出的金胎漆器工艺再度引领行业，十二花卉杯新品系列配合恒隆广场二十五周年奢侈品专属活动推出（高净值人群反馈良好），后续全国门店会陆续上架，因为定位较高，所以单品的品牌意义大于销售意义。公司的金器品类销售占比维持在20%左右，目前通过自然流量获取高净值群体实现快速增长，未来将通过差异化服务进一步激活其消费能力。

渠道布局

公司下半年新开5家门店，优化多家门店；入驻上海恒隆广场（内地唯一全奢商场），标志品牌定位已经获得最优质消费者的认可，上海门店均属于头部门店，预计优于平均水平；26年公司内地渠道渠道更强调优化，预计有5家以上门店（扩大面积、升级区位，不完全排除新开）；内地以外市场预计每年保持3-4家新开店，日本门店规划不变。预计新加坡店收入为中等水平，验证品牌对海外华人群体及其他民族消费者的吸引力，未来还有爬坡&优化空间，例如调整位置、扩大VIP区域。

会员运营

预计到11月底公司有66万会员，下半年会员增加数量超过上半年，从过往来看，品牌破圈多发生在销售旺季/活动季，单纯看环比数据易失真；剔除代购后，年消费50万以上的会员贡献占比接近20%，在高净值人群中的渗透率还有很大提升空间。高客服务方面，团队架构分为总部、区域、城市、门店四级，总部核心已到位，区域、城市、门店端需时间选择人才（需要时间从奢侈品牌吸引）；高客服务配套方面，未来需配备足够设计师做定制业务，服务端需单独人员；还有约70%的门店硬件条件具备升级空间，需足够面积支撑高客销售；高客活动方面，目前以门店产品体系及到店为主，展览等活动需综合能力（供应链、品牌、公关等协同），短期会避免直接与高奢活动对比，需找与中国文化绑定的差异化方式。

文化底蕴

国际高奢专注高净值客群，而老铺同时覆盖高净值与入门级客群，且入门级客群为奢侈品入门级，客群规模空间广阔；公司具备审美与文化优势，坚持经典文化与经典审美统一风格，避免卡通形象、文化概念错误等。真正的高净值群体也会具备相应的文化底蕴，例如通过佛像开脸水平、器物造型等细节判断品牌水平。

【hcdx】科士达：持续推荐！北美代工订单相继落地&后续有望超预期、AIDC&储能两头开花！

AIDC：2025A数据中心营收预计约30亿元，预计2026年营收增速至少30%+、若期权订单落地可能超预期。

海外代工订单：公司该业务Q3海外收入占比55%。一、欧洲某品牌客户：一/二批订单金额1/3.5亿元，框架协议为5000万美金/年，产品为600KUPS；二、台达：600KUPS产品已进入供应链，台达明年该产品需求预计6000台，公司有望拿到不错的份额。三、北美T客户期权订单。

国内客户订单：一、万国数据：600KUPS需求预计2000台，公司已开始出货；二、字节、京东、快手等已经小批量供货，26年起量。

新产品多方案布局：一、大功率UPS：已迭代至1.2MW；二、HVDC12月底送样测试，海外1家、国内2家；三、SST：今年8月份立项、预计2026年年底出样机。

产能：越南工厂分两期建设，一期设计产能20亿货值，二期规划30亿货值（需等订单确认后启动）；一期因涉及土建，建设周期约一年多，二期不涉及土建的话扩产周期约3-6个月。

储能：预计今年收入8亿元，整体毛利率接近20%，同比去年+10pcts，对应利润约1.2亿元。一、下游市场：公司储能主要市场为欧洲、东南亚、中东（合计占比约80%），其次为非洲、澳洲；南美巴西市场因进口税降低，明年有望起量，市场空间可期。二、产品拆分：户储50%+、工商储40%。海外毛利率较高带动整体毛利率提升。

其他业务：1）光伏：预计今年10亿收入、0.3亿利润，海外光伏业务毛利相对较好，今年收入占比预计30%，目标明年提升至40%-50%。2）充电桩：25年收入预计1-2亿元，目标今年实现盈亏平衡，明年若海外量起来可实现微利；产品包括整机和模块。

预测公司25/26年利润分别为6.2/10+亿元，对应26年PE27倍，建议重点关注。